固定收益点评：货基的机构持仓、久期及杠杆等特征

固定收益点评 货基的机构持仓、久期及杠杆等特征 货币基金规模达到10万多亿元，机构投资者占比如何、其久期和杠杆率作者如何、投资高评级债券和流动性资产有何特点，如果货币基金投资端进行 证券研究报告|固定收益研究 2022年10月26日 调整，对债券市场有何影响，本文将对此分析。 货币基金机构投资者占比如何：2022Q2货币基金机构投资者持有比例平均为48%，与去年底基本持平。但是结构上看，机构投资者占比高于70% 的货币基金资产净值占比42%，较去年底增加3个百分点。截至10月25 日，货币基金规模达到10.6万亿，如果按照当前规模统计，机构投资者占比高于70%的货币基金资产净值共为4.4万亿。 货币基金组合久期分布如何：2022Q2货币基金组合久期平均为0.28年，较去年底增加0.04年。如果按照当前规模统计，组合久期大于0.25的货币基金资产净值共为6.8万亿，如果按机构投资者占比高于70%的占比42%估算，对应货基规模为2.86万亿。二季度货币基金投资组合平均剩 余期限达到78.6天，而根据已公布三季度数据的货基来看，平均剩余期限 达到了82.6天，已经接近2016年的历史高位。 货币基金杠杆率分布如何：2022Q2货币基金杠杆率平均为106.7%，与去年底增加0.26pcts。但是结构上看，杠杆率大于110%的货币基金资产净值占比26%，较去年底下降3个百分点。如果按照当前规模统计，杠杆率大于110%的的货币基金资产净值共为2.76万亿。按机构持仓占比高于 70%的占比42%估算，对应杠杆率大于110%且机构持仓70%以上的为 1.16万亿。 货币基金投资高流动性资产占比如何：我们以国债、政金债、央行票据、同业存单、银行存款估算流动性资产占货币基金资产净值比重，2022Q2高流动性资产占比平均70%，较去年底下降7个百分点。不过绝大部分占比都在20%以上。如果按照当前规模统计，流动性资产占货币基金资产净值 比重不低于20%的资产净值为10.6万亿，占比在20%以下的资产净值仅为12亿。 货币基金投资债券以同业存单为主，其次是短融和政金债。同业存单占绝大部分比重，2022Q2货币基金投资同业存单在债券投资结构中占比71%，上半年存单投资增加2663亿元达到3.3万亿。 货币基金高评级债券投资分布如何：按信用评级AAA的债券投资占基金资产净值比统计，2022Q2货币基金平均为2.7%，与去年底相比增加0.74pcts。结构上看，投资AAA债券占基金资产净值比在5%以上的货币基金资产净值占比4%，较去年底增加1个百分点。如果按照当前规模统 计，投资AAA债券占基金资产净值比在5%以上的货币基金资产净值共为2615亿元。 综合来看，机构投资者占比70%以上的货币基金规模4.4万亿。其中同时不满足久期小于90天的估计2.9万亿，杠杆不低于110%的估计1.2万亿，流动性占比低于20%的可忽略。货基压久期或降杠杆短期可能对短端资产形成冲击，但从总体体量来看影响有限。 监管存在适度控制机构杠杆和配置情况可能，但强监管大幅加码可能性不大。监管可能适度强化，以提示市场适度控制杠杆水平，约束资金空转。但考虑到当前基本面状况，以及资管新规之后金融风险已经得到有效的防 控，再度出现16年4季度至18年强监管环境变化的可能性有限，因而市场无需对此过度担忧。 风险提示：政策超预期，统计存在偏差。 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：哪些城投在退出债市？》2022-10- 25 2、《固定收益点评：经济偏弱，债市走强》2022-10-24 3、《固定收益定期：继续看多债市》2022-10-23 4、《固定收益定期：票据利率回落，理财逐步增持存单 ——流动性和机构行为跟踪》2022-10-22 5、《固定收益专题：弱势市场下的转债投资策略》2022- 10-21 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 风险提示6 图表目录 图表1：货币基金机构投资者占比分布（2021Q4）3 图表2：货币基金机构投资者占比分布（2022Q2）3 图表3：货币基金组合久期分布（2021Q4）3 图表4：货币基金组合久期分布（2022Q2）3 图表5：货币基金投资组合平均剩余期限达到高位4 图表6：货币基金杠杆率分布（2021Q4）4 图表7：货币基金杠杆率分布（2022Q2）4 图表8：货币基金资产配置（2021Q4）5 图表9：货币基金资产配置（2022Q2）5 图表10：高流动性资产占比分布（2021Q4）5 图表11：高流动性资产占比分布（2022Q2）5 图表12：货币基金债券配置（2021Q4）6 图表13：货币基金债券配置（2022Q2）6 图表14：AAA债券投资占基金资产净值比分布（2021Q4）6 图表15：AAA债券投资占基金资产净值比分布（2022Q2）6 货币基金规模达到10万多亿元，作为具有高流动性特点的基金，受到个人投资者的欢迎。但是机构投资者占比如何、其久期和杠杆率如何、投资高评级债券和流动性资产有何特点，如果货币基金投资端进行整改，对债券市场有何影响，本文将对此分析。 货币基金机构投资者占比如何：2022Q2货币基金机构投资者持有比例平均为48%，与去年底基本持平。但是结构上看，机构投资者占比高于70%的货币基金资产净值占比42%，较去年底增加3个百分点。截至10月25日，货币基金规模达到10.6万亿，如 果按照当前规模统计，机构投资者占比高于70%的货币基金资产净值共为4.4万亿。 图表1：货币基金机构投资者占比分布（2021Q4）图表2：货币基金机构投资者占比分布（2022Q2） 亿元 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 亿元 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 货币基金组合久期分布如何：2022Q2货币基金组合久期平均为0.28，与去年底增加0.04。