在测试时间中保持稳定

2022年10月27日 招商银行国际全球市场|股票研究|开始 JD.com(JD) 稳定在tteting乘以 利用其卓越的供应链和履行能力，JD.com（JD） 在关键类别（即电子产品）中建立了稳固的消费者心智份额家用电器、快消品等）。相对于同行，京东的暴露率较低全权委托服装类别。我们期待品类扩张，低线城市 扩张，以及全渠道零售发展，以支持其长期增长。 稳定的利润率增长趋势可能持续超过21-24E，受以下因素推动规模经济，更可控的促销活动和收入增加 高利润市场业务的贡献，得益于增强 平台优化和用户粘性。Ona21-24E修订版复合年增长率为13.1%，我们 预测NP复合年增长率为35.1%（非公认会计准则）。我们基于DCF的转让定价为78.5美元，类似于 28.1x2023ePE。开始购买。 电子商务市场质量的命题。JD建立了强大的 核心3C，家用电器，FMCG类别中的消费者心智份额，以及 目标价格上/下行当前价格 中国互联网 他Saiyi,CFA (852)39161739 hesaiyi@cmbi.com.hk 你们道 franktao@cmbi.com.hk Wentao陆 luwentao@cmbi.com.hk 股票数据 78.50美元 107.8% 37.77美元 它与品牌的联系不断加强。京东正在推动 Mkt帽(mn)美元60,326.3 持续提高第一方业务的运营效率，以及与品牌分享效率收益，正如缩短的 库存周转天数（从2019年第2季度的36.3天增加到2022年第2季度的31.5天）和账户 应付天数（从2019年第2季度的59.4天到2022年第2季度的49.4天）。我们预测21-24E净值产品收入复合年增长率为10.8%，电子产品和 家电和百货为15.0%。 优化流量分配，不断增长的用户群有助于高利润市场收入。京东一直在加强其平台流量分配 Avg3mt/o(mn)美元52w高/低(美元) 总发行股票(mn) 来源:FactSet 股权结构 理查德刘强东 马克斯智能Limitied 来源:港交所 分享的性能 54.9 91.55/36.66 1597.2 13.8% 13.3% 自2021年以来，这成功地帮助它推动了市场收入的增长。 绝对相对 同时，向快消品类产品拓展帮助JD提升用户 活跃度：京东的DAU同比增长25%，而DAU同比增长9% 年度活动铜2022年第二季度，根据公司数据。与京东相结合努力为商家完善营销工具，京东可以保持稳健 在我们看来，市场收入增长。我们预测21-24E收入 市场和广告业务的复合年增长率为21.4%，市场和广告业务的复合年增长率为28.8%物流和其他服务，这将支撑25.0%的净复合年增长率 服务收入。 有多个支持边缘扩张趋势。JD我们会走上正轨实现中高个位数非GAAP净利润的长期目标 在我们看来，利润率得益于规模经济的改善，受到更多控制促销和高利润带来的收入贡献增加 市场收入。我们预测非公认会计准则国家/管理计划将改善至 2.3/2.5/3.1%22/23/24E(2021年):1.8%)。 业绩总结(你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元745,802951,5921,063,2921,230,0501,376,145 同比增长(%)29.3 27.6 11.7 15.7 11.9 净利润(mn)元49,395.9 (2,338.1) 10,073.1 22,102.2 33,450.5 调整后的净利润(mn)元16,827.6 17,207.1 23,945.3 30,939.1 42,392.3 每股收益(调整)(元)11.14 11.07 15.41 19.91 27.28 共识每股收益(元) 12.74 17.10 22.41 P/E(x)12.8 na 42.6 19.4 12.8 P/B(x)3.1 3.8 1.9 1.7 1.4 净资产收益率32.7 (1.1) 4.6 9.1 12.0 (净%杠)杆率(%)(35.9) (27.1) (25.1) (31.9) (38.8) 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页上的分析师认证和重要披露 来自布鲁姆堡的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 1-mth3-mth6-mth 来源:FactSet 12-mth性价比 来源:FactSet -27.8% -40.0% -29.7% -28.4% -35.5% -16.5% 1 内容 投资论文。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。3强大的物流&实现能力建立了有竞争力的边缘...........................3 类别扩张和二线城市渗透开车LT增长3 稳定的保证金扩张垫子宏和行业中断3 电子商务:固体复苏可能需要时间;但JD可以维护它的市场 JD:领先的供应链基于技术和服务提供者4 分享获得5 中国电子商务:混凝土复苏仍然可能需要时间5 整体用户渗透逐渐达到了高原;竞争为消费者钱包分享一个焦点7 JD:建立了消费者传立辅助市场分享获得7 类别扩张和较低的层城市渗透帮助开车JD的长-术语增长9 金融分析14 估计收入2021-2024eCAGR的13.1%14 网产品收入(84.5%的2022e收入14网服务收入(15.5%的2022e收入16费用比率和操作利润边缘17 灵敏度测试在收入和非公认会计原则网易娱乐18 估价。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。