三季报业绩亮眼，TOPCon与钙钛矿设备齐发力

捷佳伟创(300724.SZ) 电力设备及新能源 2022年10月27日 三季报业绩亮眼，TOPCon与钙钛矿设备齐发力 推荐(维持) 股价:148.61元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.chinasc.com.cn 大股东/持股余仲/8.42% 实际控制人余仲,左国军,梁美珍总股本(百万股)348 流通A股(百万股)262 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)518 流通A股市值(亿元)389 每股净资产(元)20.03 资产负债率(%)57.5 行情走势图 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入42.56亿元，同比增长13.65%；归母净利润8.21亿元，同比增长36.91%；扣非后归母净利润7.62亿元，同比增长36.29%；EPS2.36元。第三季度，公司实现营收15.77亿元，同比增长40.61%；归母净利润3.13亿元，同比增长120.95%；扣非后归母净利润2.95亿元，同比增长118.62%。 平安观点： 盈利水平持续向好，在手订单加速扩充。三季度公司营收与归母净利润均实现较大幅度增长，较二季度业绩有明显改善。前三季度，公司毛利率25.46%、净利率19.24%，成本费用管控优化。其中，三季度毛利率与净利率分别为25.44%和19.82%，环比分别提升1.7和2.0个百分点，盈利能力持续向好。公司在手订单充裕并持续扩充，三季度合同负债46.16亿元，环比增长23.68%；受销售规模和发出商品增加影响，公司三季度存货55.67亿元，较上年末增长38%。预计随着新技术导入市场带动产品毛利率提升，以及后续TOPCon等高价值量设备在营收中占比提升，公司盈利能力有望持续向好。 TOPCon及PE-Poly放量趋势明确，公司激光SE及海外整线订单获重大突 破，国际化布局不断加强。今年以来，N型电池迭代加速，TOPCon率先占据扩产高点，预计今年TOPCon产能有望达到80GW，明年有望超越200GW。三季度以来，国内外TOPCon电池设备招标提速，7月公司公布成功中标头部客户的PE-Poly路线TOPCon电池项目，包括湿法、PE-Poly、硼扩散、PECVD正背膜等。8月公司再发喜讯，PE-Poly“三合一”设备再次中标头部企业TOPCon电池装备项目。10月，公司公布其TOPConSE激光及专用高温设备的批量订单已进入交货环节，标志着公司TOPCon整线供应能力的进一步提升和全球领先地位的进一步确立。同时，公司海外营销团队在海外各地陆续签订了近10GW的PE-polyTOPCon整线Turnkey合同，公司国际化战略不断强化。10月19日，公司发布公告，筹划境外发行全球存托凭证（“GDR”）并在瑞士或其他证券交易所上市，有助于加快国际化战略布局，打造公司国际化品牌和形象。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,044 5,047 6,200 8,335 10,427 YOY(%) 60.0 24.8 22.8 34.4 25.1 净利润(百万元) 523 717 1,052 1,352 1,675 YOY(%) 36.9 37.2 46.6 28.6 23.8 毛利率(%) 26.4 24.6 26.0 26.5 26.5 净利率(%) 12.9 14.2 17.0 16.2 16.1 ROE(%) 17.2 11.6 14.7 16.1 16.9 EPS(摊薄/元) 1.50 2.06 3.02 3.88 4.81 P/E(倍) 98.9 72.1 49.2 38.3 30.9 P/B(倍) 17.0 8.3 7.2 6.2 5.2 捷佳伟创公司季报点评 持续加码研发投入，钙钛矿科研合作助力订单签订。前三季度公司研发投入2.3亿元，同比增长11.72%。10月16日，公司官微发布信息，公司近期获得某央企研究院的钙钛矿低温低损薄膜真空沉积设备订单、某国家科学院的反应式等离子镀膜设备订单，并成功中标了某全球头部光伏企业的钙钛矿电池蒸镀设备项目。该蒸镀设备核心蒸发源由捷佳伟创研发团队自主研发，公司积极推进钙钛矿及叠层电池整线装备的研发及升级，已获得了狭缝涂布、PVD/RPD、蒸发镀膜等设备订单，助力大量知名领先企业实现钙钛矿产品的研发与量产，深入服务了国家科研院和央企研究院及知名高院关于钙钛矿课题的研究与探索。 投资建议。鉴于新技术导入市场带动盈利能力提升，且公司汇兑收益增加，我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为10.52亿元、13.52亿元、16.75亿元（原预测值分别为9.68亿元、13.10亿元、16.54亿元），EPS3.02、3.88、4.81元，动态PE49.2、38.3、30.9倍。光伏行业景气向上，N型TOPCon率先占据扩产高点，公司主推的PE-Poly三合一设备有望成为主流路线，激光SE加持公司整线供应能力并提升单GW价值量，随着新技术产品导入市场，公司订单与业绩有望高增，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）受供应链价格和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）若N型电池降本提效进度较慢，或终端销售溢价不及预期，存在扩产力度减弱等风险；（3）公司HJT板式PECVD市场竞争力待验证，管式PECVD研发进度存在不及预期风险。