2022年三季报点评：汽车高频通讯齐发力，Q3业绩高增长

协和电子（605258）2022年三季报点评 / 汽车高频通讯齐发力，Q3业绩高增长 挖掘价值投资成长 2022年10月26日 / 【投资要点】 协和电子发布2022年第三季度报告：公司前三季度实现营业收入5.15亿元，同比增长0.56%，其中Q3实现营业收入1.85亿元，同比增长23.70%，环比增长8.14%；前三季度实现归母净利润0.34亿元，同比下滑43.89%，其中Q3实现归母净利润0.20亿元，同比增长31.79%，环比增长352.64%；前三季度实现扣非归母净利润0.31亿元，同比下滑44.62%，其中Q3实现扣非归母净利润0.20亿元，同比增长36.88%，环比增长598.49%。 下游需求回暖，Q3业绩环比高增。今年上半年，由于疫情等因素的影响，汽车销售情况低于预期，同时叠加原材料涨价的压力，多因素对公司业绩产生不利影响；三季度随着疫情等市场不利影响的减轻，下游需求逐渐恢复，公司销售订单显著增加，原材料价格也明显走低，公司Q3业绩同比增速出现拐点、环比增速实现显著高增。同时，公司Q3毛利率达到24.25%，同比增长0.27pct，环比增长5.42pct；Q3净利率达到10.97%，同比增长0.43pct，环比增长8.43pct，Q3毛利率和净利率水平环比均出现显著增长，公司的盈利能力在Q3逐渐恢复。 汽车、高频通讯双线并行。随着汽车四化的快速发展，汽车电子占整车成本的比例不断提升，车用PCB产品需求显著增长，汽车对PCB产品安全性和可靠性要求较高，进而其进入门槛较高，公司深耕于车用PCB领域，积累了东风科技、星宇股份、伟时电子、东科克诺尔等国内外知名汽车企业客户；高频通讯板生产技术壁垒高，公司是国内为数不多的专业生产高频通讯板厂家之一，具有较强的技术优势，同时康普通讯、罗森伯格、安弗施等知名客户的积累也为公司在高频通讯领域的快速发展奠定了基础。公司有望借新能源汽车和高频通讯领域的东风进一步增强公司的市场话语权。 新增产能稳步落地。公司两个募投项目“年产100万平方米高密度多层印刷电路板扩建项目”和“汽车电子电器产品自动化贴装产业化项目”预计于今年达到预定可使用状态，新产能的落地将进一步提升公司在汽车和高频通讯领域的竞争实力，同时也将为公司抢占更多市场份额奠定基础。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 14.31% 3.48% -7.36% -18.19% -29.03% -39.86% 协和电子 沪深300 基本数据总市值（百万元) 2035.44 流通市值（百万元) 874.08 52周最高/最低（元） 34.95/17.47 52周最高/最低（PE） 55.91/22.29 52周最高/最低（PB） 2.74/1.40 52周涨幅（%） -21.19 52周换手率（%） 861.89 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 根据公司下游需求的恢复情况以及公司新增产能的落地节奏，我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别为7.40/8.46/9.93亿元；预计归母净利润分别为0.56/0.75/1.05亿元，EPS分别为0.64/0.85/1.20元，对应PE分别为33/25/18倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 734.07 739.94 846.49 993.28 增长率(%) 19.20% 0.80% 14.40% 17.34% EBITDA（百万元） 127.13 108.44 125.63 166.62 归属母公司净利润（百万元） 78.12 56.17 74.68 105.27 增长率(%) -14.75% -28.10% 32.95% 40.97% EPS(元/股) 0.89 0.64 0.85 1.20 市盈率（P/E） 35.76 32.95 24.78 17.58 市净率（P/B） 2.49 1.60 1.50 1.38 EV/EBITDA 20.11 15.81 14.29 11.24 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 新产能释放不及预期； 疫情反复的影响。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 250.41192.65160.95134.64 存货 187.85152.58186.73186.64 流动资产应收及预付 非流动资产 559.18603.67645.80685.53 固定资产 367.59374.08378.21379.94 无形资产 77.25 85.25 93.25101.25 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1413.571485.661677.611853.96 短期借款 6.00 56.00106.00156.