巩固实力，开拓新视野

2022年10月27日 招商银行国际全球市场|股票研究|公司动态 阿里巴巴(BABA我们) 公司nsolidate实力,越来越多新的rizohons 阿里巴巴的盈利复苏将得到新业务精简的帮助和跨业务线的运营优化。麦克罗逆风和低 消费情绪抑制了阿里巴巴的GMV中国贸易的增长 市场在1H22，但我们确实预计在2023年逐步复苏，这可能会为收益回收提供额外的支持。国际扩张和 云业务仍然在长期发展的轨道上，尽管有一些短期发展 术语挑战。OnaFY22-25E修订版复合年增长率为8.9%，我们预测非GAAPNP 复合年增长率为6.0%。我们基于SOTP的154.5美元转让定价转化为20.1xFY23E 肺栓塞（非公认会计准则）。以目前交易估值为8.2x23E财年私募股权（非公认会计准则），风险——奖是有吸引力的。保持购买。 中国商务：旨在提高附加值和效率。为国内业务，阿里巴巴正在精简其新业务和提高运营效率，这将有助于稳定收益。在 2023财政年度1Q，我们共同亏损15亿元人民币用于淘宝交易和 新鲜食品和调整后的EBITA损失，我们向本地地区支付了17亿元人民币消费者服务业务。与此同时，阿里巴巴正在投资其核心 中国商务市场提升客户体验，其中 有助于抵御竞争。随着大流行的影响减弱和秩序取消率恢复到正常范围，增长之间的差距 目标价格上/下行当前价格 中国互联网 他Saiyi,CFA (852)39161739 hesaiyi@cmbi.com.hk 你们道 franktao@cmbi.com.hk Wentao陆 luwentao@cmbi.com.hk 苏菲华NG (852)39000889 sophiehuang@cmbi.com.hk 徐伊森 (852)39000849 股票数据 154.50美元 144.4% 63.22美元 中国零售市场GMV和客户管理收入（CMR） Mkt帽(mn)美元172,343.9 可以规范化。我们预测2022-25E财年复合年增长率为4.4%对阿里巴巴的中国零售市场GMV和2.5%的CMR。 云业务的长期增长保持不变。我们仍然是积极的 在阿里巴巴云长-由于其强大的技术，定期收入增长能力，非互联网行业创收的增加 以及可以为长期提供支持的国际扩张 在我们看来，增长。我们预测2022-25E财年收入复合年增长率为14.8% Avg3mt/o(mn)美元52w高/低(美元) 总发行股票(mn) 来源:FactSet 股权结构 软银 来源:港交所 分享的性能 86.7 170.17/63.15 2726.1 23.9% 阿里云。在我们对进一步规模经济的期望的推动下，我们 预测2023财年云业务调整后的EBITA利润率为2.0% 1-mth -19.8% -20.4% （2022财年：调整后，EBITA利润率为：1.5%），估计EBITA为18亿元人民币。 3-mth -37.4% -32.7% 绝对相对 回归正盈利增长的拐点可能会启动- 在2qfy23。由于阿里巴巴在FY23专注于质量增长，精简新业务，并以提高运营效率为目标 业务线，我们预计调整后的EBITA将增长10%至人民币1，435亿元在2023E财年。我们预计盈利正增长的拐点是 见于202023年201323年。对于调整后的EBITA利润率，我们估计它将提高到 16.0%FY23E(FY22:15.3%). 业绩总结 6-mth 来源:FactSet 12-mth性价比 -26.4% -12.6% (你们3月31日)FY21AFY22AFY23E FY24EFY25E来源:FactSet 收入(mn)元同比增长(%) 717,289 na 853,062 18.9 896,5871,004,3331,101,364 5.112.09.7 净利润(mn)元同比增长(%) 150,578.0 na 54,986.0102,771.3111,516.1122,554.3 (63.5)86.98.59.9 调整后的净利润(mn)元178,954.0143,515.0144,910.8156,711.0171,014.3 同比增长(%) na (19.8) 1.0 8.1 9.1 每股收益(调整)(元) 66.22 53.26 53.72 58.04 63.27 共识每股收益(元) 66.22 53.26 51.87 59.86 68.22 P/E(x) 30.1 52.4 12.1 11.2 10.2 P/B(x) 4.9 3.0 1.1 1.0 0.9 净资产收益率 na 5.8 9.7 9.0 8.8 (资%料)来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页上的分析师认证和重要披露1 来自布鲁姆堡的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 内容 收益复苏有更大的能见度。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。3利润率和收益展望预报3 估值:目标价格的154.5美元每广告。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。5 业务段预测。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。7中国商务(68.1%的FY23E收入8 国际商务(7.4%的FY23E收入9 当地的消费者服务(5.6%的FY23E收入11Cainiao物流(5.9%的FY23E收入11 云计算(9.1%的FY23E收入12 盈利复苏更大的可视性 阿里巴巴的收益对三个因素最敏感，我们认为：1）的进一步扩张中国商业零售业务的费用，特别是在淘宝交易和 陶开彩;2）对长期机会的投资，如国际扩张和技术增强（如云业务）;3）公司整体运营情况利用改进的率。 