宏观策略日报：消费、出口走弱，投资表现较好

总量研究 2022年10月25日 宏 观 策 略证券分析师： 日刘思佳S0630516080002 报liusj@longone.com.cn 证券分析师： 王洋S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师： 任晓帆S0630522070001 rxf@longone.com.cn 消费、出口走弱，投资表现较好 重要资讯 1.消费再度转弱，房地产投资边际改善。10月24日，国家统计局公布三季度经济数据。9月，社会消费品零售总额当月同比增长2.5%，前值5.4%；规模以上工业增加值当月同比增长6.3%，前值4.2%；固定资产投资完成额累计同比增长5.9%，前值5.8%，其中制造业投资累计同比增长10.1%，基建投资（不含电力）累计同比增长8.6%，房地产开发投资累计同比增长-8%。消费方面，除汽车以外的消费品零售额同比增长1.2%，较前值下降3.1个百分点，比社零总额的2.5%低1.3个百分点，且差距较8月扩大0.2个百分点，指向居民消费需求仍然较为疲软。投资方面，产业升级和技改投资、制造业设备更新改造、基建项目加快开工等因素带动制造业景气度保持较高水平；充沛的资金和较为充足的项目储备共同推动基建投资仍保持较高增长；得益于各地“保交楼、稳楼市”政策的接续发力，房地产竣工和销售数据持续回暖，房地产开发投资降幅有所收窄。工业生产方面，基建发力带动原材料工业生产提速，汽车则成为拉动制造业工业增加值增长的主要动力。 2.外需短期难以改善，关注结构性亮点。9月，以美元计价，出口当月同比5.7%，前值7.1%；进口当月同比0.3%，前值0.3%；贸易差额847.4亿美元，前值793.9亿美元。在海外通胀高企，发达国家货币政策仍处紧缩周期的背景下，短期整体外需可能难以看到改善的迹象；同时东南亚国家生产的恢复，中低端制造业的替代效应也在逐步减弱；大宗商品价格的高基数会进一步压低出口金额增速。拉长周期来看，出口与PPI具有较好的相关性， PPI目前仍处下行区间，高基数影响下四季度大概率进入负值区间。我们认为四季度出口总量上面临回落的压力。而内需方面四季度可能要略强于三季度，顺差上可能小幅收窄，但总体仍处于历史高位。虽然出口增速整体趋于回落，但仍可关注结构性亮点。我们认为具有能源成本优势，以及代表中国科技力量进步的高端制造会是出口的结构性亮点，新能源汽车出口量的大幅增加或许已能说明这一点。 3.欧美10月制造业PMI初值双双下滑。美国10月S&PGlobal制造业PMI初值录得49.9，创28个月低位，9月终值52；服务业PMI初值录得46.6，9月终值49.3。欧元区10月制造业PMI初值录得46.6，创28个月来低位，9月终值48.4；服务业PMI初值录得48.2，9月终值48.8。美国方面，生活成本上升和金融状况紧缩推动了服务业活动的下滑。尽管制造业产出目前仍然具有弹性，但10月商品需求的下滑，产出只是由之前积压得订单来维持，此状态不可持续。但另一方面，需求的回落有助于通胀的下降。欧洲方面，制造业尤其是能源密集型行业的产出损失最为严重，服务业活动指数也在生活成本增加和经济不确定性中下降。总体来看，未来欧美经济都有可能面临下行，甚至衰退的压力。 市场情况： 北向资金延续净流出。10月24日，北向资金当日净卖出179.12亿元，连续6日净流出。其中，天齐锂业、迈瑞医疗、立讯精密分别获净买入3.47亿元、2.43亿元、0.65亿元。贵州茅台、东方财富、宁德时代，分别遭净卖出43.67亿元、10.86亿元、9.74亿元。 欧美股市反弹，港股重挫。10月24日，道琼斯工业平均指数上涨1.34%；标普500指数上涨1.19%；纳斯达克指数上涨0.86%。欧洲股市，法国CAC指数上涨1.59%；德国DAX指数上涨1.58%；英国富时100指数上涨0.64%。