研发高投入成效显著，经营业绩稳步提升

2022年10月26日 公司研究 研发高投入成效显著，经营业绩稳步提升 ——安图生物（603658.SH）2022年三季报点评 要点 事件：公司发布2022年三季报，业绩基本符合我们预期。2022年前三季度公司实现营收32.81亿元，同比增长21.75%；实现归母净利润8.99亿元，同比增长25.44%，扣非归母净利润8.60亿元，同比增长21.10%。2022年第三季度公司实现营收12.11亿元，同比增长19.02%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长20.23%，扣非归母净利润3.55亿元，同比增长15.47%。 点评： 疫情期间运营保持良好，经营业绩稳步增长：公司持续多年深耕体外诊断行业， 产品涵盖免疫、微生物、生化等检测领域，同时也在分子检测等领域积极布局， 能够为医学实验室提供全面的产品解决方案和整体服务。2022年前三季度公司实现营收32.81亿元，同比增长21.75%；实现归母净利润8.99亿元，同比增长25.44%，在新冠疫情带来的影响下，营业收入和净利润两端仍保持较高速增长。报告期内，公司及子公司有多项产品先后获批，公司产品布局进一步拓宽，不断满足市场需求。此外，2022年7月公司荣获2021河南社会责任企业“年度企业奖”，在公司治理、可持续发展方面屡获社会认可，巩固品牌优势。 研发高投入收获成效，多项产品获批上市：公司2022年前三季度研发投入3.97 亿元，占营业收入比为12.10%，同比增长17.50%。2022年第三季度，在微生物检测领域，公司三项鉴定药敏试剂盒、微生物培养检测仪BC60先后获批上市，进一步丰富了微生物产品线；在分析诊断领域，公司人副流感病毒核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）获批上市，是国内首个可搭载全自动核酸检测平台的试剂，未来预期公司还将推出多项呼吸道疾病核酸检测产品；此外，公司及其子公司北京安图还有生殖支原体检测试剂盒等8项产品获批上市，多条产品得到丰富，产品布局进一步拓宽，公司整体竞争力持续提升。 医学实验室业务持续拓展，助力相关政策落地：2022Q3，国家卫生健康委临床 买入（维持） 当前价：73.74元 作者分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人：黎一江 市场数据 总股本(亿股)5.86 总市值(亿元)：432.32 一年最低/最高(元)：40.08/81.00近3月换手率：57.62% 股价相对走势 15% 5% -5% -15% -25% 10/2101/2204/2207/22 检验中心参考测量能力验证计划活动成绩公布，公司参考实验室取得优异成绩；安图生物沪深300 2022年9月，国家卫健委正式发布政府贴息医疗设备更新改造项目相关政策， 安图生物推出呼吸道病原体鉴别诊断、智慧化微生物实验室在内的医学实验室整体解决方案，助力医疗设备改造项目政策落地；此外，公司在提升医学实验室智能化的同时，致力于为医学实验室提供精益化管理服务，采用6S管理方法，推出AutoLean精益管理服务，为医学实验室业务提供了持续改善的内驱力。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司22-24年的归母净利润预测为 12.4/15.9/20.4亿元，同比增长27.57%/27.89%/28.16%，现价对应PE为 35/27/21倍。考虑到公司为国内体外诊断行业领先企业，且有多样化产品布局，看好公司长期发展，继续维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；集采政策超预期风险；市场竞争加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,978 3,766 4,732 5,961 7,527 营业收入增长率 11.15% 26.45% 25.66% 25.97% 26.26% 净利润（百万元） 748 974 1,242 1,589 2,036 净利润增长率 -3.41% 30.20% 27.57% 27.89% 28.16% EPS（元） 1.66 1.66 2.12 2.71 3.47 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.54% 13.38% 15.34% 17.54% 19.77% P/E 44 44 35 27 21 P/B 5.1 5.9 5.3 4.8 4.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-26。2020年初因可转债转股及发行新股，2020年末总股本变更为4.51亿股，2021年上半年因资本公积转增总股本变更为5.86亿股。 收益表现 %1M3M1Y 相对58.2577.7457.04 绝对53.5663.8732.76 资料来源：Wind 相关研报 安图生物（603658.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,978 3,766 4,732 5,961 7,527 总资产 8,137 9,233 10,287 11,595 12,973 营业成本 1,199 1,526 1,889 2,351 2,948 货币资金 328 769 473 596 753 折旧和摊销 302 386 264 384 501 交易性金融资产 86 7 7 7 7 税金及附加 25 36 44 55 70 应收账款 956 989 1,302 1,611 1,998 销售费用 465 630 845 990 1,234 应收票据 1 11 13 17 21 管理费用 141 146 222 261 325 其他应收款（合计） 42 29 36 46 58 研发费用 343 481 646 749 932 存货 476 589 730 909 1,139 财务费用 21 15 -40 -30 -31 其他流动资产 3,103 3,019 3,038 3,063 