Q3盈利加速恢复，订单放量翻倍增长

Q3盈利加速恢复 ，持续受益配用电侧新型电力系统建设加快。公司2022Q1-3实现营收15.0亿元，同增26%；实现归母净利润2.1亿元，同增0.6%，扭转上半年盈利下滑趋势，符合预期。分季度看，Q1-3分别实现营收4.1/4.9/6.1亿元 ， 同增22%/23%/30%； 分别实现归母净利润0.42/0.65/0.97亿元，同比变化-29%/-4%/+28%，公司业务主要位于长三角区域，三季度以来疫情影响减弱，公司积极赶工，营收与业绩均呈加速恢复态势。展望四季度，分布式新能源、用户侧储能加快装机，叠加充电桩大量接入，配网复杂度提升，配网建设及改造升级需求有望加速释放，公司作为国内配网EPCO民营龙头核心受益，盈利有望继续加速。 毛利率有所下降，股份支付致费用率上升，Q3现金流环比改善。2022Q1-3公司毛利率27.6%，YoY-1.3个pct，预计主要系毛利率偏低的分布式光伏电站集成、电力设备业务快速开拓，对公司整体毛利率形成一定影响，其中Q1-3逐季毛利率分别为22.9%/28.2%/30.1%，Q3单季毛利率环比恢复。 期间费用率11.6%，YoY+2.1个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.1/+1.8/+0.1/+0.2个pct，管理费用率上升较多，主要系计提较多股份支付费用所致。资产（含信用）减值损失小幅多计提约0.12亿元。所得税率11.0%，YoY-1.1个pct。归母净利率13.7%，YoY-3.4个pct。经营活动现金净流出3.7亿元，较上年扩大2.0亿元，其中Q1/Q2/Q3分别净流出3.0/0.6/0.03亿元，Q1-2疫情影响收款进度，Q3现金流已较上半年明显改善。收现比83%，同比持平。 Q1-3订单翻倍增长，订单充裕保障盈利较快增长。2022Q1-3公司新签订单22.7亿元，同比大幅增长101%，较上半年提速12个pct。其中分业务看 ，设计/设备/工程及智能化分别新签1.1/4.9/16.7亿元 ， 同增39%/168%/92%，设备订单持续发力，占比已达21%。分区域看，江苏省内/省外分别新签16.7/6.1亿元，占比分别为73%/27%，省外市场开拓持续顺利 。分客户类型看，工业/地产/政府、 园区及公共事业分别新签12.5/5.6/4.6亿元，占比55%/25%/20%，客户结构稳健。今年以来公司积极克服疫情影响，订单实现快速增长，当前在手订单充裕，保障后续盈利较快增长。 定增顺利获批，强化中长期成长动力。近期公司公告定增13.9亿方案已获证监会批准，年内有望完成增发。募投的设备生产基地建设期3年，评估达产后可实现营收14.8亿元/年（是公司2021年电力设备供应业务营收的4.5倍），可实现净利润1.74亿元/年，IRR达17.6%，含建设期的税后静态回收期6.6年。如若本次定增顺利发行，生产基地投产有望显著提升公司电力设备供应业务能力，强化EPCO业务规模成本优势，提升中长期成长动能。 投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为3.4/4.3/5.4亿元，同增14%/25%/25%，EPS分别为2.45/3.06/3.83元，2021-2024年CAGR为21%，当前股价对应PE为20/16/13倍；以最新股价8折测算定增后EPS分别为1.96/2.45/3.06元，对应PE为25/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：配网行业竞争加剧风险，光储政策落地不及预期风险，核心人才流失风险，区域市场开拓风险，新业务开拓风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：公司主要财务数据