复盘平价时代风电行情驱动因素–20221026

复盘平价时代风电行情驱动因素，预计明年板块业绩兑现度强，高IRR水平下招标规模 有支撑 截至今年9月末，风电行业总招标在75GW，全年招标预计在80-100GW。保守预计明年装 机达80GW，今年装机预计50GW，增速至少达60%。今年高招标背景下，明年风电装机高 景气高确定性。近期我们与市场沟通中发现市场开始关注明年风电招标水平，考虑后年行业景气度对明年板块的影响。我们对明年风电板块景气度仍抱有较高信心，回顾历史可知，我国风电逐步进入平价时代之后，风电行情主要由超预期的招标量以及高兑现度的业绩驱动。而明年在高装机背景下预计板块业绩兑现度较强，海风在逐步走向平价趋势下招标规模同比大概率增长，陆风在高IRR水平下招标规模有支撑。1、逐步进入平价时代后，风电板块驱动因素 招标超预期驱动风电板块性行情：1）2021年为陆风平价后第一年，1Q21、2Q21招标连 续超预期，驱动申万风电行业指数自2021年7月份起表现优于大盘：2）在陆风机组招标价格持续下跌、陆地风电场IRR提升的趋势下，1Q22、2Q22招标连续超预期，驱动申万风电行业指数自2022年5月份起表现优于大盘。 图表1：风电行业季度招标、装机蛋 60 50 30 1Q222Q223Q2 来源：能源局、全图新能源消纳蓝测预季中心、图金证券研究所代 图表2：2021年至今申万风电行业指数、沪深300指数走势比较 80% 60% 40% 电设备(申万沪深300 业绩兑现驱动风电板块行情：对于陆风零部件龙头，以日月、金雷、天顺为例，2020年 为陆风抢装年，其业绩集中在2020年释放。1Q20-1Q21单季度利润同比均有明显提高。对于海缆龙头，以东方电缆为例，2021年为海风抢装年，其业绩集中在2020-2021年释放，1Q20-3Q21单季度利润同比均有明显提高。业绩持续兑现驱动申万风电行业指数2020年表现优于大盘。 图表3：龙头企业单季度业绩同比变动情况←图表4：2020-2021年申万风电行业指数、沪深300指 数走势比较 250% 200% 来源：Wind，图金证券研究所来源：Wind，国金证券研完所 2、如何看待明年风电招标 海风预期明年下半年实现全面平价，明年海风招标规模大概率同比增长。截至9月末， 达12GW。考虑海风机组价格与安装建设成本持续下降，预计明年下半年海风将实现全面 平价。在成本快速下降中，明年海风招标同比预计将迎提升。我们预计明年海风招标将 达20GW+。 高IRR水平下，陆风招标规模有支撑。考虑目前陆风机组中标价格稳定在1700-1900元, 下游运营商IRR至少达10%+。高收益率水平下，预计明年陆风招标规模有支撑。 图表5：风电场IRR水平敏感性分析 风电场IRR水平 机价格（元/KW） 17001800 16§ 3000 来源：因全证券研究所 3、总结及投资建议 总结：我们对明年风电板块景气度仍抱有较高信心，回顾历史可知，我国风电逐步进入平价时代之后，风电行情主要由超预期的招标量以及高兑现度的业绩驱动。而明年在高装机背景下预计板块业绩兑现度较强，海风在逐步走向平价趋势下招标规模同比大概率增长，陆风在高IRR水平下招标规模有支撑。 投资建议：我们门核心看好两大环节，1）海风产业链，如东万电缆（海缆龙头，生产基地 布局浙江&广东阳江&福建，高在手订单，业绩高确定性）、海力风电（海塔+桩基龙头，产能快速释放下出货迎高增，叠加单吨净利提升，业绩高弹性）、明阳智能（海风风机龙头，明年出货高增，长期受益漂浮式发展）；2）受益于大宗商品价格下降+需求提升的高弹性零部件龙头，如金雷股份（锻造轴龙头）、日月股份（铸造龙头)