轻工制造行业点评报告：电子烟消费税落地，政策风险基本出清（勘误版）

轻工制造行业点评报告 证券研究报告·行业点评报告·轻工制造 电子烟消费税落地，政策风险基本出清（勘误版） 增持（维持） #新需求、新政策投资要点 事件：10月25日，财政部、海关总署、税务总局发布关于对电子烟征 收消费税的公告，将电子烟纳入消费税征收范围，自2022年11月1日起执行。电子烟实行从价定率的办法计算纳税，其中生产（进口）环节税率为36%，批发环节的税率为11%。出口电子烟，适用出口退（免）税政策。 电子烟消费税符合行业预期，政策风险基本出清。本次电子烟消费税落地，税率及推出时间符合行业预期，同时标志着行业核心监管政策已尽数出台，政策风险基本出清。1）税额方面，生产环节税率对标传统卷烟 2022年10月26日 证券分析师张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 行业走势 轻工制造沪深300 13% 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% 乙类（每条调拨价70元以下）税率，与此前行业预期一致。税基方面， 生产环节计税价格为批发价（品牌商批发至中烟平台价格），批发环节计税价格为中烟平台销售至零售终端价格（中烟平台收取约6%服务费）。单颗烟弹征税约7-8元，约占当前零售价（约33元/颗）的20-25%。 -27% 2021/10/26 相关研究 2022/2/242022/6/252022/10/24 2）税负分担方面，我们认为后续税负主要将由终端渠道和品牌端共同承担：�终端渠道看：传统卷烟终端渠道毛利率约15%，当前电子烟终端渠道毛利率约50-60%，相比传统卷烟有较高溢价。②品牌端看：在当前监管体系下，头部品牌先发优势明显，仍具有较高的议价权；但考 虑到国标切换期终端渠道压力较大，品牌方或需承担部分税负以保证终端渠道积极性。③制造端看：制造端在产业链价值链中占比相对较低（根据我们此前测算约10-15%），但在国标审评较为严格的背景下，制造端对产品过审及产品竞争力产生重要影响，因此我们判断制造端不是税负的主要承担方。 政策及口味切换期行业需求承压，不改中长期渗透率提升逻辑。短期来看，口味限制导致行业短期需求受到冲击，后续需求修复核心关注社会库存去化（我们判断需要1-2个季度）及新国标口味迭代。我们认为新国标口味后续仍有较大的迭代和提升空间：1）初期品牌以过审为首要导向，产品口味研发较为保守，产品差异化程度低；后续随着过审SKU 增加，口味差异化将成为核心竞争要素之一，品牌方对于口味研发的投入将持续增加。2）烟草提取物与果味香精颗粒大小有一定差异，适用于果味雾化液的雾化芯与烟草提取物适配性不高（与孔隙率相关），对于口感产生一定影响；随着雾化芯的迭代，烟草口味会有更好的释放。3）原料端看，烟草提取物对于口味有重要影响，此前烟草提取物在电子烟领域应用较少，尚需时间对上游产业链配套进行提升。中长期看，电子烟监管利好集中度提升，新国标不改变电子烟渗透率提升的核心逻辑（更便捷、安全的尼古丁摄入方式），23H2行业需求有望逐步修复。 投资建议：建议关注品牌优势稳固，合规性强，行业规范化后份额有望进一步提升的【雾芯科技】；推荐估值处于低位，技术储备领先行业的 【思摩尔国际】；同时建议关注：【劲嘉股份】、【顺灏股份】等。 风险提示：行业需求下滑，竞争加剧，海外政策及需求变化等。 《9月社零增速回落，竣工初现企稳家居需求有望修复》 2022-10-25 《造纸板块小幅上涨，政策持续发力家居行业有望复苏》 2022-10-24 表1：重点公司估值代码公司 总市值（亿港元） 收盘价 （港元） EPS（元）PE 2021A2022E2023E2021A2022E2023E 投资评级 06969思摩尔国际5499.040.850.470.6036.9519.2315.07买入 数据来源：东吴证券研究所（港元兑人民币汇率使用2022/10/26中间价0.91） 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/2 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所