阿里巴巴的收入正在稳定支持：1）对于国内业务，阿里巴巴是专注于实现质量增长，推动核心用户群的参与，精简 业务运营和运营效率提升的驱动力;2）我们期望宏观 刺激政策将逐步过渡到恢复消费增长，以及阿里巴巴的中国商业市场GMV增长将从2H22开始连续逐步复苏 向前;3）对于国际业务，阿里巴巴也在推动增长和效率改进,比如Lazada。 根据管理层对1QFY23（财务年度结束在马RCH）收益会议 看涨，淘宝交易和Fresrifpo的总亏损同比收窄15亿元人民币，以及调整后的EBITA亏损，我们按年人民币17亿元计算本地消费服务业务 2023财政年度第一季度，尽管调整后的EBITA亏损同比增长5.37亿元人民币商业业务，拉扎达产生的损失同比缩小，按管理层，驱动 通过健康的收入增长和运营效率mprovement。我们估计阿里巴巴 非GAAP净收入将在2023财政年度第2季度恢复正增长，这得益于运营效率跨业务线的改进并简化亏损的新业务。 由于收入增长，2022财年毛利率（GPM）同比下降4.5%至36.8%混合转向直销业务。我们预测2023E财年GPM将降至35.6%， 由于收入组合进一步转向直销业务，并在2024财年降至35.0%25E，在持续的收入组合转向第一方业务的推动下。 利润率和盈利前景forecat 图1：阿里巴巴：毛利率、运营利润率和非公认会计准则净利润率 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% FY21 FY22 FY23EOPM FY24EFY25E 非一般公认会计准则 流量 NPM 阿里巴巴调整税前利润总额下降了23.5%同比FY221304亿元人民币,由阿里巴巴将增量利润和额外资本再投资以支持的战略举措 招商、投资新业务，增强新寻址的渗透率 市场。由于阿里巴巴在FY23专注于高质量增长，精简新业务，我们预测，目标是提高跨业务线的运营效率 调整后的EBITA在233财年增长10%至1，435亿元人民币。 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 我们估计调整后的EBITA利润率将在2023E财年（2022财年：15.3%）提高到16.0%，受推动通过提高运营效率和简化亏损新业务。 图3：阿里巴巴非GAAP净收益：敏感性分析 FY24E(RMBmn) 变化性虐/ 费用开支 同比增长 smexpense 同比增长 费用开支 同比增长 隐含sm 费用比率 隐含费用 费用比率 FY24E非FY24E网比较 公认会计准则利润与基本情况 NPM 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2：阿里巴巴总收入：敏感性分析 情况下,我 案例二世案例3 案例四世基本情况例V 案例六世例七世 情况下八世 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 在收入和利润敏感性分析 我们进行敏感性分析以衡量阿里巴巴总收入增长敏感性 GTV增长和接受率的变化，我们认为这是客户的关键驱动因素管理收入增长。 根据我们的牛市假设，如果GTV增长预测在FY24E中上调1/3/5/8pp在消费情绪好于预期的复苏以及货币化率的推动下 在FY24E中提高了0.1/0.3/0.5/0.8pp，这得益于增强的用户粘性，阿里巴巴的202424财年，总收入可能上涨1.2/3.5/6.0/9.7%。在我们的熊案下 假设，如果GTV增长预测，由于经济放缓，我们在FY24E中将d降低1/3/5/8pp宏观环境恢复超出预期，取率降低d 0.1/0.3/0.5/0.8pp，由于竞争加剧和可能推出商家支持 政策阿里巴巴202424财年，总收入可能出现1.1/3.4/5.6/8.7%的下行空间。 FY24E 制造中心增长变化 FY24EGTV吗 在采取其他梦加息的变化 总比较 (RMBmn) 预测(FY24E) 增长 预测(FY24E) 率(FY24E) ν 收入基本情况 8页 0.1% -0.8页 -0.84页 680,344 916,675 -8.7% 5页 3.1% -0.5页 -0.54页 680,344 948,354 -5.6% 3页 5.1% -0.3页 -0.34页 680,344 970,268 -3.4% 1页 7.1% -0.1页 -0.14页 680,344 992,819 -1.1% 8.1% -0.04页 680,344 1,004,333 0.0% 1页 9.1% 0.1页 0.06页 680,344 1,016,005 1.2% 3页 11.1% 0.3页 0.26页 680,344 1,039,828 3.5% 5页 13.1% 0.5页 0.46页 680,344 1,064,287 6.0% 8页 16.1% 0.8页 0.76页 680,344 1,102,168 9.7% 我们还进行敏感性分析以分析阿里巴巴的非一般公认会计准则净利润对其标准管理费用和一般服务费用的敏感性。根据我们的牛市假设，如果标准管理费用和G&A费用增长预测均下降了1/3/5/8个百分点 FY24E由于代用超预期的成本控制措施，阿里巴巴的非国际财务报告准则202424财政年度净利润可增加0.8/2.3/3.8/6.1%。根据我们的熊市假设，如果标准管理费用和G&A费用增长在FY24E中作为阿里巴巴提高了1/3/5/8pp加强了对中国零售市场的投资，国际扩张，我们将 云,阿里巴巴的非-国际财务报告准则净利润在2024E财年可能减少0.8/2.3/3.8/6.1%。 情况下,我 8页 5.8% -1.7% 12.0% 3.4% 15.7% 157,785 6.1% 案例二世 5页 8.8% 1.3% 12.3% 3.5% 15.4% 154,369 3.8% 案例3 3页 10.8% 3.3% 12.6% 3.6% 15.1% 152,092 2.3% 案例四世 1页 12.8% 5.3% 12.8% 3.7% 14.9% 149,815 0.8% 基本情况 13.8% 6.3%