业绩稳健，第二曲线业务维持高增态势

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年10月26日 业绩稳健，第二曲线业务维持高增态势 中兴通讯(000063) 评级： 增持 股票代码： 000063 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 34.76/20.3 目标价格： 总市值(亿) 1,049.52 最新收盘价： 22.16 自由流通市值(亿) 863.03 自由流通股数(百万) 3,894.56 1、事件： 公司于2022年10月26日晚间发布前三季度报告，2022年1-9月，公司实现营业收入925.6亿元，同比增长10.4%，归母净利润68.2亿元，同比增长16.5%；扣非归母净利润55.5亿元，同比增长55.3%；基本每股收益为1.44元，同比增长14.29%。 其中2022年第三季度，公司单季度主营收入327.41亿元，同比上升6.46%；单季度归母净利润22.54亿元，同比上升27.05%；单季度扣非归母净利润18.25亿元，同比上升67.27%； 2、坚持固本拓新，三大业务线均实现同比增长 运营商网络方面，中兴通讯持续提升无线网络、有线网络等关键产品的全球市场份额。根据公司数据，公司5G基站发货量全球第二，5G核心网收入全球第二，光网络运营商市场份额全球前三，固网整体市场份额全球第二。同时，契合运营商资本开支结构性变化，公司在服务器及存储、新型数据中心、数据中心交换机、液冷设备、数字能源等产品持续创新，全力助力运营商云网转型战略及可持续发展。 政企业务方面，中兴通讯加强市场营销及渠道能力建设，依托高效的数字基础设施和基于云原生交易架构的“数字星云”，深耕金融、互联网、电力、交通等行业数字化转型，核心产品服务器及存储、GoldenDB分布式数据库、云电脑等实现了金融、互联网、政务等行业头部客户的突破。 消费者业务方面，中兴通讯逐步整合手机、移动互联产品、家庭信息终端及生态能力，为消费者个人和家庭提供丰富的智能产品选择。报告期内，公司联合中国移动，国内首发“中国芯”5G千元机中兴远航30S，联名国潮品牌发布直屏旗舰新标杆努比亚Z40SPro；移动互联产品5GFWA发货持续保持全球市场份额第一；家庭信息终端继续保持较快增长，海外市场营业收入同比增长超30%。 138164 2022年1-9月，公司研发投入161.1亿元，占营业收入比例17.4%，持续提升关键技术及产品竞争力。盈利能力保持稳定，2022Q3单季度销售毛利率38.13%，同比增长0.13pct，环比增长1.75pct。 3、夯实双曲线发展，第二曲线维持高增长，不断突破静待花开: 在公司的发展成熟的第一曲线业务，即公司传统的运营商网络设备保持相对稳定增速的同时。公司快速拓展以服务器及存储、终端（包括手机、移动互联、智慧家庭等）、汽车电子、数字能源（包括电源、数据中心、新能源等）、5G行业应用等为代表的第二曲线业务，取得良好进展。前三季度，公司第二曲线营业收入同比增长近40%。其中，服务器及存储营业收入同比增长超100%。 5G行业应用上，矿山特战队与中国煤科、中赟国际、中国平煤神马集团等达成战略合作，携手行业伙伴开展超过100+智能矿山建设，加速煤炭行业数字化转型。冶金钢铁特战队与国家电投集团、广西金川股份等达成战略合作，进一步深化与宝武集团、鞍钢集团、云南神火铝业的智慧工厂建设，助力冶金钢铁企业数字化转型升级。 公司成立“东数西算”特战队，聚焦公司优势资源，通过打造绿色数据中心、服务器及存储、智宽新光网、云网融合、安全可信云等产品和解决方案，将存力、算力、运力、应用、安全等场景的多产品技术有机融合，全面服务国家“东数西算”战略落地。2022H1，公司在国内运营商服务器集采的多个标包中位列前两名。力争实现服务器在国内运营商的市场份额的快速提升。 数字能源领域，中兴通讯发布以“绿色、快速、智能、可靠”为核心亮点的新一代数据中心，持续投入通信储能方向，第三代智能锂电在全球市场得到规模应用。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 汽车电子方面，在操作系统，智能网联（模组，车载终端），智能部件（域控制器MCU、4D毫米波雷达）取得一定进展，基于现有ICT能力合理外溢，未来有望持续释放业绩。 2022年是公司提出“第二曲线”业务的第一年，2022年前三季度第二曲线的初步布局已经形成并展现出积极 的增长态势。公司第二曲线成长空间广阔，根据公司公告，预计在2024年公司第二曲线收入占比能够达到30%左右，未来将成为公司业绩的主要增长来源。 4、投资建议 我们认为公司在发展成熟的主营业务上将会稳健增长，提升市场份额；第二曲线业务维持高速增长态势，行业及客户应用不断拓展，公司业绩有望持续释放。维持营收预测，预计2022-2024年营收分别为1291.8/1435.2/1593.1亿元，EPS分别为1.66/1.82//2.00元，对应2022年10月26日22.16元/股收盘价PE分别为13.4/12.2/11.0倍。维持“增持”评级。 5、风险提示 运营商5G建设等资本开支不及预期；新业务拓展不及预期；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 101,451 114,522 129,180 143,519 159,307 YoY（%） 11.8% 12.9% 12.8% 11.1% 11.0% 归母净利润(百万元) 4,276 6,813 7,840 8,629 9,487 YoY（%） -22.2% 59.3% 15.1% 10.1% 9.9% 毛利率（%） 31.6% 35.2% 35.1% 34.9% 34.7% 每股收益（元） 0.92 1.47 1.66 1.82 2.00 ROE 9.9% 13.2% 13.2% 12.7% 12.2% 市盈率 24.09 15.07 13.39 12.16 11.06 