豆类：内外收割压力显现 豆类陷入调整

专业研究·创造价值 2022年10月23日豆类 内外收割压力显现豆类陷入调整 核心观点 大豆 专业研究·创造价值 生猪 宝城期货研究所 投资咨询团队 短期影响美豆期价的主要因素来自于美豆压榨、美豆收割及出口、以及南美播种。在众多因素的交织下，预计美豆期价整体保持高波动率的格局下，震荡重心继续下移。国内由于远期仍有买船缺口，因此未来油厂的买船节奏仍将是市场关注的焦点。短期大豆期价一方面跟随国际市场调整步伐，另一方面在国内供应收紧的支撑下，期价整体表现出抗跌性，调整行情中跌幅或小于国际市场，整体呈现内强外弱的格局。国产大豆市场交易新豆增产和质量偏低，中储粮收购价格虽然较高，但整体收购量有限。叠加高蛋白大豆货源占比较少，市场未来仍以低蛋白大豆货源为主导。因此收购并未给市场提供太多支撑，短期价格承压下行。 豆粕 近期供应主导国内豆粕期价表现。进口大豆到港量阶段性下降影响供应格局。国庆假期后，强基差依然支撑豆粕现货价格保持坚挺，下游继续主动备货。部分油粕套利资金节后再次入场，继续影响盘面油粕比价。短期豆粕的强基差继续支撑国内豆粕期价表现抗跌。短期关注油粕比和强基差的支撑，豆粕期价或转为区间震荡。 菜粕 随着近期菜籽供应明显收紧，国内油厂压榨菜籽面临断档的预期持续发酵。随着国内水产投料逐渐度过年内高峰，菜粕需求需求面临拐点，但相比原料供应的断档，需求并未出现断崖式下降，这也将继续支撑基差强势。同时，豆菜粕价差节前快速收敛后陷入震荡，菜粕对豆粕的替代性价比优势明显缩小。后期继续关注国际市场和临池豆粕的联动性影响，油粕强弱关系的转换，以及水产养殖需求变化对价格的支撑。短期菜粕期价仍将呈现高弹性的特征，需求支撑力度较前期明显减弱，在基差仍保持强势的背景下，短期表现明显偏强。 1市场回顾3 1.1现货价格小幅回落4 1.2期价回调基差坚挺4 2中美大豆顺利收获，收割低点逐渐显现6 2.1美豆收割加速推进干旱导致运输成本攀升6 2.2南美播种有序推进大豆销售明显下降7 2.3进口大豆成本居高不下油厂榨利迎来改善8 3结论12 图1进口大豆港口分销价格走势4 图2国产大豆现货价格走势4 图3豆二期货2211价格走势4 图4豆一期货2301价格走势4 图5豆二2211合约期现价差4 图6豆一01合约期现价差4 图7豆粕01合约期现价差5 图8巴西大豆出口下降7 图9大豆港口库存10 图10大豆压榨利润10 图11生猪养殖利润11 表1美西进口大豆完税成本8 表2美西进口大豆盘面压榨利润8 表3美湾进口大豆完税成本8 表4美湾进口大豆盘面压榨利润9 表5巴西进口大豆完税成本9 表6巴西进口大豆盘面压榨利润9 表7阿根廷进口大豆完税成本10 表8阿根廷进口大豆盘面压榨利润10 1市场回顾 1.1现货价格小幅回落 本周大豆现货市场整体保持稳定，大连港进口大豆的港口分销价持稳于5550-5700元/吨之间，周比下降150元，跌幅为2.63%。产区嫩江地区的国产 三等大豆现货价格集中在5600元/吨，周比持平。 图1进口大豆港口分销价格走势图2国产大豆现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2期价回调基差坚挺 本周豆一、豆二期价均呈现调整行情，豆二期价下探20日均线后获得支撑，豆一期价自周三中储粮公布收购价格之后出现大幅下挫。持仓来看，豆二呈现减仓下行的走势，反映出市场资金的谨慎，相反，豆一期价则呈现出增仓下挫的走势，反映出市场资金的交易心态发生明显变化，在增产和质量偏差的交易逻辑下，资金做空动能明显增强。 图3豆二期货2211价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆一期货2301价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5豆二2211合约期现价差图6豆一01合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7豆粕01合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2中美大豆顺利收获，收割低点逐渐显现 2.1美豆收割加速推进干旱导致运输成本攀升 美国农业部发布的全国作物进展周报显示，美国大豆收获进度超出市场预期。