恒生指数报收15180.69点，下跌6.36%， 恒生科技指数下跌9.65%。 1.宏观要点 消费再度转弱，房地产投资边际改善 10月24日，国家统计局公布9月经济数据。前三季度国内生产总值87.03万亿元，同比增长3%。9月，社会消费品零售总额当月同比增长2.5%，前值5.4%；规模以上工业增加值当月同比增长6.3%，前值4.2%；固定资产投资完成额累计同比增长5.9%，前值5.8%，其中制造业投资累计同比增长10.1%，前值10%，基建投资（不含电力）累计同比增长8.6%，前值8.3%，房地产开发投资累计同比增长-8%，前值-7.4%。 居民消费意愿仍然较弱。受去年低基数影响，9月汽车零售额持续保持高增长，同比增长14.2%。而除汽车以外的消费品零售额仅同比增长1.2%，较前值下降3.1个百分点，比社零总额的2.5%低1.3个百分点，且差距较8月扩大0.2个百分点，指向居民消费需求仍然较为疲软。餐饮收入表现不佳，可选消费有所回暖。餐饮收入同比增长-1.7%，较前值大幅下降10.1个百分点；可选消费普遍回暖，通讯器材、文化办公用品、化妆品零售额同比分别增长5.8%、8.7%和-3.1%。线上消费占比提升，传统实体店销售改善。9月，实物商品网上零售额占社零总额比重为25.7%，较前值上升0.1个百分点。实体店销售方面，9月限上实体店商品零售额累计同比增长2.3%，较前值上升0.7个百分点。 制造业投资高景气持续。9月制造业投资累计同比较前值上升0.1个百分点，主要原因有以下三点：一是在产业升级和技改投资的影响下，高技术制造业投资保持高速增长。二是受制造业设备更新改造等一系列稳增长政策支撑，叠加基建项目的加快开工带动相关制造业景气度保持较高水平。三是在欧洲能源危机的背景下，欧洲生产受限利好我国工业品出口，部分高耗能产业投资持续高增长。 基建投资依旧未辜负众望。水利、环境和公共设施保持高增长，其中公共设施管理业为主要支撑项。资金方面，政策性开发性金融工具已落地规模超6000亿元，政策性银行资本金的投放积极撬动社会配套融资，资金总体较为充沛。开工项目方面，各地重大项目储备充足，石油沥青装置开工率和西北水泥价格维持高位，指向项目加快开工带动基建投资上升。 竣工回暖，房地产开发投资降幅收窄。投资分项来看，建筑工程累计同比-7.9%，较前值下降1.3个百分点；安装工程累计同比-11.3%，较前值下降0.2个百分点；其他费用累计同比-6.4%，较前值下降0.7个百分点。销售方面，得益于各地“保交楼、稳楼市”政策的接续发力，楼市销售呈现边际改善态势，商品房销售面积累计同比-22.2%，较前值回升0.8个百分点；商品房销售额累计同比-26.3%，较前值回升1.6个百分点。 基建发力带动原材料工业生产提速。总体上，工业生产数据走高主要归因于两点：一是低基数影响，2021年9月规上工业增加值当月同比增长3.1%，为下半年最低点；二是基建投资发力带动水泥、钢材等原材料工业增幅明显。制造业和高技术产业为主要支撑项。汽车行业增加值同比增长23.7%，是拉动制造业工业增加值增长的主要动力；计算机、通信和其他电子设备与电气机械及器材增速分别较前值上升5.1个、1个百分点，体现出产业升级的加快促进高技术产业增加值提升。 风险提示：1）疫情超预期影响；2)政策落地不及预期；3）海外局势变化超预期。 外需短期难以改善，关注结构性亮点 10月24日，海关总署发布9月进出口数据。9月，以美元计价，出口当月同比5.7%，前值7.1%；进口当月同比0.3%，前值0.3%；贸易差额847.4亿美元，前值793.9亿美元。 外需景气度整体继续回落。8月美国耐用品库存同比在8%左右，仍在近十年以来高位，短期补库动力不强。另一方面，美国通胀虽然可能已接近拐点，但是回落的速度尚不明显，加息终点的预期进一步提升。拉长周期来看，未来美国经济下行，甚至衰退的概率较高。