2022年三季报点评：收入亮眼，业绩符合市场预期

科达利（002850） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2022年三季报点评：收入亮眼，业绩符合市场预期 买入（维持） 2022年10月27日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,468 9,155 14,379 20,234 同比 125% 105% 57% 41% 归属母公司净利润（百万元） 542 936 1,508 2,210 同比 203% 73% 61% 47% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.31 3.99 6.43 9.43 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.97 21.98 13.64 9.31 #业绩符合预期投资要点 Q3收入略超预期，利润符合预期。前三季度实现营收59.7亿元，同增100%，归母净利5.9亿元，同增58%，其中Q3实现营收25.8亿元，同环比+118%/+42％，好于行业增速；归母净利2.5亿元，同环比 股价走势 22% 15% 8% 1% -6% -13% -20% -27% -34% -41% 科达利沪深300 +60%/+42％，扣非归母净利2.3亿元，同环比+55%/+42%；毛利率22.4%，环比-3pct，归母净利率9.7%，环比+0.05pct，业绩处于预告中值，符合市场预期。 Q3受产能爬坡影响毛利率下降，但规模效应下净利率维持平稳。Q3收入26亿元，环增42%，超行业增速，其中宁德、中航、欣旺达等订单增长明显，我们预计Q4环增25%，全年收入有望超93亿元，同比翻倍增长，23年预期50%+增长。盈利方面，Q3毛利率22%，环降3pct， 2021/10/262022/2/242022/6/252022/10/24 市场数据 收盘价(元)96.60 一年最低/最高价87.70/193.08 市净率(倍)4.39 主要系欧洲四川等地新产能爬坡所致，同时出货结构中宁德极简结构件占比有所提升，但规模效应Q3费用率环比降2pct，净利率9.7%，环比 流通A股市值(百万元) 15,124.49 持平微增。预计Q4及23年净利率将维持10%左右。 产能加速扩张，海外产能+麒麟电池+4680电池贡献新增量。公司总产值规划约240亿元，且海外基地进展顺利，我们预计23年贡献5-10亿元收入。此外，麒麟电池、4680电池对电池结构强度、精度等要求更高，我们预计23年放量。公司大圆柱结构件已获国内外大客户定点，下半 年有望起量，并进入欧美市场，我们预计明年将成新增长点，支撑公司全球份额进一步提升。 Q3库存与现金流减少，应收款大增。Q3其他收益0.2亿元，环比增87%。Q3末应收账款26.6亿元，较Q2末增长39%，主要由于收入规模放大，对应Q3转回信用减值损失0.38亿元，环增4倍。Q3末存货11亿元，较Q2末减少11%，Q2由于疫情客户需求偏弱，库存在Q3确 认收入。Q3经营净现金流0.06亿元，环比下降97%，主要由于应收款增长。 盈利预测与投资评级：我们维持对公司22-24年归母净利润9.36/15.08/22.10亿元的预测，同增73%/61%/47%，对应PE为22x/14x/9x，考虑到公司为结构件龙头，下游客户拓展顺利，给予23年25xPE，目标价160.8元，维持“买入”评级。 风险提示：政策及销量不及预期。 总市值(百万元)22,638.38 基础数据 每股净资产(元,LF)21.99 资产负债率(%,LF)54.98 总股本(百万股)234.35 流通A股(百万股)156.57 相关研究 《科达利(002850)：2022年三季报预告点评：Q3业绩略超预期盈利水平稳中有升》 2022-10-24 《科达利(002850)：再推股权激励方案，彰显公司长期发展信心》 2022-09-26 1/6 三季度收入略超预期，利润符合预期。公司22年前三季度公司营收59.7亿元，同比增长99.86%；归母净利润5.93亿元，同比增长58.45%；扣非净利润5.57亿元，同比 增长56.88%；毛利率为23.63%，同比下降4.89pct；净利率为10.06%，同比下降2.61pct。其中22年Q3公司实现营收25.82亿元，同比增加117.89％，环比增长41.69%；归母净利润2.49亿元，同比增长59.77%，环比增长42.42％，扣非归母净利润2.32亿元，同比增长54.96%，环比增长41.93%。盈利能力方面，Q3毛利率为22.38%，同比下降7.03pct，环比-2.69pct；归母净利率9.66%，同比-3.51pct，环比增长0.05pct；Q3扣非净利率9%，同比下降3.66pct，环比提升0.01pct，业绩处于预告中值，符合市场预期。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 图2：公司季度盈利能力 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 季度毛利率季度销售净利率 29.5% 29.4% 25.9% 21.7% 24.0% 25.1% 22.4% 13.3% 11.1% 13.2% 11.3% 11.0% 9.7% 9.7% 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 Q3受产能爬坡影响毛利率下降，但规模效应下净利率维持平稳。公司Q3收入26 亿，环增42%，超行业增速，其中宁德、中航、欣旺达等订单增长明显，我们预计Q4环增25%，全年收入有望超93亿，同比翻倍增长，23年预期50%+增长。