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 51.64 49.90 55.05 62.14 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 33.11 33.11 33.11 33.11 实收资本 88.00 88.00 88.00 88.00 留存收益 465.92497.19573.37680.14 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 854.38 300.97 115.16 6.45 92.65 15.24 254.07 196.43 33.11 0.00 287.18 572.47 1126.38 881.98 318.61 218.14 6.45 122.65 15.24 294.03 188.13 33.11 0.00 327.14 572.47 1157.66 1031.81 356.71 327.41 6.45 152.65 15.24 408.67 247.62 33.11 0.00 441.78 572.47 1233.83 1168.43 407.70 439.45 6.45 182.65 15.24 476.65 258.51 33.11 0.00 509.76 572.47 1340.61 少数股东权益 0.00 0.86 1.99 3.60 负债和股东权益1413.57 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 1485.66 1677.61 1853.96 营业成本 555.83567.39642.91746.75 销售费用 16.23 28.12 29.63 29.80 研发费用 33.71 39.96 42.32 44.70 资产减值损失 -0.99 -0.50 -0.50 -0.50 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 10.02 3.70 4.23 4.97 其他收益 6.37 5.92 6.77 7.95 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.03 0.03 0.03 0.03 利润总额 95.17 67.09 89.19125.73 净利润 79.52 57.03 75.82106.87 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 78.12 56.17 74.68105.27 少数股东损益 EBITDA 734.07 3.16 40.81 2.25 0.00 -1.21 95.31 0.17 15.65 1.40 127.13 739.94 5.55 42.92 -3.77 0.00 -0.74 67.16 0.10 10.06 0.86 108.44 846.49 5.08 46.56 -0.61 0.00 -0.85 89.26 0.10 13.38 1.14 125.63 993.28 4.97 49.66 2.02 0.00 -0.99 125.80 0.10 18.86 1.60 166.62 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 62.41 106.99 98.23 105.03 净利润 79.52 57.03 75.82 106.87 折旧摊销 38.38 45.51 37.87 40.27 营运资金变动 -48.14 4.60 -16.88 -44.96 其它 -7.35 -0.15 1.42 2.84 投资活动现金流 -101.42 -187.11 -176.68 -176.10 资本支出 -193.50 -90.81 -80.92 -81.06 投资变动 0.00 -100.00 -100.00 -100.00 其他 92.08 3.70 4.23 4.97 筹资活动现金流 -37.60 22.36 46.76 44.76 银行借款 16.00 50.00 50.00 50.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -53.60 -27.64 -3.24 -5.24 现金净增加额 -76.65 -57.76 -31.70 -26.31 期初现金余额 301.31 224.65 166.89 135.20 期末现金余额主要财务比率 224.65 166.89 135.20 108.88 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 19.20% 0.80% 14.40% 17.34% 营业利润增长 -13.93% -29.54% 32.91% 40.93% 归属母公司净利润增长 -14.75% -28.10% 32.95% 40.97% 获利能力（%）毛利率 24.28% 23.32% 24.05% 24.82% 净利率 10.83% 7.71% 8.96% 10.76% ROE 6.94% 4.85% 6.05% 7.85% ROIC 6.55% 4.40% 5.56% 7.16% 偿债能力资产负债率（%） 20.32% 22.02% 26.33% 27.50% 净负债比率 - - - 1.61% 流动比率 3.36 3.00 2.52 2.45 速动比率 2.57 2.43 2.02 2.01 营运能力总资产周转率 0.52 0.50 0.50 0.54 应收账款周转率 2.77 2.75 2.66 2.89 存货周转率 3.91 4.85 4.53 5.32 每股指标（元）每股收益 0.89 0.64 0.85 1.20 每股经营现金流 0.71 1.22 1.12 1.19 每股净资产 12.80 13.16 14.02 15.23 估值比率P/E 35.76 32.95 24.78 17.58 P/B 2.49 1.60 1.50 1.38 EV/EBITDA 20.11 15.81 14.29 11.24 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板