前三季度稳健增长，批签发维持高增

事件：近日公司发布2022年三季报。2022年前三季度实现营业总收入29.13亿元，同比增长3.36%；归母净利润6.01亿元，同比增长7.67%；扣非归母净利润5.83亿元，同比增长5.64%。 销量增加叠加权益比例提升，前三季度实现稳健增长。公司Q3实现营收10.22亿元（+1.54%）、归母净利润2.16亿元（-2.39%），单三季度由于渠道消化库存以及疫情反复影响，业绩基本持平去年同期。浆站及采浆量：2022H1公司采浆量稳健增长，58家在营浆站采集血浆1015吨(+16%)，拥有单采血浆站（含分站）总数达82家，所属单采血浆站数量及采浆规模均持续保持国内领先。公司在9月份已持有西安回天63.70%股权，有望进一步盘活浆站资源。批签发：根据中检院数据，22Q1-3主要品种白蛋白批签发324批次(+17.82%)，静丙批签发271批次（+36.18%） 盈利水平保持平稳，继续加大研发投入。2022前三季度毛利率48.72%（-0.03pp）、净利率20.63%（+0.82pp）。前三季度销售费用1.98亿元（+2.91%），销售费率6.79%（-0.03pp），保持稳定；管理费用2.35亿元（+10.97%），管理费率8.07%（+0.55pp）； 研发费用0.81亿元（+14.83%），研发费率2.79%（+0.28pp）；财务费用-4403万元（+10.50%），财务费率-1.51%（+0.23pp）。前三季度存货23.88亿元（+5.24%），占资产比重18.49%（-1.04pp），存货保持稳定，资产端因定增等有较大增幅，导致比重下降明显。 品种丰度进一步增加，夯实龙头地位。2个核心大品种成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、成都蓉生静注人免疫球蛋白（pH4、10%）已获得Ⅲ期总结报告。武汉血制的静注COVID-19人免疫球蛋白（pH4）全球首家获批临床并在阿联酋开展Ⅱ期临床，成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白开展Ⅲ期临床，重组人凝血因子Ⅶa开展Ⅰ期临床，上海血制的人纤维蛋白原获批临床。公司多个在研项目持续推进，未来成长可期。 盈利预测与投资建议：由于疫情反复叠加渠道库存消化影响，我们调整2022-2024年公司营业收入为45.64、53.11、62.23亿元（前值为49.13、58.99、71.14亿元），同比增长10.99%、16.37%、17.16%；调整归母净利润分别为8.15、9.60、11.42亿元（前值为9.05、10.89、13.06亿元），同比增长7.21%、17.80%、18.96%。考虑公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期空间，维持“增持”评级。 风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。 图表1：天坛生物主要财务指标变化（单位：百万元） 图表2：天坛生物分季度财务指标变化（单位：百万元，%） 图表3：天坛生物分季度收入情况（单位：百万元，%） 图表4：天坛生物分季度归母净利润情况（单位：百万元，%） 图表5：天坛生物血液制品业务盈利水平（单位：%） 图表6：天坛生物期间费用率情况（单位：%） 图表7：天坛生物存货占资产比重（单位：%） 图表8：天坛生物应收账款及票据情况（单位：%） 图表9：天坛生物财务模型预测