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：宋辉分析师：柳珏廷 邮箱：songhui@hx168.com.cn邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003SACNO：S1120520040002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 114,522 129,180 143,519 159,307 净利润 7,036 8,299 9,122 9,994 YoY(%) 12.9% 12.8% 11.1% 11.0% 折旧和摊销 4,588 3,838 3,990 4,035 营业成本 74,160 83,890 93,417 104,043 营运资金变动 3,615 -1,596 -47 -81 营业税金及附加 787 956 1,021 1,142 经营活动现金流 15,724 10,465 12,943 13,496 销售费用 8,733 10,009 10,995 12,242 资本开支 -5,466 -1,811 -2,181 -2,434 管理费用 5,445 6,323 6,965 7,727 投资 -5,548 327 270 252 财务费用 963 965 806 645 投资活动现金流 -10,592 -158 -308 -384 研发费用 18,804 21,315 23,882 26,572 股权募资 538 5 0 0 资产减值损失 -1,521 -172 -201 -215 债务募资 5,309 -1,489 -244 -359 投资收益 1,564 1,326 1,604 1,798 筹资活动现金流 2,779 -3,180 -1,899 -2,000 营业利润 8,676 9,810 10,745 11,841 现金净流量 7,668 7,127 10,737 11,112 营业外收支 -177 -150 -150 -150 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 8,499 9,660 10,595 11,691 成长能力 所得税 1,463 1,361 1,474 1,697 营业收入增长率 12.9% 12.8% 11.1% 11.0% 净利润 7,036 8,299 9,122 9,994 净利润增长率 59.3% 15.1% 10.1% 9.9% 归属于母公司净利润 6,813 7,840 8,629 9,487 盈利能力 YoY(%) 59.3% 15.1% 10.1% 9.9% 毛利率 35.2% 35.1% 34.9% 34.7% 每股收益 1.47 1.66 1.82 2.00 净利润率 6.1% 6.4% 6.4% 6.3% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 4.0% 4.2% 4.3% 4.3% 货币资金 50,713 57,840 68,577 79,689 净资产收益率ROE 13.2% 13.2% 12.7% 12.2% 预付款项 607 572 645 738 偿债能力 存货 36,317 40,910 45,587 50,791 流动比率 1.63 1.69 1.75 1.79 其他流动资产 40,234 46,508 49,487 54,013 速动比率 1.07 1.09 1.15 1.19 流动资产合计 127,871 145,830 164,296 185,231 现金比率 0.64 0.67 0.73 0.77 长期股权投资 1,685 1,351 1,073 817 资产负债率 68.4% 66.7% 64.9% 63.4% 固定资产 11,437 10,576 9,880 9,629 经营效率 无形资产 8,095 7,868 7,605 7,186 总资产周转率 0.68 0.70 0.71 0.72 非流动资产合计 40,892 38,985 37,080 35,521 每股指标（元） 资产合计 168,763 184,815 201,376 220,752 每股收益 1.47 1.66 1.82 2.00 短期借款 8,947 7,458 7,214 6,855 每股净资产 10.87 12.53 14.35 16.35 应付账款及票据 33,275 37,114 41,035 45,975 每股经营现金流 3.32 2.21 2.73 2.85 其他流动负债 36,464 41,860 45,622 50,424 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 78,685 86,433 93,871 103,254 估值分析 长期借款 29,908 29,908 29,908 29,908 PE 15.07 13.39 12.16 11.06 其他长期负债 6,882 6,882 6,882 6,882 PB 3.08 1.77 1.54 1.36 非流动负债合计 36,791 36,791 36,791 36,791 负债合计 115,476 123,223 130,662 140,045 股本 4,731 4,736 4,736 4,736 少数股东权益 1,806 2,265 2,758 3,265 股东权益合计 53,288 61,592 70,714 80,708 负债和股东权益合计 168,763 184,815 201,376 220,752 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，5年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 柳珏廷：理学硕士，3年券商研究经验，主要关注5G及云相关产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业