有色金属（铝）周报：宏观变数加剧，警惕脉冲式反弹

宏观变数加剧，警惕脉冲式反弹 ——有色金属（铝）周报 2022年10月23日星期日 分析师：夏莹莹 投资咨询证书：Z00165690571-89727544 xiayingying@nawaa.com 分析师：梅怡雯 从业资格证书：F030919670571-89727544 myw@nawaa.com 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 本周要点 宏观：国内方面，中国10月LPR报价持稳，业内专家表示，LPR仍有下降空间。海外方面，美联储戴利：我们会放缓加息步伐， 不是暂停加息，而是加息50或25个基点。 供给及成本：供应端，四川、内蒙古地区的新增及复产少量释放，但云南电力紧张情况暂未缓解，近期国内多地突发疫情，新疆、内蒙古等地发货受阻；钢联数据显示，上周电解铝周产量77.46万吨，环比减少0.04%。 成本方面，氧化铝延续前期走势继续窄幅下行；电价方面，部分煤矿限产，市场煤资源偏紧，动力煤价格上行。 需求：据SMM数据，上周加工龙头企业开工率环比上涨1ct至66.2%；铝锭前一周出库12.63万吨，环比增加7.79万吨；铝棒前一周出库4.54万吨，环比增加2.97万吨。 库存:截至10月21日，国内铝锭+铝棒社会库存70.79万吨，较上周去库4.47万吨，其中铝锭去库1.9万吨至63.6万吨，铝棒去库 2.57万吨至7.19万吨。保税区铝锭1.99万吨，周度去库2000吨；LME库存57万吨，周度累库20万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口亏损387元/吨，沪铝3个月期货进口亏损902元/吨。 观点：受宏观情绪起伏以及运输受阻导致社库大幅下降影响，铝价上周先抑后扬，周内涨跌波动较大。短期来看，宏观的不确定性正在加剧，围绕美联储加息途径的交易博弈白热化，而基本面看，云南减产、库存低位、运输受限等因素给予铝价较强支撑。因此虽然对于长期价格预期并不乐观，但短期认为宏观情绪松动带来脉冲式的反弹的可能性正在加大。周五面联储官员发言传递加息逐步放缓信号，美指随之大跌，有色板块出现集体飘红。基本面上，供给与库存变化依旧需要密切关注。国内方面，云南的电力问题持续存在，不排除出进一步减产的可能，若减产发生，铝价重心或将进一步上移。此外，近期受运输影响，库存大幅减少，预计影响相对短期，对短期铝价支撑较强。海外方面，由于政府干预以及天然气价格大幅回落，欧洲的供给问题影响减弱，当前需要关注的重点为LME库存变化。上周LME累库20万吨，库存增加约55%，如此大的涨幅主要受到某海外持有俄铝的大型贸易商集中交库所致，因此未来库存能否呈现趋势性累库，本月月底的LME关于是否禁止俄铝交易的表态值得密切关注。 策略：预计下周铝价偏强震荡，空单离场观望；长期策略仍建议逢高沽空。 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 期货盘面和现货市场回顾 最新价 周涨跌 涨跌幅 伦铝 2218.5 -72 -3.14% 沪铝 18535 -295 -1.57% 现货数据 价格 涨跌 基差 伦铝现货 2154.5 -151.5 -15.25 华东现货 18660 -40 30 华南现货 18770 50 中原现货 18640 90 周成交 66409 98 期限结构AL2211-AL2212AL2211-AL2302AL2212-AL2301AL2212-AL2302 LME铝升贴水(3-27库存数据 L 价差 110 02 资料来源：WindBloombergSMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 目录 Contents 01期货盘面和现货市场回顾 02宏观环境 03供给及成本 04需求 05库存 03 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 01 期货盘面和现货市场回顾 受宏观情绪起伏以及运输受阻导致社库大幅下降影响，铝价上周先抑后扬，周内涨跌波动较大。周五沪铝主力收于18535元/吨，周环比下跌1.57%，伦铝收于2218.5美元/吨，周环比下跌3.14%。 04 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 活跃合约成交持仓量 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 400,000 320,000 240,000 160,000 80,000 0 成交量 持仓量（右轴） LME投资公司和信贷机构持仓 600,000 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 200,000 160,000 120,000 80,000 40,000 0 -40,000 净多持仓（右轴） 多头持仓 空头持仓 期货盘面回顾 沪铝活跃合约收盘价（元/吨） 25,000 22,000 19,000 16,000 13,000 10,000 3个月伦铝收盘价（美元/吨） 4,000 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 1,200 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 05 资料来源：WindBloomberg南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 升贴水 700 550 