大豆优良率维持不变。在占到全国大豆播种面积96%的18个州，截至10月16日，美国大豆落叶率96%，上周91%，去年同期94%，五年均值94%。大豆收获进度为63%，上周44%，去年同期58%，五年同期均值52%。报告出台前分析师平均预期大豆收获进度为60%，预测区间从55%到63%。大豆优良率维持不变，仍为57%，上周57%，去年同期59%，分析师预期为57%，预测区间56%到57%。大豆评级优的比例为10%，良47%，一般28%，差10%，劣5%；上周优10%，良47%，一般28%，差10%，劣5%；去年同期优13%，良46%，一般27%，差10%，劣4%。 本周美国国家海洋大气管理局（NOAA）气候预测中心（CPC）周四发布了2022年冬季气象展望，在密西西比河中下游流域，以及美国西部大部分地区和美国大平原，12月到2月份期间的干旱将会持续或恶化。目前干旱已经覆盖美国59%的地区。不过今年冬季晚些时候，美国中西部和俄亥俄河流域的降水预计高于平均水平，这可能会为干旱的水道提供一些缓解。NOAA指出这是因为今年连续第三年出现拉尼娜，这种气候现象改变了天气模式。今年秋天，密西西比河的水位降到了历史最低点，导致主要航运水道上的谷物、化肥、煤炭和其他商品的驳船运输堵塞。水位如此之低，以至于沉没一个世纪之久的沉船得以重见天日。密西西比河是美国谷物出口的主动脉，大约60%的美国谷物出口通过这条大河顺流而下，从墨西哥湾沿岸的出口码头装船启程运往全球各地。在冬季到来之前，沿着密西西比河逆流而上的化肥、农用化学品和道路用盐的运输也受到干扰。 美国大豆出口销售数据处于交易商预估区间的上端，提振大豆市场看涨人气。美国农业部的周度出口销售报告显示，截至10月13日的一周，2022/23年度的大 豆销售总量为234万吨，创下一年来的最高单周销售水平，相比之下，报告出台 前分析师曾预计出口销售量在80万吨到250万吨。中国是美国大豆的主要买家， 总计购进198万吨大豆。美国农业部周四还宣布，美国私人出口商报告向中国销售了20.1万吨大豆，向未知目的地销售了13.2万吨大豆，均在2022/23年度交货。当天大部分时间里美元指数处于下跌态势，也支持了大豆和其他谷物期货上涨。StoneX公司的分析师MattZeller说，整个农产品市场的交易量有所回升，主要受益于美元回落和大宗商品市场的支持。他预计短期内农产品市场将继续区间振荡。美国农业部表示，通过驳船沿密西西比河运送谷物的成本已经回落，但仍远高于上年同期。该机构在其最新的谷物运输报告中称，截至10月18日当周， 圣路易斯的驳船运费降至每吨72.58美元，低于一周前的峰值每吨105.85美元，即使如此，成本仍然比去年这个时候高出130%，比三年平均水平高出260%。 2.2南美播种有序推进大豆销售明显下降 咨询机构Safras&Mercado称，截至到10月14日，巴西2022/23年度的大豆播种进度为19.1%，上周9.7%，去年同期21%。Safras报告称，头号大豆产区马托格罗索州的大豆播种进度为41%，高于历史同期均值26.6%，但低于去年同期的45%。南马托格罗索州播种进度为15%，历史均值水平为17.3%。戈亚斯州播种完成17%，高于历史均值8.8%。南里奥格兰德州的大豆播种工作刚刚开始，已经完成0.2%。Safras说，由于单产可能提高，加上播种面积增加，2022/23年度巴西大豆产量将达到创纪录的1.515亿吨，比上年增加20.3%。 巴西帕拉纳瓜港务局称，今年第四季度帕拉纳瓜港将出口660万吨大豆、玉米、豆粕和食糖，比上年同期的430万吨增加53.7%。帕拉纳瓜港务局运营总监路易斯·希尔瓦表示，四季度出口增幅将主要受到玉米的驱动。第四季度帕拉纳瓜港将出口约260.9万吨玉米，远高于上年同期的124,604吨，当时干旱和霜冻造成玉米大幅减产。