欧洲受到能源价格方面的压力仍然较大，制造业成本明显抬升，叠加11年来首次进入加息周期，尽管经济能否承受连续大幅加息仍存不确定性，但总体外需回落的可能性较大。发达经济体9月制造业PMI均仍处于下行通道中。 代表性指标反映全球贸易景气度下行。有全球贸易金丝雀之称的韩国出口总额同比9月同样降至2.74%，前值6.60%，相对于上半年20%左右的增速来看，已明显回落。 基数抬升对出口增速的回落也构成一定影响。9月3227.55亿美元的出口金额并不低。2021年上下半年，平均月度出口金额分别为2528.41亿美元和3076.63亿美元，基数抬升较为明显。往后看，基数的明显抬升或将导致出口增速进一步回落。 汽车出口表现亮眼。据海关总署统计，汽车（包括底盘）9月出口金额达到63.36亿美元，同比增速达128.86%，前值65.22%。绝对金额上续创单月新高。量上延续上月升势，再次突破30万辆，达35.75万辆，同比升至105.51%，前值47.33%。 新能源汽车出口强劲。鉴于海关总署不披露新能源汽车出口数据，从汽车工业协会的统计口径来看，9月当月出口汽车30.1万辆，同比增长73.9%，其中新能源汽车出口5万辆，同比131.25%，汽油汽车同比70.68%，新能源汽车出口增速明显高于整体增速。 内需仍然相对偏弱。进口增速今年3月以来始终维持在个位数以内增长，且近两个月增速基本持平于去年。一方面去年大宗商品涨价的因素导致整体基数较高，而目前价格贡献的因素持续回落；另一方面国内经济受三重压力影响，仍然呈现弱复苏的态势，内需表现偏弱。 出口短期改善的可能性不大。在海外通胀高企，发达国家货币政策仍处紧缩周期的背景下，短期整体外需可能难以看到改善的迹象；同时东南亚国家生产的恢复，中低端制造业的替代效应也在逐步减弱；大宗商品价格的高基数会进一步压低出口金额增速。拉长周期来看，出口与PPI具有较好的相关性，PPI目前仍处下行区间，高基数影响下四季度大概率进入负值区间。我们认为四季度出口总量上面临回落的压力。而内需方面四季度可能要略强于三季度，顺差上可能小幅收窄，但总体仍处于历史高位。 关注结构性亮点。二十大报告明确提出，“要加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。而构建新发展格局是开放的国内国际双循环，并不是封闭的国内单循环。其中科技以及创新将在畅通双循环中发挥重要的作用，所以多重因素下短期出口整体可能面临回落的压力，但我们认为具有能源成本优势，以及代表中国科技力量进步的高端制造会是出口的结构性亮点，新能源汽车出口量的大幅增加或许已能说明这一点。 风险提示：1）疫情超预期影响；2）海外局势变化超预期。 欧美10月制造业PMI初值双双下滑 美国10月S&PGlobal制造业PMI初值录得49.9，创28个月低位，9月终值52；服务业PMI初值录得46.6，9月终值49.3。欧元区10月制造业PMI初值录得46.6，创28个月来低位，9月终值48.4；服务业PMI初值录得48.2，9月终值48.8。 美国方面，生活成本上升和金融状况紧缩推动了服务业活动的下滑。尽管制造业产出目前仍然具有弹性，但10月商品需求的下滑，产出只是由之前积压得订单来维持，此状态不可持续。但另一方面，需求的回落有助于通胀的下降。欧洲方面，制造业尤其是能源密集型 行业的产出损失最为严重，服务业活动指数也在生活成本增加和经济不确定性中下降。总体来看，未来欧美经济都有可能面临下行，甚至衰退的压力。 2.A股市场评述 上交易日上证指数大幅回落，收盘下跌61点，跌幅2.02%，收于2977点。深成指、创业板均大幅回落，主要指数均呈回落。 上一交易日上证指数收长阴线，再度跌落到日线均线体系之下，5日均线死叉10日均线，日线均线体系再呈空头发散。量能明显放大，大单资金净流出超162亿元，金额较大。昨日指数呈放量长阴线，调整强度超过预期。日线KDJ死叉成立，日线MACD虽尚未死叉但红柱