3,094 投资收益 50 108 108 108 108 流动资产合计 5,095 5,558 5,779 6,472 7,350 营业利润 856 1,076 1,399 1,774 2,259 其他权益工具 83 0 0 0 0 利润总额 845 1,066 1,388 1,763 2,249 长期股权投资 0 2 2 2 2 所得税 87 86 137 166 205 固定资产 1,635 1,716 2,180 2,514 2,727 净利润 757 980 1,252 1,597 2,044 在建工程 497 1,001 931 878 839 少数股东损益 9 6 9 8 8 无形资产 252 228 411 586 752 归属母公司净利润 748 974 1,242 1,589 2,036 商誉 165 165 165 165 165 EPS(元) 1.66 1.66 2.12 2.71 3.47 其他非流动资产 48 190 287 287 287 非流动资产合计 3,042 3,675 4,508 5,124 5,623 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总负债 1,552 1,829 2,055 2,392 2,523 经营活动现金流 995 1,461 922 1,467 1,934 短期借款 200 100 308 384 180 净利润7489741,2421,5892,036 应付账款199223276344431 折旧摊销 302 386 264 384 501 应付票据 240 132 163 203 255 净营运资金增加 2,589 -13 541 498 629 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -2,644 115 -1,125 -1,004 -1,233 其他流动负债 52 58 64 73 83 投资活动产生现金流 -3,484 -511 -988 -892 -892 流动负债合计 1,257 1,459 1,630 1,899 1,945 净资本支出 -1,115 -1,066 -1,000 -1,000 -1,000 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 0 2 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -2,369 553 12 108 108 其他非流动负债 58 102 155 223 310 融资活动现金流 2,681 -502 -230 -452 -885 非流动负债合计 295 371 424 492 579 股本变化 31 135 0 0 0 股东权益 6,585 7,403 8,233 9,204 10,449 债务净变化 -595 10 98 75 -204 股本 451 586 586 586 586 无息负债变化 524 268 127 262 336 公积金 4,476 4,394 4,394 4,394 4,394 净现金流 191 440 -296 123 157 未分配利润 1,545 2,296 3,116 4,079 5,317 归属母公司权益 6,477 7,277 8,097 9,060 10,297 少数股东权益 108 126 136 144 152 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 59.7% 59.5% 60.1% 60.6% 60.8% 销售费用率 15.60% 16.72% 17.86% 16.61% 16.39% EBITDA率 39.8% 37.4% 30.0% 34.0% 35.0% 管理费用率 4.73% 3.87% 4.69% 4.38% 4.31% EBIT率 28.9% 26.5% 24.5% 27.6% 28.3% 财务费用率 0.70% 0.39% -0.85% -0.51% -0.41% 税前净利润率 28.4% 28.3% 29.3% 29.6% 29.9% 研发费用率 11.51% 12.77% 13.65% 12.56% 12.38% 归母净利润率 25.1% 25.9% 26.2% 26.6% 27.0% 所得税率 10% 8% 10% 9% 9% ROA 9.3% 10.6% 12.2% 13.8% 15.8% ROE（摊薄） 11.5% 13.4% 15.3% 17.5% 19.8% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营性ROIC 11.7% 12.7% 12.2% 15.6% 18.3% 每股红利 0.85 0.72 1.07 1.36 1.74 每股经营现金流 2.21 2.49 1.57 2.50 3.30 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股净资产 14.36 12.41 13.81 15.45 17.56 资产负债率 19% 20% 20% 21% 19% 每股销售收入 6.60 6.42 8.07 10.17 12.84 流动比率 4.05 3.81 3.55 3.41 3.78 速动比率 3.67 3.41 3.10 2.93 3.19 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 归母权益/有息债务 32.36 34.66 26.26 23.61 57.31 PE 44 44 35 27 21 有形资产/有息债务 37.50 40.84 30.63 27.57 65.62 PB 5.1 5.9 5.3 4.8 4.2 EV/EBITDA 28.9 31.3 30.8 21.6 16.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 1.2% 1.0% 1.4% 1.8% 2.4% 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-