业绩略好于我们预期，看好Q4对硝基价格企稳回升

投资评级： 证券研究报告 2022年10月27日 公司报告 季报点评 │ 广信股份（603599）\基础化工 业绩略好于我们预期，看好Q4对硝基价格企稳回升 事件： 10月26日晚，公司发布三季报，2022年前三季度公司实现营业收入66.15亿元，同比增长60%；实现归母净利润18.50亿元，同比增长了79%；实现扣非后归母净利润17.52亿元，同比增长了83%；实现基本每股收益2.85元/股。 三季度同比量、价齐升，业绩略好于我们预期 22年Q3单季度公司实现归母净利润6.07亿元，同比增长50.81%，环比下跌 10%；22年Q3单季度毛利率为45.61%，同比增长了4.12pct，环比增长了 2.75pct。整体来看，Q3农化板块行情偏淡，利润环比季节性小幅下行，而同比来看，公司实现大幅增长，业绩略超我们的预期。 公司业绩同比大幅上行，主要系农药原药价格同比上涨30%、农药中间体销量同比上涨了35%，及原料液氯及3、4-二氯苯胺的价格同比大幅下滑所致。 特别地，22年Q3公司农药中间体对硝基氯化苯均价为9365元/吨，同比下滑了39%，环比下滑了44.1%，拖累了农药中间体均价，但值得注意的是，10月以来对硝基氯化苯价格逐步回暖，已从9月下旬的8500元/吨持续提升至10300元/吨，有望进一步提振公司Q4盈利水平。 纵向一体化巩固竞争力，横向拓展新品打开成长空间 公司一方面纵向一体化经营，向上逐渐补齐氯碱-对邻硝中间体等环节，提高产业链竞争力；另一方面，公司凭借氯碱、光气全产业链优势，向下游横向布局噁草酮、茚虫威等光气延伸产品和对氨基苯酚等对邻硝下游精细化工中间体，进一步打开成长空间。不仅如此，公司还拥有丰富的现金、土地、光气资源，长期发展潜力较大。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为79/103/117亿元，对应增速分别为 43%/31%/13%，归母净利分别为22/25/28亿元，对应增速分别为 50%/14%/13%，EPS分别为3.40/3.86/4.37元/股，3年CAGR为24%。鉴于公司农药一体化产业布局逐渐完善，产品竞争力持续提升，我们维持公司23年目标价42.46元，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目或市场开拓不及预期，环保成本提高，疫情反复 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3402 5550 7923 10342 11716 增长率（%） 9.39% 63.12% 42.76% 30.53% 13.29% EBITDA（百万元） 896 1889 2885 3263 3694 归母净利润（百万元） 589 1479 2212 2512 2839 增长率（%） 16.43% 151.28% 49.50% 13.59% 13.02% EPS（元/股） 0.91 2.27 3.40 3.86 4.37 市盈率（P/E） 33.8 13.4 9.0 7.9 7.0 市净率（P/B） 3.5 2.9 2.3 1.9 1.5 EV/EBITDA 8.3 7.1 4.7 3.5 2.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月26日收盘价 1 行业：化学制品 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：目标价格：基本数据 30.56元42.46元 总股本/流通股本（百万股） 650/648 流通A股市值（百万元） 19,876 每股净资产（元） 12.87 资产负债率（%） 31.92 一年内最高/最低（元） 31.04/20.09 股价相对走势 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 联系人申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn 相关报告 1、《广信股份（603599）\化工行业全产业链布局持续完善，丰富光气资源促长期成长》2022.10.19 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1731 2692 4144 6486 8924 营业收入 3402 5550 7923 10342 11716 应收账款+票据 388 513 832 1086 1231 营业成本 2203 3177 4543 6388 7232 预付账款 13 18 24 31 35 税金及附加 16 18 35 45 51 存货 764 1405 1657 2330 2637 营业费用 37 54 87 109 141 其他 2298 3084 3118 3150 3168 管理费用 548 736 837 1051 1179 流动资产合计 5195 7712 9776 13083 15996 财务费用 -4 -26 -4 -19 -27 长期股权投资 0 0 33 66 99 资产减值损失 -50 -8 0 0 0 固定资产 1269 1570 1393 1246 1112 公允价值变动收益 73 83 0 0 0 在建工程 357 456 685 834 903 投资净收益 16 4 33 33 33 无形资产 210 208 188 167 146 其他 20 12 22 22 22 其他非流动资产 337 207 207 206 206 营业利润 661 1683 2481 2823 3196 非流动资产合计 2172 2441 2505 2519 2466 营业外净收益 9 5 39 39 39 资产总计 7366 10153 12281 15601 18462 利润总额 670 1688 2520 2862 3235 短期借款 0 361 0 0 0 所得税 81 208 308 350 396 应付账款+票据 1272 1702 2600 3656 4139 净利润 589 1479 2212 2512 2839 其他 372 1023 884 1184 1341 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1644 3086 3484 4840 5480 归属于母公司净利润 589 1479 2212 2512 2839 长期带息负债 0 2 2 1 1 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 80 106 106 106 106 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 80 108 107 107 106 成长能力 负债合计 1724 3194 3592 4947 5587 营业收入 9.39% 63.12% 42.76% 30.53% 13.29% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 18.91% 149.35% 51.43% 13.03% 12.81% 股本 465 465 650 650 650 EBITDA 16.66% 110.88% 52.76% 13.11% 13.19% 资本公积 2132 2155 2155 2155 2155 归母净利润 16.43% 151.28% 49.50% 13.59% 13.02% 留存收益 3045 4340 5884 7849 10070 获利能力 股东权益合计 5642 6959 8689 10654 12875 毛利率 35.24% 42.76% 42.67% 38.24% 38.28% 负债和股东权益总计 7366 10153 12281 15601 18462 净利率 17.30% 26.66% 27.91% 24.29% 24.23% ROE 10.43% 21.26% 25.45% 23.58% 22.05% 现金流量表 ROIC 25.55% 69.86% 100.14% 105.94% 127.06% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 589 1479 2212 2512 2839 资产负债 23.40% 31.46% 29.25% 31.71% 30.26% 折旧摊销 229 227 369 419 486 流动比率 3.2 2.5 2.8 2.7 2.9 财务费用 -4 -26 -4 -19 -27 速动比率 2.7 2.0 2.3 2.2 2.4 存货减少 -154 -641 -252 -673 -308 营运能力 营运资金变动 -144 -256 148 390 166 应收账款周转率 8.8 10.8 9.5 9.5 9.5 其它 175 628 197 619 253 存货周转率 2.9 2.3 2.7 2.7 2.7 经营活动现金流 692 1411 2671 3249 3409 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.6 资本支出 -206 -213 -400 -400 -400 每股指标（元） 长期投资 501 -723 0 0 0 每股收益 0.9 2.3 3.4 3.9 4.4 其他 132 54 21 21 21 每股经营现金流 1.1 2.2 4.1 5.0 5.2 投资活动现金流 427 -882 -379 -379 -379 每股净资产 8.7 10.7 13.4 16.4 19.8 债权融资 -99 363 -362 0 0 估值比率 股权融资 0 0 186 0 0 市盈率 33.8 13.4 9.0 7.9 7.0 其他 -20 -205 -664 -529 -591 市净率 3.5 2.9 2.3 1.9 1.5 筹资活动现金流 -119 159 -839 -529 -592 EV/EBITDA 8.3 7.1 4.7 3.5 2.5 现金净增加额 970 684 1453 2341 2439 EV/EBIT 11.2 8.0 5.4 4.0 2.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识