19 DCF-based目标价格的78.5美元每广告19 关键上行和缺点风险22 附录。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。23 探讨了tment论文 京东是中国领先的基于供应链的技术和服务提供商。2021年约90%的在线零售订单通过京东物流处理 网络在同一天或下订单后的第二天交付，具有约占211计划涵盖的在线订单总数的60%。 强大的物流和履行能力建立了竞争优势 在强大的自营物流和供应链的支持下，JDis成为中国的领导者之一电子商务行业。根据公司公告、国家统计局数据和我们的估计， JD在中国电子商务零售额中的市场份额从2020年的19.1%扩大到2021年的21.2%,2022年可能会达到22.4%。 JDis不断增强其消费者心智，并加强与供应商的联系 通过分享效率收益，这可能有助于推动长期可持续增长，在我们的视图。截至JD，其库存周转天数从36.3缩短至2Q22的31.5天 在2019年第二季度，其应付账款天数从2019年第二季度的59.4天缩短至2022年第二季度的49.4天，这意味着一个效率增益。 JDis在品类扩张的帮助下，处于有利地位，可以推动其长期收入增长目前对快速消费品类别的渗透不足，而低线城市的扩张伴随着 加强低线城市的物流和供应链网络。由 提高履行能力，缩短交货时间，在线渗透 以前渗透率较低的类别，如日用品，新鲜杂货和快速消费品类别将继续上升，这可能有助于推动在线零售销售GMV的增长 我们认为，未来三到五年。我们预测电子产品的收入复合年增长率为7.9%和家用电器，2021-2024E年一般商品的复合年增长率为15.0%， 这将推动10.8%的净产品收入复合年增长率。 品类扩张和低线城市渗透率推动LT增长 在领先的电子商务平台中，京东仍然具有最大的扩展潜力 在我们看来，用户群。京东在2022年第二季度的5.808亿AAC意味着中国总渗透率为69% 2021年12月的电子商务用户，基于CNNIC数据。此外，我们认为京东有在低线城市，用户渗透的空间更大，因为它只渗透了大约 与2021年相比，占三线/四线/五线及以下城市总用户的47.2/45.5/44.4%拼多多为81.0/83.0/86.5%。随着供应链部署的不断深入 能力向低线城市，京东的用户群可以保持稳定的扩张趋势 2021-2024e，在我们看来。我们预测京东的AAC将在2024E扩大到7.01亿。 京东有望实现其中高个位数非GAAP净的长期目标 在我们看来，利润率得益于规模经济的改善，销售的可控性得到加强促销和增加高利润市场收入带来的收入贡献。 按类别支持稳定的用户群扩张和用户粘性增加 扩展到快速消费品，结合京东增强的平台治理计划，可以拉动其净服务收入的强劲增长。 稳定的利润率扩张缓解了宏观和行业颠覆 我们预测市场和广告收入的收入复合年增长率为21.4%，以及 2021-2024E年物流和其他服务收入的复合年增长率为28.8%，这将推动净服务收入复合年增长率为25.0%，服务收入贡献 可能会从2021年的14.3%相应增加到2024E的19.3%。 总体而言，我们预测GAAPOPM将在2022/2023/2024E中改善至1.5/2.2/3.0%（2021年：0.4%），非GAAPNPM将在2022/2023/2024E（2021年：1.8%）扩大到2.3/2.5/3.1%， 这将推动2021-2024E的非GAAP净收入复合年增长率为35.1%。目前 在非公认会计准则下以17.5x2022EPE交易，我们认为这表明了有吸引力的风险- 奖。 京东：领先的基于供应链的技术和服务 提供者 JDis是中国领先的基于供应链的技术和服务提供商。公司简介由刘先生于2004年创立。自成立以来，京东一直专注于 发展在线零售业务并建立自己的履行基础设施，包括最后英里交付能力，全部基于专有技术平台来支持其 操作。 截至2021年12月31日，京东的仓库网络覆盖几乎所有县区在中国，由JD运营的1，300多个仓库和1，700个云仓库组成由JD物流开放式仓库下的第三方仓库业主运营商运营 平台。2021年，约90%的在线零售订单总额通过JD处理物流网络是一样的ay或订单后的第二天, 约占211计划涵盖的在线订单总数的60%。 随着京东在线零售业务规模的扩大，京东推出了在线市场作为补充。它并扩展产品供应，利用其已建立的履行基础设施和 技术平台，确保卓越的客户体验。在线组合 零售和在线市场，全渠道计划和全国范围内的履行 基础设施和技术平台凯斯,JD强大的球员在中国的零售行业在提供卓越的客户体验方面。 利用业务规模、技术和完善的零售基础设施， 京东也开始提供全面的基于供应链的服务，以补充其核心业务为广泛的业务合作伙伴创造巨大价值。 图1:JD:总收入 (RMBbn)1,000 900 净产品收入 网络服务收入 总收入增长(生殖卫生图书馆) 800 700 600 500 20% 400 300 200 100 15% 10% 5% 00% 201620172018201920202021 资料来源:公司数据,CMBIGM 1% 1% 0% 201620172018201920202021 非一般公认会计准则净利润非一般公认会计准则NPM(RHL) 图2:JD:会计净利润和NPM (同比)45% (RMBbn) 40% 20 3% 35% 1816 2% 30% 14 25% 12 2% 10 8 6 4 2 0 资料来源:公司数据,CMBIGM 京东的总收入可分为两部分：净产品销售额和净服务收入。产品销售进一步分为电子产品和家用电器的销售产品包括计算机、通信和消费者销售收入 电子产品就