Q3业绩同比大幅提升，凸显跨洋经营韧性与优势

投资评级：增持(维持) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-25 收盘价（元）7.80 流通股本（亿股）12.89 每股净资产（元）6.02 总股本（亿股）20.18 中集车辆 沪深300 上证指数 34% 21% 7% -6% -19% -32% 最近12月市场表现 事件：公司发布2022年第三季度报告，前三季度，公司实现营业收入174.06 亿元，同比-22.85%；实现归母净利润6.61亿元，同比-15.98%；实现扣非归母净利润6.60亿元，同比+19.66%。其中Q3公司实现营业收入62.11亿元，同比+28.03%；实现归母净利润2.95亿元，同比+201.18%；实现扣非 归母净利润3.12亿元，同比+226.10%。 毛利率同环比提升，控费效果明显。Q3毛利率为14.37%，同比+1.07pp环比+2.44pp，主要系在海外市场营收大幅增长、产品结构优化及大宗原材料价格企稳。Q3销售费用率2.47%，同比-0.57pp；管理费用率4.09%，同比-0.41pp；研发费用率1.29%，同比-1.10pp；财务费用率-0.67%，同比 -0.68pp。 分析师李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1.《北美业务高增长，盈利能力环比改善》2022-08-28 跨洋经营韧性凸显，Q4有望延续增长态势。2022年前三季度，公司在全球销售各类半挂车94,738辆、专用车上装12,100台套以及轻型厢式车厢 体5,201台套，合计112,039辆/台套，海外市场车辆销售收入达人民币93.34亿元，同比+81.41%，凸显跨洋经营韧性与优势。展望Q4国内基建投资有望复苏，稳增长政策落地，国内专用车市场呈回暖态势。海外市场公司有望延续跨洋经营优势，继续保持增长态势。 投资建议：考虑公司Q3业绩同比大幅提升，海外需求延续增长态势，Q4国内需求有望开始复苏，我们调高公司2022-2024年的盈利预测。预计公司2022-2024年营业收入分别为236.07、262.39、315.40亿元，同比- 14.62%、+11.15%、+20.20%；归母净利润分别为9.61、10.81、12.70亿 元，同比+6.69%、+12.47%、+17.47%，对应PE分别为16.38、14.56、12.39，维持“增持”评级。 风险提示：新产品销售不及预期；宏观经济下行风险；汇率波动风险。 中集车辆(301039)/商用车/公司季报点评/2022-10-26 Q3业绩同比大幅提升，凸显跨洋经营韧性与优势 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 26499 27648 23607 26239 31540 收入增长率（%） 13.31 4.34 -14.62 11.15 20.20 归母净利润（百万元） 1132 901 961 1081 1270 净利润增长率（%） -6.53 -20.40 6.69 12.47 17.47 EPS（元/股） 0.64 0.48 0.48 0.54 0.63 PE 0.00 26.73 16.38 14.56 12.39 ROE（%） 11.36 7.67 7.83 8.11 8.71 PB 0.00 2.21 1.28 1.18 1.08 请阅读最后一页的重要声明！ 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 26499 27648 23607 26239 31540 成长性 减:营业成本 23031 24601 20573 22867 27505 营业收入增长率 13% 4% -15% 11% 20% 营业税费 119 98 106 118 142 营业利润增长率 -4% -22% 8% 13% 17% 销售费用 666 729 590 656 789 净利润增长率 -7% -20% 7% 12% 17% 管理费用 870 873 836 929 1117 EBITDA增长率 6% -21% 27% 8% 17% 研发费用 371 398 337 375 451 EBIT增长率 5% -33% 20% 15% 17% 财务费用 134 17 -85 -46 -52 NOPLAT增长率 4% -33% 20% 15% 18% 资产减值损失 -89 -43 -32 -15 -23 投资资本增长率 -1% 18% 2% 6% 9% 加:公允价值变动收益 13 -20 0 0 0 净资产增长率 2% 19% 5% 9% 10% 投资和汇兑收益 27 16 -7 -8 -9 利润率 营业利润 1499 1174 1263 1427 1668 毛利率 13% 11% 13% 13% 13% 加:营业外净收支 19 3 0 0 0 营业利润率 6% 4% 5% 5% 5% 利润总额 1518 1176 1263 1427 1668 