成本端原料价格高位运行，公司业绩阶段性承压

成本端原料价格高位运行，公司业绩阶段性承压 桃李面包（603866.SH）2022年三季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|桃李面包 2022年10月26日 公司评级买入 股票代码603866.SH 事件：公司发布22年三季报，22年前三季度实现营收50.28亿元，同比增长 前次评级买入 7.81%；实现归母净利润4.90亿元，同比下降13.80%；实现扣非净利润4.87 评级变动维持 亿元，同比下降7.29%。其中，22Q3实现营收18.22亿元，同比增长5.67%； 实现归母净利润1.32亿元，同比下降33.88%；公司收入端基本符合市场预期，利润端低于市场预期。 疫情叠加高温限电影响产品动销，不同地区表现出现分化：22Q3面对疫情反复及高温限电等因素，收入端增速略有放缓。从产品角度来看，前三季度面包品类 实现收入48.50亿元（+7.40%），其中单Q3季度实现收入16.71亿元（+5.13%），主要系部分地区动销略显疲软；从地区角度来看，各地区表现有所分化。22Q3东北/华北/华东/西南/西北/华南/华中分别实现收入8.83亿元（+3.09%）/4.05亿元（+5.64%）/5.36亿元（+33.56%）/1.90亿元（-1.36%）/1.06亿元（+2.62%） /1.42亿元（+6.08%）/0.52亿元（+10.74%）。华东地区依托于产能释放积极拓展渠道，延续Q2期间的高增长。前三季度公司净增加91家经销商至948家，其中华东地区贡献46家。 成本端原料价格持续上涨，利润阶段性承压：公司前三季度实现毛利率23.90% （-2.34pct）；22Q3实现毛利率21.74%（-3.95pct），主要系油脂、面粉等原材料持续高位运行叠加运费上涨；费用率控制稳定，22Q3期间费用率10.44% （-0.03pct），其中销售/管理/研发/财务费用率为8.11%/1.79%/0.43%/0.11%，同比-0.32pct/+0.22pct/+0.05pct/+0.02pct；报告期内实现净利率9.74% （-2.45pct），22Q3实现净利率7.26%（-4.29pct），盈利能力有所下滑。 盈利预测：考虑到疫情反复以及成本原料价格持续高位运行，我们下调公司 22-24年归母净利润分别至6.91亿元/8.45亿元/10.01亿元，对应EPS分别为 0.52元/0.63元/0.75元，动态PE为23.1x/18.9x/15.9x，维持“买入”评级。风险提示：原料价格上涨；区域拓展不及预期；疫情反复；食品安全问题 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,963 6,335 6,874 7,664 8,737 增长率 5.7% 6.2% 8.5% 11.5% 14.0% 归母净利润(百万元) 883 763 691 845 1,001 增长率 29.2% -13.5% -9.5% 22.3% 18.5% 每股收益（EPS） 0.66 0.57 0.52 0.63 0.75 市盈率（P/E） 18.0 20.9 23.1 18.9 15.9 市净率（P/B） 1.7 2.3 3.2 3.4 3.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格11.95 近一年股价走势 桃李面包烘焙食品沪深300 15% 7% -1% -9% -17% -25% -33% -41% 2021-102022-022022-062022-10 分析师 熊鹏S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 桃李面包：面对疫情收入韧性强，成本扰动利润短期承压—桃李面包（603866.SH）中报点评2022-09-05 桃李面包：21年收入、利润整体承压，22年边际改善可期—桃李面包（603866.SH）2021年年度报告点评2022-03-31 桃李面包：Q2业绩环比改善，H2盈利改善可期—桃李面包（603866.SH）2021年中报点评2021-09-07 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 715 339 710 588 546 营业收入 5,963 6,335 6,874 7,664 8,737 应收款项 552 572 648 721 825 营业成本 4,176 4,670 5,268 5,716 6,459 存货净额 138 173 190 202 233 营业税金及附加 66 70 76 85 96 其他流动资产 1,014 626 789 669 695 销售费用 524 552 550 652 734 流动资产合计 2,419 1,708 2,337 2,180 2,299 管理费用 112 132 131 147 170 固定资产及在建工程 2,406 3,399 3,562 3,710 3,856 财务费用 22 (11) 20 42 49 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (63) (47) (47) (52) (48) 无形资产 342 336 348 343 341 营业利润 1,127 970 876 1,075 1,276 其他非流动资产 518 573 489 507 505 营业外净收支 11 13 12 12 12 非流动资产合计 3,266 4,308 4,398 4,561 4,702 利润总额 1,138 983 888 1,087 1,288 资产总计 5,685 6,017 6,736 6,741 7,001 所得税费用 255 219 197 243 287 短期借款 205 200 960 1,151 1,293 净利润 883 763 691 845 1,001 应付款项 641 805 841 898 1,022 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 4 1 2 2 2 归属于母公司净利润 883 763 691 845 1,001 流动负债合计 849 1,006 1,802 2,051 2,316 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 3 76 27 35 46 盈利能力 长期负债合计 3 76 27 35 46 ROE 20.6% 15.6% 14.0% 17.7% 21.5% 负债合计 852 1,082 1,829 2,086 2,362 毛利率 30.0% 26.3% 23.4% 25.4% 26.1% 股本 680 952 1,333 1,333 1,333 营业利润率 18.9% 15.3% 12.7% 14.0% 14.6% 股东权益 4,833 4,935 4,906 4,655 4,639 销售净利率 14.8% 12.0% 10.0% 11.0% 11.5% 负债和股东权益总计 5,685 6,017 6,736 6,741 7,001 成长能力营业收入增长率 5.7% 6.2% 8.5% 11.5% 14.0% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 30.6% -13.9% -9.7% 22.8% 18.6% 净利润 883 763 691 845 1,001 归母净利润增长率 29.2% -13.5% -9.5% 22.3% 18.5% 折旧摊销 128 168 196 226 255 偿债能力 利息费用 22 (11) 20 42 49 资产负债率 15.0% 18.0% 27.2% 30.9% 33.7% 其他 69 94 (196) 57 (45) 流动比 2.85 1.70 1.30 1.06 0.99 经营活动现金流 1,101 1,014 711 1,170 1,261 速动比 2.69 1.53 1.19 0.96 0.89 资本支出 (893) (1,117) (358) (360) (392) 其他 (106) 443 15 12 10 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (999) (675) (343) (348) (382) 每股指标 债务融资 (657) 29 724 152 96 EPS 0.66 0.57 0.52 0.63 0.75 权益融资 337 (552) (719) (1,096) (1,017) BVPS 3.63 3.70 3.68 3.49 3.48 其它 (146) (191) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (466) (715) 4 (944) (921) P/E 18.0 20.9 23.1 18.9 15.9 汇率变动 P/B 1.7 2.3 3.2 3.4 3.4 现金净增加额 (363) (375) 372 (122) (42) P/S 2.7 2.5 2.3 2.1 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后