但是结构上看，组合久期大于0.25的货币基金资产净值占比64%，较去年底下降4个 百分点。如果按照当前规模统计，组合久期大于0.25的货币基金资产净值共为6.8万 亿。二季度货币基金投资组合平均剩余期限达到78.6天，而根据已公布三季度数据的货 基来看，平均剩余期限达到了82.6天，已经接近2016年的历史高位。 图表3：货币基金组合久期分布（2021Q4）图表4：货币基金组合久期分布（2022Q2） 亿元 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 [0,0.25](0.25,0.5](0.5,0.75](0.75,1] 亿元 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 [0,0.25](0.25,0.5](0.5,0.75](0.75,1] 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：货币基金投资组合平均剩余期限达到高位 货币基金投资组合平均剩余期限 货币基金投资组合平均剩余期限 天 90 80 70 60 50 40 2016/32017/62018/92019/122021/32022/6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 货币基金杠杆率分布如何：2022Q2货币基金杠杆率平均为106.7%，与去年底增加0.26pcts。但是结构上看，杠杆率大于110%的货币基金资产净值占比26%，较去年底 下降3个百分点。如果按照当前规模统计，杠杆率大于110%的的货币基金资产净值共为2.76万亿。 图表6：货币基金杠杆率分布（2021Q4）图表7：货币基金杠杆率分布（2022Q2） 亿元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 [100%，110%](110%,120%]（120%，130%] 亿元 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 [100%，110%](110%,120%](120%,130%] 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 货币基金资产配置以债券投资和银行存款为主，今年上半年，债券投资占比增加1pcts，债券投资规模增加5200多亿元达到4.6万亿，银行存款和清算备付金占比降低5pcts，债券投资和银行存款二者合计占比75%，占主导地位。 图表8：货币基金资产配置（2021Q4）图表9：货币基金资产配置（2022Q2） 买入返售证券 20% 其他资产 1% 债券投资 40% 买入返售证券25% 其他资产 0% 债券投资 41% 银行存款和清算备付金39% 银行存款和清算备付金34% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 货币基金投资高流动性资产占比如何：我们以国债、政金债、央行票据、同业存单、银行存款估算流动性资产占货币基金资产净值比重，2022Q2高流动性资产占比平均70%， 较去年底下降7个百分点。不过绝大部分占比都在20%以上。如果按照当前规模统计，流动性资产占货币基金资产净值比重不低于20%的资产净值为10.6万亿，占比在20% 以下的资产净值仅为12亿元。 图表10：高流动性资产占比分布（2021Q4）图表11：高流动性资产占比分布（2022Q2） [100%,120%) 4% [80%,100%) 34% [20%,40%) 0% [40%,60%) 3% [60%,80%) 59% [100%,120%) 4% [80%,100%) 23% (0%,20%) 0%[20%,40%) 0% [40%,60%) 11% [60%,80%) 62% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 货币基金投资债券以同业存单为主，其次是短融和政金债。同业存单占绝大部分比重，2022Q2货币基金投资同业存单在债券投资结构中占比71%，上半年存单投资增加2663亿元达到3.3万亿。 图表12：货币基金债券配置（2021Q4）图表13：货币基金债券配置（2022Q2） 短融中票资产支持证 资产支持证券 其他债券 11%1% 企业债 1% 券 1%国债 3% 中票 1% 企业债 1%0% 国债 短融4% 13% 政金债 8% 金融债（除政金债）1% 同业存单 74% 1% 政金债 8% 金融债（除政金债）1% 同业存单 71% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 货币基金高评级债券投资分布如何：按信用评级AAA的债券投资占基金资产净值比统计，2022Q2货币基金平均为2.7%，与去年底相比增加0.74pcts。结构上看，投资AAA债券占基金资产净值比在5%以上的货币基金资产净值占比4%，较去年底增加1个百 分点。如果按照当前规模统计，投资AAA债券占基金资产净值比在5%以上的货币基金资产净值共为2615亿元。 图表14：AAA债券投资占基金资产净值比分布（2021Q4）图表15：AAA债券投资占基金资产净值比分布（2022Q2） (10%,15%](15%,20%][20%,25%) [5%,10%) 3% [10%,15%) 0%[15%,20%) 0% 0%0% [5%,10%) 3% 1% (25%,30%] 0% [0%,5%) 97% [0%,5%) 96% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 综合来看，机构投资者占比70%以上的货币基金规模4.4万亿。其中同时