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 11652 13955 17784 21841 现金 3991 4635 5332 6290 应收票据及应收账款 3273 4021 5406 6762 其他应收款 13 16 21 26 预付账款 109 134 180 225 存货 4033 4862 6492 8121 其他流动资产 233 288 353 417 非流动资产 1131 1240 1360 1510 长期投资 77 58 40 22 固定资产 333 413 492 555 无形资产 155 157 158 159 其他非流动资产 566 611 670 775 资产总计 12783 15195 19144 23352 流动负债 6538 7995 10718 13406 短期借款 13 0 0 0 应付票据及应付账款 2250 2713 3622 4531 其他流动负债 4275 5283 7095 8874 非流动负债 41 41 41 40 长期借款 2 1 1 1 其他非流动负债 40 40 40 40 负债合计 6579 8036 10758 13446 少数股东权益 1 -4 -11 -19 股本 348 348 348 348 资本公积 3663 3663 3663 3663 留存收益 2192 3152 4386 5914 归属母公司股东权益 6202 7162 8397 9925 负债和股东权益 12783 15195 19144 23352 单位:百万元 捷佳伟创公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 5047 6200 8335 10427 营业成本 3806 4588 6126 7664 税金及附加 21 25 32 36 营业费用 71 124 158 188 管理费用 102 124 150 177 研发费用 238 316 408 490 财务费用 -7 -15 -17 -20 资产减值损失 -64 -62 -83 -104 信用减值损失 -63 -78 -105 -131 其他收益 139 313 263 263 公允价值变动收益 2 0 0 0 投资净收益 -13 -13 -13 -13 资产处置收益 1 0 0 0 营业利润 817 1198 1540 1907 营业外收入 3 3 3 3 营业外支出 4 4 4 4 利润总额 816 1197 1539 1906 所得税 103 150 193 239 净利润 714 1047 1346 1666 少数股东损益 -4 -5 -7 -8 归属母公司净利润 717 1052 1352 1675 EBITDA 850 1270 1638 2032 EPS（元） 2.06 3.02 3.88 4.81 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 24.8 22.8 34.4 25.1 营业利润(%) 40.7 46.6 28.5 23.8 归属于母公司净利润(%) 37.2 46.6 28.6 23.8 获利能力毛利率(%) 24.6 26.0 26.5 26.5 净利率(%) 14.2 17.0 16.2 16.1 ROE(%) 11.6 14.7 16.1 16.9 ROIC(%) 33.9 43.4 47.6 46.6 偿债能力资产负债率(%) 51.5 52.9 56.2 57.6 净负债比率(%) -64.1 -64.7 -63.6 -63.5 流动比率 1.8 1.7 1.7 1.6 速动比率 1.1 1.1 1.0 1.0 营运能力总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 2.8 2.8 2.8 2.8 应付账款周转率 2.02 2.02 2.02 2.02 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.06 3.02 3.88 4.81 每股经营现金流(最新摊薄) 3.87 2.82 3.10 4.09 每股净资产(最新摊薄) 17.81 20.57 24.11 28.50 估值比率P/E 72.1 49.2 38.3 30.9 P/B 8.3 7.2 6.2 5.2 EV/EBITDA 42.4 37.3 28.6 22.7 单位:百万元 经营活动现金流 1347 982 1079 1425 净利润 714 1047 1346 1666 折旧摊销 40 87 117 146 财务费用 -7 -15 -17 -20 投资损失 13 13 13 13 营运资金变动 434 -188 -410 -412 其他经营现金流 153 37 31 31 投资活动现金流 -571 -247 -281 -341 资本支出 241 215 255 315 长期投资 -348 0 0 0 其他投资现金流 -465 -462 -536 -656 筹资活动现金流 2241 -91 -101 -126 短期借款 -180 -13 0 0 长期借款 2 -0 -0 -0 其他筹资现金流 2420 -77 -101 -126 现金净增加额 3006 644 697 958 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定