发布2021年报，21Q4提价传导顺畅实现收入利润高增，精耕渠道驱动第二曲线坚果业务快速成长

事件：公司发布2021年度报告。2021年实现营业收入59.85亿元，同比增长13.15%；实现归母净利润9.29亿元，同比增长15.35%。其中，2021Q4实现营业收入21.03亿元，同比增长28.33%；实现归母净利润3.34亿元，同比增长21.46%。 收入端：公司实现营业收入59.85亿元，同比增长13.15%。①分季度来看，2021年Q1-Q4分别实现营业收入13.79/10.02/15.02/21.03亿元，分别同比变动20.22%/-12.70%/10.71%/28.33%。②分产品来看，葵花子/坚果类/其它业务分别实现营业收入39.43/13.66/6.75亿元 ， 分别同比增长5.86%/43.82%/9.94%，分别占营业收入65.89%/22.83%/11.28%。 毛利率：公司2021年度毛利率为31.95%，同比增长0.06pct。其中，葵花子毛利率为34.13%，同比增长0.78pct；坚果类毛利率为29.26%，同比增长0.97pct。 费用端：公司2021年期间费用率为14.78%，同比增加0.21pct。其中，①销售费用率为10.10%，同比增长0.33pct；②管理费用率为4.44%，同比减少0.15pct；③研发费用率为0.754%，同比增加0.07pct，主要由于公司开展新产品品项的开发研究，研发团队规模扩大；④财务费用率为-0.51%，同比减少0.03pct。 利润端：公司2021年度实现归母净利润9.29亿元，同比增长15.35%，主要由于重点品类销售额持续增长，实现归母净利率15.52%，同比增长0.29pct，分季度来看，2021年Q1-Q4净利率分别为14.33%/13.06%/17.78%/15.90%，分别同比变动1.35%/0.19%/0.48%/-0.90%。 产品端：公司聚焦瓜子坚果业务，重点品类均实现增长。①瓜子类：蓝袋系列产品风味化持续突破，产品矩阵不断丰富，实现销售额持续增长。其中，藤椒瓜子，海盐瓜子持续在部分市场聚焦推广，新推出的陈皮瓜子试销反映良好，高端瓜子产品“葵珍”实现销售额较快增长。②坚果类：小黄袋每日坚果全年销售额近10亿元，小蓝袋益生菌产品全年销售额超过1亿元。每日坚果燕麦片通过不断拓展新口味，实现全年销售额超过1亿元。 坚果礼盒丰富坚果产品矩阵，年节中销量提升较快。 渠道端：渠道精耕战略下网点数量近12万家，新渠道持续拓展线上线下协同发展，海外市场持续发展。①通过渠道数字化管理，公司赋能经销商和合伙人挖掘市场潜力，效率逐渐提升，精准完成市场布局；②TO-B团购、餐饮、营养配餐等新渠道积极突破，与年轻人互动频繁化，通过抖音、直播等新渠道实现线上线下营销协同；③全年海外销售实现增长，泰国、印尼、越南市场持续精耕，日韩渠道突破，中东、俄罗斯等新渠道以及空白市场开拓。 投资建议：看好公司坚果类产品的第二曲线打造，随着公司核心瓜子品类结构不断优化，坚果品类矩阵持续完善，我们预计收入、利润均保持稳增。 预计公司2022-2023实现净利润11.3/13.0亿元，对应PE分别为26X/23X，持续推荐。 风险提示：原材料价格波动，开店进度不及预期，经营不及预期，宏观经济风险等 财务数据和估值 1.事件 公司发布2021年度报告。2021年实现营业收入59.85亿元，同比增长13.15%；实现归母净利润9.29亿元，同比增长15.35%。其中，2021Q4实现营业收入21.03亿元，同比增长28.33%；实现归母净利润3.34亿元，同比增长21.46%。 图1：2021年实现营业收入59.85亿元（单位：亿元） 图2：2021年实现归母净利润9.29亿元（单位：亿元） 2.