净利润率 5% 4% 4% 5% 4% 减:所得税 248 189 202 230 268 EBITDA/营业收入 7% 6% 8% 8% 8% 净利润 1132 901 961 1081 1270 EBIT/营业收入 6% 4% 5% 5% 5% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 4537 5042 1691 1577 2163 固定资产周转天数 52 61 120 134 139 交易性金融资产 137 0 0 0 0 流动营业资本周转天数 10 19 25 8 -18 应收帐款 2805 2781 1093 3792 2015 流动资产周转天数 179 188 131 148 90 应收票据 56 110 39 131 67 应收帐款周转天数 35 36 30 34 33 预付帐款 250 222 250 244 292 存货周转天数 60 64 80 60 35 存货 3794 4939 4204 3418 1930 总资产周转天数 262 271 315 297 270 其他流动资产 188 313 313 313 313 投资资本周转天数 163 184 219 209 189 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 11% 8% 8% 8% 9% 长期股权投资 184 151 100 59 13 ROA 6% 4% 5% 5% 5% 投资性房地产 386 393 398 405 411 ROIC 11% 6% 7% 8% 9% 固定资产 3766 4627 7786 9619 12021 费用率 在建工程 751 517 455 337 237 销售费用率 3% 3% 3% 3% 3% 无形资产 914 893 1339 1552 1882 管理费用率 3% 3% 4% 4% 4% 其他非流动资产 52 136 74 87 99 财务费用率 1% 0% 0% 0% 0% 资产总额 19825 21781 19573 23713 23568 三费/营业收入 6% 6% 6% 6% 6% 短期债务 831 890 552 214 8 偿债能力 应付帐款 3492 3558 1331 4798 2466 资产负债率 47% 43% 33% 40% 34% 应付票据 852 1098 959 566 962 负债权益比 90% 76% 50% 67% 51% 其他流动负债 300 286 286 286 286 流动比率 1.51 1.65 1.48 1.22 1.08 长期借款 395 375 375 375 375 速动比率 1.01 1.01 0.64 0.76 0.73 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 23.94 22.47 18.63 26.14 37.20 负债总额 9376 9395 6547 9518 7995 分红指标 少数股东权益 486 648 748 864 995 DPS(元) 0.00 0.50 0.00 0.00 0.00 股本 1765 2018 2018 2018 2018 分红比率 留存收益 4800 5095 5634 6687 7935 股息收益率 4% 0% 0% 0% 股东权益 10449 12387 13026 14195 15573 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 0.64 0.48 0.48 0.54 0.63 净利润 1132 901 961 1081 1270 BVPS(元) 5.64 5.82 6.09 6.61 7.23 加:折旧和摊销 426 516 724 697 804 PE(X) 0.00 26.73 16.38 14.56 12.39 资产减值准备 149 68 32 15 23 PB(X) 0.00 2.21 1.28 1.18 1.08 公允价值变动损失 -13 20 0 0 0 P/FCF 财务费用 174 46 66 55 45 P/S 0.00 0.94 0.67 0.60 0.50 投资收益 -27 -25 7 8 9 EV/EBITDA -1.59 14.47 7.76 7.07 5.80 少数股东损益 138 87 100 116 131 CAGR(%) 营运资金的变动 798 -1273 -82 1026 1949 PEG — — 2.45 1.17 0.71 经营活动产生现金流量 2747 174 1809 3025 4257 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -760 -735 -4332 -2714 -3547 REP 融资活动产生现金流量 -1399 1016 -809 -398 -101 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联