业绩逐步迎来拐点，焕新转型持续推进

业绩逐步迎来拐点，单Q3营收/归母净利均实现正增长。公司2022年前三季度实现营收53.54亿元（yoy-8.71%），归母净利3.13亿元（yoy-25.51%），归母扣非归母净利3.68亿元（yoy-22.34%），其中非经常性损益-0.55亿元，主要为所持有基金/股票公允价值下降所致。剔除汇率因素影响后，整体营收增长3.5%，其中国内/海外业务分别增长4%/2%。期内整体毛利率下降1.68pcts至58.19%，销售费率下降1.93pcts至39.66%，管理费率下降0.49pcts至9.52%，整体归母净利率下降1.36pcts至约5.85%。其中单三季度营收16.39亿（yoy+1.17%），归母净利润1.56亿（yoy+15.55%），归母扣非净利润1.68亿（yoy+17.91%）。毛利率同降1.96pcts至54.28%，销售费率同降3.63pcts至31.49%，管理费率同降2.01pcts至11.63%，归母扣非净利率同增1.45pcts至10.23%。经营指标方面，截至9月末公司存货9.6亿（yoy-0.73%）；应收账款11.41亿（yoy-2.71%），经营性现金流7.58亿（yoy-22.67%）。 个护品类增速亮眼，品牌矩阵持续优化升级。分品类收入来看，根据我们跟踪：1）护肤：Q3单季同降约15%，环比有所收窄，其中玉泽剔除超头影响后已实现同增，在CS渠道增速良好；佰草集预计同降15%左右，主要因百货压力较大，电商渠道已实现个位数增长；高夫、美加净实现高个位数增长。2）个护家清：Q3单季同增超30%，其中六神增速30%，家安高个位数增长；3）母婴：Q3单季同降个位数，其中海外业务剔除汇率因素保持增长。启初营收个位数下降，其中电商实现增长。 分品牌来看，玉泽复购率创新高，主推新品大分子防晒荣获“2022天猫TMIC新品创新奖”；佰草集持续优化客群结构，在京东/抖音分别同增57%/1000%，新太极系列占比与复购率不断提升，招新率超75%；六神品牌升级效果良好，主推菁萃沐浴露成为猫旗销量最高系列，推动六神沐浴露整体在猫旗同增近40%，新品磨砂/祛痘爆珠沐浴露有望后续共同发力；启初新品青蒿舒缓霜表现良好，新品复购率为老品3倍。 线上电商有所回暖，新零售业务持续赋能线下。分渠道来看，根据我们跟踪，1）线上渠道：1-9月收入占比预计约33%。其中第三季度国内电商收入（剔除超头因素）同增近9%，回升趋势明显。特渠降幅有所收窄，有望逐步企稳。线上持续践行达播建设、精细化运营、产品差异化等策略，全域CRM系统于9月上线并已通过多场景测试，助力线下导入精准客源，并提前为双十一进行多场景规划。2）线下渠道：单三季度收入同增超7%，其中商超实现增长，CS及百货有所降低。新零售业务线下占比超16%，持续赋能渠道间协同升级。 盈利预测与投资建议。公司在疫情反复背景下持续提升抗风险能力，随着产品结构焕新及精细化运营措施落地，业绩有望逐步恢复增长。基于三季报表现，我们调整预测2022-2024年收入分别73.5/86.0/96.6亿元，归母净利润分别5.5/7.4/8.9亿元。 公司目前市值185亿元，对应2022年34倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响销售，调整进程不达预期，品牌或新品推广效果不达预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）