点评 2.1.收入端 公司实现营业收入59.85亿元，同比增长13.15%。①分季度来看，2021年Q1-Q4分别实现营业收入13.79/10.02/15.02/21.03亿元，分别同比变动20.22%/-12.70%/10.71%/28.33%，Q4收入增长主要由于10月份宣布国葵涨价，强品牌力下提价传导顺畅；渠道精耕模式下社区店坚果品类产品实现持续增长；22年春节提前存在备货时间差。②分产品来看，葵花子/坚果类/其它业务分别实现营业收入39.43/13.66/6.75亿元 ， 分别同比增长5.86%/43.82%/9.94%，分别占营业收入65.89%/22.83%/11.28%，主要由于公司坚持聚焦资源，做强瓜子坚果主业的发展战略，重点品类均实现增长，小黄袋每日坚果全年销售额近10亿元。③分地区来看，南方区/北方区/东方区分别实现营业收入19.35/12.13/16.12亿元，分别同比增长3.56%/21.7%/18.78%，分别占营业收入32.33%/20.27%/26.94%。 图3：2021年各季度营业收入情况（亿元） 2.2.毛利率 公司2021年度毛利率为31.95%，同比增长0.06pct。其中，葵花子毛利率为34.13%，同比增长0.78pct；坚果类毛利率为29.26%，同比增长0.97pct。 图4：2021年毛利率为31.95% 图5：重点品类毛利率情况 2.3.费用端 公司2021年期间费用率为14.78%，同比增加0.21pct。其中，①销售费用率为10.10%，同比增长0.33pct；②管理费用率为4.44%，同比减少0.15pct；③研发费用率为0.754%，同比增加0.07pct，主要由于公司开展新产品品项的开发研究，研发团队规模扩大；④财务费用率为-0.51%，同比减少0.03pct。 图6：2021年期间费用率为14.78% 2.4.利润端 公司2021年度实现归母净利润9.29亿元，同比增长15.35%，主要由于重点品类销售额持续增长，实现归母净利率15.52%，同比增长0.29pct，分季度来看，2021年Q1-Q4净利率分别为14.33%/13.06%/17.78%/15.90%，分别同比变动1.35%/0.19%/0.48%/-0.90%。 图7：2021年归母净利率15.52% 图8：2021年各季度归母净利率情况 2.5.产品端 公司聚焦瓜子坚果业务，重点品类均实现增长。①瓜子类：蓝袋系列产品风味化持续突破，产品矩阵不断丰富，实现销售额持续增长。其中，藤椒瓜子，海盐瓜子持续在部分市场聚焦推广，新推出的陈皮瓜子试销反映良好，高端瓜子产品“葵珍”实现销售额较快增长，连续两年获得世界食品品质评鉴大会金奖。②坚果类：小黄袋每日坚果全年销售额近10亿元，小蓝袋益生菌产品全年销售额超过1亿元，两个产品均被评为“2021新春我喜爱的坚果炒货食品”。每日坚果燕麦片通过不断拓展新口味，实现全年销售额超过1亿元。坚果礼盒丰富坚果产品矩阵，年节中销量提升较快。 2.6.渠道端 渠道精耕战略下网点数量近12万家，新渠道持续拓展线上线下协同发展，海外市场持续发展。①通过渠道数字化管理，公司赋能经销商和合伙人挖掘市场潜力，效率逐渐提升，精准完成市场布局；②TO-B团购、餐饮、营养配餐等新渠道积极突破，与年轻人互动频繁化，通过抖音、直播等新渠道实现线上线下营销协同；③全年海外销售实现增长，泰国、印尼、越南市场持续精耕，日韩渠道突破，中东、俄罗斯等新渠道以及空白市场开拓。 3.投资建议 看好公司坚果类产品的第二曲线打造，随着公司核心瓜子品类结构不断优化，坚果品类矩阵持续完善，我们预计收入、利润均保持稳增。预计公司2022-2023实现净利润11.3/12.9亿元，对应PE分别为25X/22X，持续推荐。