400 250 100 -50 -200 沪铝（连续-连三） 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 LME铝（3-27） A00铝现货升贴水（元/吨） 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 SMMA00铝（左轴） SMMA00铝升贴水（右轴） LME铝现货升贴水 4,300 3,900 3,500 3,100 2,700 2,300 1,900 1,500 40 25 10 -5 -20 -35 -50 LME现货 LME铝(现货-3个月)：右轴 21-01 02 3 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 06 资料来源：Wind南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 进口利润 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 现货进口盈亏 3个月期货进口盈亏 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 三月盈亏(右轴) 沪伦比（三个月） 目前沪铝现货即时进口亏损387元/吨。目前沪铝3个月期货进口亏损902元/吨。 07 资料来源：Wind南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 02 宏观环境 国内方面，中国10月LPR报价持稳，业内专家 表示，LPR仍有下降空间。 海外方面，美联储戴利：我们会放缓加息步伐，不是暂停加息，而是加息50或25个基点。 08 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 宏观环境 国内方面，中国10月LPR报价持稳，1年期LPR报3.65%，5年期以上品种报4.30%，符合市场预期。业内专家表示，LPR保持稳定，无碍金融机构加大实体经济支持力度。后续在商业银行下调存款利率、压降负债成本的情况下，LPR仍有下降空间。 央行副行长潘功胜介绍下一阶段金融重点工作表示，实施好稳健的货币政策，强化跨周期和逆周期调节，为促进经济增长、扩大就业、稳定物价、维护国际收支平衡营造良好的货币金融环境。引导金融资源更好地支持经济社会发展的重点领域和薄弱环节。大力发展普惠金融、绿色金融、科技金融、数字金融等，推动多层次资本市场的健康稳定发展。 海外方面，“新美联储通讯社”NickTimiraos称，美联储官员们正朝着再次加息75个基点的方向前进，以及是否会发出12月小幅加息的信号。美联储戴利：我们会放缓加息步伐，不是暂停加息，而是加息50或25个基点。 欧盟峰会就能源问题多项对策“达成协议”，包括联合采购天然气、对欧洲天然气基准价格实施限价机制、协调欧盟成员国能源供应等，并广泛支持对“用于发电用途的天然气实施价格限制”，但进口天然气限价等关键分歧仍存。 09 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 03 供给及成本 供应端，四川、内蒙古地区的新增及复产少量释放，但云南电力紧张情况暂未缓解，近期国内多地突发疫情，新疆、内蒙古等地发货受阻；钢联数据显示，上周电解铝周产量77.46万吨，环比减少0.04%。 成本方面，氧化铝延续前期走势继续窄幅下行；电价方面，部分煤矿限产，市场煤资源偏紧，动力煤价格上行。 010 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 铝土矿供给 11 铝土矿净进口季节性分析（万吨） 1,4001,2001,000800600400200 1 2 345678910 1112 2017 2018201920202021 2022 铝土矿库存季节性分析（万吨） 500045004000350030002500 1 2 345678910 1112 2017 2018201920202021 2022 铝土矿国内产量季节性分析（万吨） 1,1001,000900800700600500400 1 2 345678910 1112 2017 2018201920202021 2022 铝土矿港口库存季节性分析（万吨） 34003200300028002600240022002000 202020212022 资料来源：WindSMM百川盈孚南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 氧化铝进口季节性分析（万吨） 60 50 40 30 20 10 0 123 45 2017 2020 6 7 2018 2021 8 9 2019 2022 101112 氧化铝供给 12 氧化铝库存季节性分析（万吨） 250 200 150 100 50 0 123456789101112 201720182019 202020212022 国产氧化铝产量（万吨） 710660610560510460 1 2 345678910 11 12 2017 2018201920202021 2022 氧化铝港口库存季节性分析（万吨） 9080706050403020100 202020212022 资料来源：WindSMM百川盈孚南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 电解铝产量季节性分析（万吨） 360 340 320 300 280 260 240 123456789101112 2017201820192020