全年业绩高增可期，资产注入路径明确

公司研究/公司快报 2022年10月26日 增持-A(首次) 平煤股份（601666.SH） 全年业绩高增可期，资产注入路径明确 炼焦煤 公司近一年市场表现 市场数据：2022年10月25日 收盘价（元）：11.50 年内最高/最低（元）：18.94/7.27流通A股/总股本（亿）：23.15/23.15流通A股市值（亿）：266.25 总市值（亿）：266.25 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：2.04 摊薄每股收益：2.04 每股净资产(元)：10.25 净资产收益率：21.45 分析师：杨立宏 执业登记编码：S0760522090002邮箱：yanglihong@sxzq.com 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 事件描述 公司发布2022年三季报：报告期内公司实现营业收入281.99亿元，同比增长44.07%；实现归母净利润47.27亿元，同比增长167.35%；扣非后归母净利润47.66亿元，同比增长172.42%；基本每股收益2.04元/股，加权平均净资产收益率25.21%，同比增加14.16个百分点。三季报单季营业收入 87.96亿元，同比增长27.07%；归母净利润13.63亿元，同比增长91.80%；扣非后归母净利润13.51%，同比增长91.07%。 事件点评 受益于焦煤价格大张，经营业绩延续高增长。2022年至今平顶山产主焦煤、1/3焦煤车板价平均价格分别位2867.96元/吨和2534.93元/吨，同比增长47.42%和44.89%。公司炼焦煤生产销售占比较大，业绩受焦煤价格影响明显。公司Q1-Q3合计生产原煤2267.73万吨，同比增长4.44%；销售商品煤2357.86万吨，同比增长2.74%；吨煤售价同比增长39.18%。 季节性影响，Q3业绩增速回落。公司Q3营收增速27.07%，归母净利润增速91.80%，环比Q2有所下滑。我们认为主要原因是三季度受疫情反复影响，下游需求不足导致的焦煤价格有所下滑所致；Q3平顶山产主焦煤、1/3焦煤车板价平均分别为2761.54元/吨和2421.54元/吨，环比Q2下跌6.70%和7.57%。受此影响，公司Q3煤炭产量环比Q2下跌0.74%，销量下跌3.21%。展望四季度，随着稳经济实施，下游需求有望反弹，我们认为焦煤价格有望维持在较高位置，公司全年业绩高增长确定性较强。 资产注入获得承诺，公司资产规模增长空间较大。公司控股股东10月18日发布解决同业竞争承诺，未来焦化资产和煤炭资产在条件成熟后将注入上市公司。具体来看，焦化资产方面，拟将子公司汝丰科技焦化项目建成投产36个月内，将首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业全部股权和焦化业务资产转让给上市公司；煤炭资产方面，夏店矿和梁北二井投产后36个月内条件成熟后将注入上市公司（若方案未成功，则承诺转让给第三方）；在承诺出具之日起36个月内，将瑞平煤电全部股权或张村矿、庇山矿相关资产注入上市公司。承诺期限明确，操作性较强，公司未来资产规模增长空间较大。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2022-2024年EPS分别为2.63\2.85\3.02元，对应公司10月25日收盘价11.50元，2022-2024年PE分别为4.4\4.0\3.8倍，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 22,397 29,699 44,461 45,746 46,587 YoY(%) -5.2 32.6 49.7 2.9 1.8 净利润(百万元) 1,388 2,922 6,092 6,596 6,993 YoY(%) 20.1 110.6 108.5 8.3 6.0 毛利率(%) 28.0 27.6 31.8 32.6 33.2 EPS(摊薄/元) 0.60 1.26 2.63 2.85 3.02 ROE(%) 9.2 17.0 28.1 24.4 21.4 P/E(倍) 19.2 9.1 4.4 4.0 3.8 P/B(倍) 1.8 1.6 1.3 1.0 0.8 净利率(%) 6.2 9.8 13.7 14.4 15.0 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 12375 14145 15704 15150 26273 营业收入 22397 29699 44461 45746 46587 现金 7657 8903 7561 9673 17975 营业成本 16129 21507 30339 30812 31132 应收票据及应收账款 995 2028 2497 2159 2583 营业税金及附加 661 936 1402 1442 1469 预付账款 864 409 1497 464 1533 营业费用 946 243 364 374 381 存货 1123 666 1858 705 1885 管理费用 828 988 1479 1522 1550 其他流动资产 1736 2139 2292 2149 2298 研发费用 486 560 