毛利率稳步提升，电子材料业务进展顺利

投资评级： 证券研究报告 2022年10月26日 公司报告 季报点评 │ 南大光电（300346）\电子 毛利率稳步提升，电子材料业务进展顺利 事件： 公司发布了2022年三季度业绩公告。前三季度公司实现营业收入12.59亿元，同比增长77.64%；归母净利润2.11亿元，同比增长70.33%；扣非净利润1.70亿元，同比增长80.56%；基本每股收益0.39元。 毛利率稳步提升，Q3业绩增幅较大 从盈利指标来看，毛利率有所改善，2022年前三季度公司毛利率为47%，同比增长2.66pct；前三季度净利率略有下滑，从去年的23.38%下滑至今年的22.11%，主要系计提的存货跌价准备增加所致。单季度来看，业绩同比增幅较大，2022年Q3公司实现营业收入4.12亿元，同比增长54.88%，环比下滑5.51%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长73.62%，环比增长4.80%。 氟类特气市场份额逐渐提升，前驱体逐步放量有望成为新增长点 氟类电子特气业务大幅提升，公司通过乌兰察布“试验田”新增的三氟化氮产能，进一步巩固成本和产能优势，加强集团客户协同效应，稳固存量市场份额，积极开拓新客户，扩大增量市场份额。 此外，在自有研发技术积淀及外购专利的双重支持下，公司在先进前驱体材料领域的研发和产业化布局良好，自去年开始一直保持高速增长势头，上半年销售收入较去年同期增长约90%。前驱体业务目前放量供应的有TEOS、TDMAT等7款产品，客户主要是芯片制造头部企业，如中芯国际、长江存储等。随着产业化进一步推进和市场不断拓展，前驱体业务有望成为公司新的业务增长点。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年营业收入分别为15.89/21.51/27.29亿元，对应增速分别为61.42%/35.36%/26.85%；归母净利润分别为2.53/3.70/4.91亿元，对应增速分别为85.40%/46.34%/32.71%；EPS分别为每股0.46/0.68/0.90元，CAGR为53.27%，对应PE为71x/49x/37x。考虑到公司电子材料品类丰富且产品国内领先，给予公司2023年55倍PE，对应目标价37.39元，维持“增持”评级。 风险提示：公司研发与量产不及预期，下游客户需求不达预期。 财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入（百万元）595.0984.41589.12151.12728.6 增长率（%）85.13%65.46%61.42%35.36%26.85% EBITDA（百万元）198.1353.0671.5897.81108.6 净利润（百万元）87.0136.2252.6369.6490.5 增长率（%）58.18%56.55%85.40%46.34%32.71% EPS（元/股）0.160.250.460.680.90 市盈率（P/E）207132714937 市净率（P/B）13.69.48.47.46.3 EV/EBITDA82.154.726.719.815.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月26日收盘价 1 行业：半导体 投资建议：增持（维持评级） 当前价格：目标价格：基本数据 31.46元37.39元 总股本/流通股本（百万股） 544/513 流通A股市值（百万元） 16,988 每股净资产（元） 3.90 资产负债率（%） 42.27 一年内最高/最低（元） 61.32/28.34 股价相对走势 南大光电 沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001邮箱：xiongjun@glsc.com.cn 联系人王海 邮箱：wanghai@glsc.com.cn 相关报告 1、《南大光电（300346）\电子行业南大光电》 2022.09.02 2、《南大光电（300346）\电子行业——量价齐升，业绩实现大幅增长》2022.04.29 3、《南大光电（300346）\电子行业1》2021.11.05 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 563 541 205 429 925 营业收入 595 984 1589 2151 2729 应收账款+票据 308 392 633 857 1087 营业成本 351 557 893 1213 1540 预付账款 16 41 66 89 113 营业税金及附加 7 10 20 25 31 存货 143 272 436 592 752 营业费用 33 46 64 86 109 其他 47 666 891 991 1094 管理费用 177 261 334 409 464 流动资产合计 1077 1912 2231 2959 3971 财务费用 2 6 9 3 1 长期股权投资 0 7 7 7 7 资产减值损失 -7 1 -11 -14 -18 固定资产 935 1304 1388 1593 1566 公允价值变动收益 0 8 0 0 0 在建工程 92 258 329 200 150 投资净收益 75 1 32 36 23 无形资产 336 468 390 313 235 其他 13 75 39 48 59 其他非流动资产 234 205 207 207 206 营业利润 106 189 330 485 648 非流动资产合计 1596 2243 2321 2319 2163 营业外净收益 11 4 6 7 5 资产总计 2673 4155 4552 5277 6135 利润总额 117 193 336 492 653 短期借款 85 206 0 0 0 所得税 8 10 25 37 49 应付账款+票据 270 414 665 902 1145 净利润 109 183 311 455 604 其他 155 227 332 447 563 少数股东损益 22 47 58 86 114 流动负债合计 510 847 996 1349 1709 归属于母公司净利润 87 136 253 370 491 长期带息负债 52 129 105 79 48 长期应付款 0 0 0 0 0 主要财务比率 其他 532 810 810 810 810 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 584 938 914 888 857 成长能力 负债合计 1094 1785 1911 2237 2566 营业收入 85% 65% 61% 35% 27% 少数股东权益 260 452 511 596 710 EBIT 81% 67% 73% 44% 32% 股本 407 422 544 544 544 EBITDA 84% 78% 90% 34% 23% 资本公积 441 892 770 770 770 归属于母公司净利润 58% 57% 85% 46% 33% 留存收益 470 603 817 1130 1545 获利能力 股东权益合计 1579 2369 2641 3040 3569 毛利率 41% 43% 44% 44% 44% 负债和股东权益总计 2673 4155 4552 5277 6135 净利率 18% 19% 20% 21% 22% ROE 7% 7% 12% 15% 17% 现金流量表 ROIC 12% 15% 19% 22% 26% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 109 183 311 455 604 资产负债 40.94% 42.98% 41.98% 42.40% 41.83% 折旧摊销 79 154 326 402 455 流动比率 2.11 2.26 2.24 2.19 2.32 财务费用 2 6 9 3 1 速动比率 1.71 1.82 1.46 1.41 1.54 存货减少 -130 -748 -535 -576 -576 营运能力 营运资金变动 124 678 235 426 419 应收账款周转率 2.88 2.91 2.91 2.91 2.91 其它 -57 -12 -31 -29 -17 存货周转率 2.45 2.05 2.05 2.05 2.05 经营活动现金流 128 261 315 681 885 总资产周转率 0.22 0.24 0.35 0.41 0.44 资本支出 457 386 400 400 300 每股指标（元） 长期投资 55 -222 0 0 0 每股收益 0.16 0.25 0.46 0.68 0.90 其他 -865 -1446 -773 -770 -583 每股经营现金流 0.23 0.48 0.58 1.25 1.63 投资活动现金流 -354 -1282 -373 -370 -283 每股净资产 2.43 3.53 3.92 4.49 5.26 债权融资 13 198 -230 -26 -31 估值比率 股权融资 0 15 122 0 0 市盈率 207 132 71 49 37 其他 117 770 -169 -60 -76 市净率 13.6 9.4 8.4 7.4 6.3 筹资活动现金流 130 983 -277 -86 -107 EV/EBITDA 82.09 54.71 26.70 19.85 15.75 现金净增加额 -98 -38 -336 224 496 EV/EBIT 136.58 96.90 51.96 35.97 26.72 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但