盈利方面，Q3毛利率22%，环降3pct，主要系欧洲四川等地新产能爬坡所致，同时出货结构中宁 2/6 东吴证券研究所 东吴证券研究所 德极简结构件占比有所提升，但由于规模效应，Q3费用率环比降2pct，净利率9.7%，环比持平微增。Q4公司设备稼动率进一步提升，结构件价格稳定，盈利水平预计稳中有升，全年净利率有望维持10%左右。公司作为结构件龙头，通过设备稼动率提升及规模效应降本，我们预计23年公司盈利水平有望维持10%左右。 产能加速扩张，海外产能+麒麟电池+4680电池贡献新增量。公司总产值规划约240 亿元，且海外基地进展顺利，我们预计23年贡献5-10亿元收入。此外，麒麟电池、4680 电池对电池结构强度、精度等要求更高，我们预计23年放量。公司大圆柱结构件已获国内外大客户定点，下半年有望起量，并进入欧美市场，我们预计明年将成新增长点，支撑公司全球份额进一步提升。 公司费用控制良好，Q3期间费用率同环比下降。2022年前三季度公司期间费用合计6.31亿元，同比增长75.29%，费用率为10.57%，同比-1.48pct。2022Q3期间费用合计2.54亿元，同比增长72.5%，环比增16.03%，期间费用率为9.84%，同比-2.59pct，环比-2.18pct；其中销售费用率0.34%，同比-2.07pct，环比-0.04pct；管理费用率2.52%，同比-1.67pct，环比-0.57pct；财务费用率0.96%，同比增0.47pct，环比增0.31pct；研发费用率6.02%，同比增0.68pct，环比-1.87pct。公司2022Q3转回资产减值损失0.04亿元，转回信用减值损失0.38亿元。 图3：公司分季度费用率 单位：百万元 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 销售费用 18.35 20.80 28.58 -53.51 4.93 6.88 8.74 -销售费用率 2.29% 2.08% 2.41% -3.61% 0.31% 0.38% 0.34% 管理费用 28.56 42.25 49.64 26.53 47.40 56.39 65.10 -管理费用率 3.57% 4.22% 4.19% 1.79% 3.03% 3.09% 2.52% 研发费用 41.83 55.45 63.22 114.73 97.06 143.81 155.42 -研发费用率 5.23% 5.53% 5.34% 7.75% 6.20% 7.89% 6.02% 财务费用 2.38 3.08 5.87 7.68 8.54 11.93 24.85 -财务费用率 0.30% 0.31% 0.50% 0.52% 0.55% 0.65% 0.96% 期间费用 91.11 121.57 147.31 95.44 157.92 219.01 254.11 -期间费用率 11.39% 12.13% 12.43% 6.45% 10.08% 12.02% 9.84% 资产减值损失 -3.26 -9.16 -8.68 -19.18 -8.48 -20.28 -4.33 信用减值损失 -9.55 -13.31 -7.49 -12.53 -9.37 -7.04 -37.77 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 Q3库存减少，应收款大增，现金流减少。2022年三季度末公司存货为10.98亿元，较年初增长66.35%，较Q2末减少11%，Q2由于疫情客户需求偏弱，库存在Q3确认收 入；应收账款26.62亿元，较年初增长71.73%，较Q2末增长39%，主要由于收入规模放大，对应Q3转回信用减值损失0.38亿元，环增4倍；期末公司合同负债0.04亿元，较年初减少41.02%。2022年前三季度公司经营活动净现金流净额为0.48亿元，同比-84.26%，主要由于应收款增长；投资活动净现金流净额为-18.69亿元，同比上升162.29%； 3/6 东吴证券研究所 资本开支为16.75亿元，同比增长98.17%；账面现金为12.36亿元，较年初增长149.12%，短期借款11.15亿元，较年初增长142.4%。 盈利预测与投资评级：我们维持对公司22-24年归母净利润9.36/15.08/22.10亿元的预测，同增73%/61%/47%，对应PE为22x/14x/9x，考虑到公司为结构件龙头，下游客户拓展顺利，给予23年25xPE，目标价160.8元，维持“买入”评级。。 风险提示：政策及销量不及预期。 4/6 东吴证券研究所 科达利三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,527 6,608 10,154 14,128 营业总收入 4,468 9,155 14,379 20,234 货币资金及交易性金融资产 817 1,236 1,768 2,364 营业成本(含金融类) 3,295 6,929 10,899 15,328 经营性应收款项 1,958 3,840 6,024 8,477 税金及附加 32 65 102 144 存货 660 1,424 2,240 3,150 销售费用 14 183 288 405 合同资产 0 0 0 0 管理费用 147 265 403 546 其他流动资产 92 108 122 138 研发费用 275 531 820 1,133 非流动资产 3,800 4,917 5,880 6,535 财务费用 19 64 119 140 长期股权投资 0 0 10 20 加:其他收益 18 37 58 81 固定资产及使用权资产 2,499 3,402 4,162 4,734 投资净收益 -15 -9 -14 -20 在建工程 601 701 801 801 公允价值变动 1 0