838 862 878 非流动资产 41148 49773 58834 58966 58017 财务费用 1205 1008 1067 1070 906 长期投资 1732 1731 1796 1861 1926 资产减值损失 5 -20 -30 -31 -32 固定资产 33852 32284 40165 40727 40199 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 823 7199 7305 7409 7510 投资净收益 107 93 93 93 93 其他非流动资产 4740 8558 9567 8969 8382 营业利润 2445 4324 9064 9755 10360 资产总计 53522 63918 74538 74117 84290 营业外收入 46 48 48 48 48 流动负债 23645 28809 33706 28641 34174 营业外支出 279 90 184 137 161 短期借款 4335 4022 4022 4022 4022 利润总额 2212 4282 8928 9666 10248 应付票据及应付账款 13553 15859 20915 16432 21304 所得税 585 1011 2108 2282 2420 其他流动负债 5757 8928 8768 8187 8848 税后利润 1628 3271 6820 7384 7828 非流动负债 12107 15890 16578 15153 13516 少数股东损益 240 349 728 788 835 长期借款 8413 5059 5747 4322 2684 归属母公司净利润 1388 2922 6092 6596 6993 其他非流动负债 3694 10831 10831 10831 10831 EBITDA 5336 6919 11443 12531 13086 负债合计 35752 44699 50284 43794 47690 少数股东权益 2153 2430 3157 3945 4780 主要财务比率 股本 2328 2349 2349 2349 2349 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 3065 3192 3192 3192 3192 成长能力 留存收益 9160 11249 13926 16813 19880 营业收入(%) -5.2 32.6 49.7 2.9 1.8 归属母公司股东权益 15618 16789 21097 26378 31820 营业利润(%) 46.4 76.8 109.6 7.6 6.2 负债和股东权益 53522 63918 74538 74117 84290 归属于母公司净利润(%) 20.1 110.6 108.5 8.3 6.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 28.0 27.6 31.8 32.6 33.2 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 6.2 9.8 13.7 14.4 15.0 经营活动现金流 2614 8437 12859 8544 14089 ROE(%) 9.2 17.0 28.1 24.4 21.4 净利润 1628 3271 6820 7384 7828 ROIC(%) 6.8 9.9 17.1 16.9 16.2 折旧摊销 2298 2145 2212 2585 2734 偿债能力 财务费用 1205 1008 1067 1070 906 资产负债率(%) 66.8 69.9 67.5 59.1 56.6 投资损失 -107 -93 -93 -93 -93 流动比率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.8 营运资金变动 -2649 1702 2853 -2402 2713 速动比率 0.4 0.4 0.3 0.4 0.6 其他经营现金流 239 405 -0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -3516 -4394 -11180 -2625 -1692 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 -1592 -3702 -3021 -3807 -4095 应收账款周转率 15.7 19.7 19.7 19.7 19.7 应付账款周转率 1.2 1.5 1.7 1.7 1.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.60 1.26 2.63 2.85 3.02 P/E 19.2 9.1 4.4 4.0 3.8 每股经营现金流(最新摊薄) 1.13 3.64 5.55 3.69 6.09 P/B 1.8 1.6 1.3 1.0 0.8 每股净资产(最新摊薄) 6.32 7.25 9.11 11.39 13.74 EV/EBITDA 7.3 5.9 3.7 3.2 2.4 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介