2022年巴西玉米丰收，提振了玉米出口。四季度帕拉纳瓜港还将出口186.5万吨豆粕、112.8万吨大豆和100万吨散装糖。帕拉纳瓜港的出口玉米主要运往伊朗、埃及和日本。豆粕主要运往荷兰、德国和韩国。大豆主要运往中国、韩国和伊朗。食糖主要运往加拿大、阿尔及利亚和伊朗。 阿根廷农业部发布的报告显示，阿根廷农户的大豆销售几乎停滞，总体销售量继续落后上年同期。截至10月12日，阿根廷农户累计销售3,079.4万吨2021/22 年度大豆，比一周前高出5.5万吨，低于去年同期的累计销售量3,190.9万吨。 作为对比，之前一周农户销售37.6万吨大豆。截至9月28日当周销售178.7万 吨大豆，因为9月份阿根廷政府为农户提供了1美元兑换200比索的特别汇率，以鼓励加快大豆销售，提高国家外汇储备。 图8巴西大豆出口下降 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.3进口大豆成本居高不下油厂榨利迎来改善 表1美西进口大豆完税成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表2美西进口大豆盘面压榨利润 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3美湾进口大豆完税成本 数据来源：宝城期货 表4美湾进口大豆盘面压榨利润 数据来源：宝城期货 表5巴西进口大豆完税成本 数据来源：宝城期货 表6巴西进口大豆盘面压榨利润 数据来源：宝城期货 表7阿根廷进口大豆完税成本 数据来源：宝城期货 表8阿根廷进口大豆盘面压榨利润 数据来源：宝城期货 图9大豆港口库存图10大豆压榨利润 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 在全国生猪均价大幅上涨的红利期，多数上市猪企9月份的生猪销售均价环比上涨，生猪养殖板块业绩持续向好。由于各家企业头均市值仍处于历史低位，令板块估值吸引力提升。10月19日，发改委发布消息称，猪肉价格进入过度上涨一级预警区间，国家将投放今年第6批中央猪肉储备，并指导各地加大力度同步投放地方政府猪肉储备。随着生猪市场保供稳价工作的启动，生猪期货价格率先滞涨回落，反映出市场对未来生猪价格回稳的预期。 图11生猪养殖利润 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 美豆：短期影响美豆期价的主要因素来自于美豆压榨、美豆收割及出口、以及南美播种。本周美豆压榨数据创一年新低，与报告前市场预期背道而驰。美国大豆产区收割进程稳步推进，南美大豆播种有序推进。目前，通过驳船沿密西西比河运送谷物的成本自高位回落，但仍远高于上年同期，美豆出口成本依然较高。在众多因素的交织下，预计美豆期价整体保持高波动率的格局下，震荡重心继续下移。 豆二：虽然进口豆供应明显下降，但未来进口大豆的到港量将迎来明显增加，对进口供应形成有效补充。油厂压榨利润继续影响买船节奏，油厂豆粕库存去化速度随着基差成交放量和油厂压榨利润的持续修复，油厂远期买船的积极性得到提升，近期从美国采购大豆中可见一斑。由于远期仍有买船缺口，因此未来油厂的买船节奏仍将是市场关注的焦点。短期豆二期价一方面跟随国际市场调整步伐，另一方面在国内供应收紧的支撑下，期价整体表现出抗跌性，调整行情中跌幅或小于国际市场，整体呈现内强外弱的格局。 豆一：随着今年新豆产量大幅增加，新豆丰产已成定局。市场对国产大豆的单产预估为全国290-300斤/亩，黑龙江300-320斤/亩，如按2200万亩的扩种面积 计算，总产预计增加300万吨左右。据农情调度，除个别低洼地块外，黑龙江省大豆收获基本结束，总产创历史新高。本周中央储备库开始收购新季国产非转基因大豆的消息引发市场热议。质量标准为：国标三等及以上，其中水分≤13.0%、杂质≤1.0%、完整粒率≥85%、损伤粒率≤8%，需清粮过筛(过4.0筛)。与以往不区分蛋白含量统一定价不同，由于今年东北产区大豆蛋白含量偏低，大多中储粮直属库采用分级分价收购，按