三季度业绩稳健，眼科龙头行稳致远

投资评级：增持(首次) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-26 收盘价（元）29.51 流通股本（亿股）57.88 每股净资产（元）2.31 总股本（亿股）71.77 爱尔眼科 沪深300 4% -6% -15% -25% -34% -44% 最近12月市场表现 事件：公司2022年前三季度实现营业收入130.5亿元（+12.6%） 归母净利润23.6亿元（+17.7%），扣非归母净利润25亿元（+15.1%）； Q3单季度实现收入49.4亿元（+16.4%），归母净利润10.7亿元 （+20.1%），扣非归母净利润11.2亿元（+18.3%）。 疫情扰动下，眼科龙头增长趋势不改。虽然前三季度全国各地疫情多发医院停诊、限流对患者就诊、医院接诊产生较大影响。视光业务方面，疫情导致公司入校为学生进行视光筛查受限，对视光业务主动获客产生影响较大；屈光业务方面，2020年起实行一年两次征兵，上半年征兵从3月底结束，下半年征兵从9月结束，可能对屈光旺季有潜在分流但爱尔眼科凭借全国医院广泛布局，收入端实现稳健增长。 分析师张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告 1.《业务升级持续高增长，布局眼视光》2019-09-04 2.《中报业绩亮眼，各项业务实现量价齐升》2018-08-28 3.《中报预告超预期，依旧维持高速增长》2018-07-19 眼病患者群体大，治疗渗透率仍有提升空间。根据普瑞眼科招股书，我国屈光手术量约为150万例/年，保守估计我国近视人口约为6亿，推算得我国目前屈光手术率约为0.25%，美国2018年近视人群屈光手术比例为0.8%-0.9%，国内屈光手术的渗透率仅为美国的约1/3，市场渗透率较低，未来潜力较大；我国白内障手术量由2012年的145万 例增至2018年的约370万例，年复合增长率约为16.9%，我们认为随着白内障人工晶体不断升级，老年人对植入晶体功能和手术方式的要求不断提升，将带来白内障手术需求的新增长点。 投资建议：我们预计2022-2024年营收分别为176.59/215.46/265.20亿元，归母净利润分别为28.85/37.30/47.76亿元，EPS分别为0.40/0.52/0.67元，对应PE分别为70/54/42倍看好公司持续发展的动能，给予公司“增持”的投资评级。 爱尔眼科(300015)/医疗服务/公司季报点评/2022.10.26 三季度业绩稳健，眼科龙头行稳致远 风险提示：多地散发疫情导致医院就诊受限；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 11912 15001 17659 21546 26520 收入增长率（%） 19.24 25.93 17.72 22.01 23.09 归母净利润（百万元） 1724 2323 2885 3730 4776 净利润增长率（%） 25.01 34.78 24.16 29.28 28.06 EPS（元/股） 0.33 0.43 0.40 0.52 0.67 PE 229.51 97.55 69.93 54.09 42.24 ROE（%） 17.49 20.54 21.19 21.51 21.59 PB 31.32 20.21 14.82 11.63 9.12 请阅读最后一页的重要声明！ 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 11912 15001 17659 21546 26520 成长性 减:营业成本 5834 7212 8600 10471 12915 营业收入增长率 19% 26% 18% 22% 23% 营业税费 30 41 53 65 80 营业利润增长率 32% 31% 22% 27% 26% 销售费用 1066 1447 1625 2090 2546 净利润增长率 25% 35% 24% 29% 28% 管理费用 1425 1958 2366 2844 3474 EBITDA增长率 36% 35% 5% 19% 22% 研发费用 164 223 265 323 398 EBIT增长率 42% 23% 15% 21% 24% 财务费用 90 106 215 210 193 NOPLAT增长率 45% 22% 15% 21% 24% 资产减值损失 -363 -217 -100 0 0 投资资本增长率 33% 39% 15% 19% 21% 加:公允价值变动收益 -380 -448 -348 -348 -348 净资产增长率 52% 15% 20% 27% 27% 投资和汇兑收益 159 141 165 202 248 利润率 营业利润 2674 3494 4253 5397 6814 毛利率 51% 52% 51% 51% 51% 加:营业外净收支 -311 -346 -346 -346 -346 营业利润率 22% 23% 24% 25% 26% 利润总额 2363 3148 3907 5051 6468 净利润率 16% 16% 17% 18% 19% 减:所得税 486 678 840 1086 1391 EBITDA/营业收入 33% 35% 31% 31% 30% 净利润 1724 2323 2885 3730 4776 EBIT/营业收入 28% 27% 27% 27% 27% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 3063 4402 6609 9883 14644 固定资产周转天数 64 58 56 49 41 交易性金融资产 300 300 320 340 360 流动营业资本周转天数 -8 -68 -68 -60 -57 应收帐款 1416 1516 1771 2036 2605 流动资产周转天数 173 176 202 231 265 应收票据 0 0 0 0 0 应收帐款周转天数 39 35 34 32 32 预付帐款 139 79 95 116 145 存货周转天数 27 27 25 24 24 存货 495 571 623 756 938 总资产周转天数 415 449 482 465 454 其他流动资产 46 79 111 144 176 投资资本周转天数 390 431 421 412 405 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 17% 21% 21% 22% 22% 长期股权投资 1 1 1 1 1 ROA 11% 11% 11% 12% 13% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 21% 18% 18% 19% 19% 固定资产 2098 2384 2720 2886 2992 费用率 在建工程 662 820 1020 1195 1376 销售费用率 9% 10% 9% 10% 10% 无形资产 546 751 816 1032 1255 管理费用率 12% 13% 13% 13% 13% 其他非流动资产 97 258 258 258 258 财务费用率 1% 1% 1% 1% 1% 资产总额 15541 21849 25390 30213 36746 三费/营业收入 22% 23% 24% 24% 23% 短期债务 487 671 855 855 855 偿债能力 应付帐款 1454 1380 1821 2071 2715 资产负债率 31% 44% 42% 38% 35% 应付票据 0 0 0 0 0 负债权益比 46% 79% 73% 62% 55% 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动比率 1.69 1.15 1.34 1.67 2.00 长期借款 1382 58 58 58 58 速动比率 1.49 1.03 1.22 1.54 1.87 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 44.40 25.05 20.07 23.70 29.28 负债总额 4888 9625 10682 11540 12996 分红指标 少数股东权益 798 914 1096 1331 1632 DPS(元) 0.15 0.12 0.00 0.00 0.00 股本 4122 5406 7027 7027 7027 分红比率 留存收益 3356 5061 7397 11126 15902 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 10652 12224 14708 18673 23750 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 0.33 0.43 0.40 0.52 0.67 净利润 1724 2323 2885 3730 4776 BVPS(元) 2.39 2.09 1.90 2.42 3.08 加:折旧和摊销 550 1125 779 842 915 PE(X) 229.51 97.55 69.93 54.09 42.24 资产减值准备 457 317 100 0 0 PB(X) 31.32 20.21 14.82 11.63 9.12 公允价值变动损失 380 448 348 348 348 P/FCF 财务费用 97 122 237 243 243 P/S 25.91 15.24 11.19 9.17 7.45 投资收益 -159 -141 -165 -202 -248 EV/EBITDA 78.96 43.75 36.31 29.95 24.03 少数股东损益 153 147 182 235 301 CAGR(%) 营运资金的变动 172 -227 580 347 672 PEG 9.18 2.80 2.89 1.85 1.51 经营活动产生现金流量 3344 4084 5292 5889 7353 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -1057 -2514 -2290 -2313 -2290 REP 融资活动产生现金流量 -852 -240 -795 -302 -302 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指