2022年9月和3季度经济数据点评：3季度经济温和上行，结构性压力仍然较大

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观点评报告 [table_main] 宏观点评报告模板 3季度经济温和上行，结构性压力仍然较大 2022年9月和3季度经济数据点评 核心内容： 分析师  3季度经济温和回升，结构压力仍然较大3季度从整体来说经济温和回升，投资保持平稳、消费快速恢复、出口继续上行，工业生产快速走高，3季度已经从2季度较为严格的全国封控中恢复过来。从9月份的情况来看，工业生产仍然上行，投资保持平稳、消费再次下滑、出口小幅回落。总来来看，3季度整体经济恢复，但结构性的压力仍然比较大。现阶段来看，经济应该仍然是弱势回升的态势，但回升的高度仍然需要观察。下游的疲弱使得信贷处于较弱的状态，资金集中于金融系统中。央行短期内降息较为困难，货币大规模支持经济的可能性较小。我们预计下半年GDP增速可能在4.0%左右运行，全年经济增速在3.5%左右。  生产秋季高峰到来，黑色和出口推动生产上行9月份制造业生产快速，工业增加值同比继续恢复，环比上升幅度较大。9月开启了秋高峰的生产，黑色产业链和出口支撑了工业生产。财政和货币政策持续支持下基建保持稳定，房地产下跌速度减弱，黑色产业链表现较好。9月份出口产业链也出现回升，计算机整机的生产快速上行。但出口仍然长期承压：第一、持续防疫政策对工业的干扰长期化；第二、房地产受到压制，开工不足影响工业生产增速；第三、出口逐步走低，订单的逐步减少会反馈至工业生产中；第四，工业产成品库存仍然走高，消化库存需要时间。9月份开始基数水平较低，利好4季度同比增速，预计4季度工业生产在5%-6%左右。  消费逐步面临压力社会零售品消费总额同比再次回落，基数占据一部分因素，9月份再次严格的封控也阻碍了消费的上行。汽车的消费增速高位回落，原油受到价格影响消费回落，生活必需品保持平稳，其他产品消费疲软。新冠防控对社会零售消费影响持续存在，社会零售消费始终受到影响。随着2022年4季度消费基数走高，预计消费增速均衡水平在2.5%左右，全年消费增速预计在0.7%左右。  制造业高位平稳支持投资，房地产下滑速度减缓2022年1-9月固定资产投资缓慢回升，其中制造业投资增速高位平稳，基建投资高位下滑，房地产投资下滑速度减缓。制造业投资仍然处于高位，10月份央行新增设备更新类便利工具，鼓励工业企业设备更新，预计制造业投资未来1个季度均会维持高位。基建投资受益于政府投资，4季度预计2023年度财政资金提前发放，基建投资仍然能维持高位。房地产投资继续下滑，但下滑速度减缓。房地产销售下滑速度减缓，房地产新开工和施工小幅回升，房地产开放商拿地有小幅恢复。9月-10月对于房地产行业的支持政策继续出台，房地产行业仍然处于出清过程，房地产商资金仍然紧张，房地产行业陷入低谷。但房地产行业再次大幅下行并未出现，整体行业在底部震荡，预计2023年基数影响下房地产行业止跌。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com 分析师登记编码：S0130515030003 [table_research] 宏观点评报告 2022年10月25日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观点评报告 一、3季度经济温和回升，结构压力仍然较大 3季度从整体来说经济温和回升，投资保持平稳、消费快速恢复、出口继续上行，工业生产快速走高，3季度已经从2季度较为严格的全国封控中恢复过来。从9月份的情况来看，工业生产仍然上行，投资保持平稳、消费再次下滑、出口小幅回落。总来来看，3季度整体经济恢复，但结构性的压力仍然比较大。 从供给层面来看，9月份生产秋高峰到来，9月份工业生产走高，环比增速也在平均增速之上。PMI显示订单回升速度有限，产成品库存上行。9月份的生产受到了黑色产业链和出口的双重支撑。黑色产业链中，钢铁、有色、煤炭等生产量上升较快，在基建平稳以及房地产下滑速度放缓的情况下，黑色产业链的景气度可能仍能维持。出口方面未来仍然有压力，虽然秋高峰表现较好，但出口订单减少给未来带来压力。上海出口集装箱指数快速下滑，我国出口景气度也逐步走低，未来工业要承受一定的压力。鉴于去年出口基数较低，工业生产在4季度仍然能维持较好的增速。 从需求方面来看，9月份社会零售总额再次回落。这是受到了疫情封控的影响，在疫情没有缓解之前，社会零售消费难言好转。固定资产投资方面，制造业投资平稳，基建投资高位回落，房地产投资下滑速度减缓。政策层面已经在支持企业设备更新和基建投资，预计两者仍然能保持增速。房地产虽然仍然弱势，但房地产先行指标卖地弱势好转，商品房销售面积和销售额弱势恢复。房地产风险仍然在资金链条上，现阶段房地产开发商资金较为紧张。 现阶段来看，经济应该仍然是弱势回升的态势，但回升的高度仍然需要观察。下游的疲弱使得信贷处于较弱的状态，资金集中于金融系统中。央行短期内降息较为困难，货币大规模支持经济的可能性较小。我们预计下半年GDP增速可能在4.0%左右运行，全年经济增速在3.5%左右。 3季度GDP增速恢复，但仍然没有恢复到疫情前的水平，疫情仍然影响经济，9月份成都的大规模封控影响经济运行。2022年3季度GDP增长307,627亿元，实际同比增长3.9%，名义增长6.1%。 表1:2022年经济运行数据 总投资(累计同比）制造业房地产基建20166.86.010.48.14.26.915.7-7.72.0-1.420176.96.610.27.24.87.014.97.91.66.320186.76.29.05.99.59.51.89.92.13.520196.15.78.05.43.19.93.30.22.9-0.320202.22.8-3.92.9-2.27.03.43.62.5-1.820218.19.612.54.913.54.40.429.90.98.12022E3.54.50.75.89.8-8.58.010.02.14.52022Q14.87.21.69.315.60.78.58.11.18.72022Q20.40.6-4.96.010.4-5.47.112.92.26.82022Q33.94.83.55.910.1-8.08.610.22.72.52022Q4E4.55.52.55.89.8-8.58.08.92.5-0.1CPIPPI%固定资产投资(当季同比）工业增加值GDP社会消费零售总额出口 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 3季度，规模以上工业增加值增长4.8%，房地产投资下行8.0%，基建投资增长8.6%，制造业投资增长了10.1%，全社会消费总额上行3.5%，出口总额增长了10.2%。从数据中可以看到，房地产投资和消费仍然较弱，基建投资回升，制造业投资相对平稳，出口仍然保持高速增长。4季度来看，房地产投资低位震荡，消费低迷，基建投资和制造业投资平稳，工业增加值增速上行。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观点评报告 图1：3季度GDP实际增长（%） 图2：3季度GDP名义增长率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 从各部门对GDP的贡献来看，第二产业对GDP的贡献上行。第二产业的上行可以预计，工业生产仍然保持在较好的位置上，主要是出口拉动，而房地产较为低迷，疫情下交通、旅游、餐饮等较弱，带来了第三产业的低迷。 图3：三产对GDP的贡献（%） 图4：各行业对经济贡献（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 二、生产秋季高峰到来，黑色和出口推动生产上行 9月份制造业生产快速，工业增加值同比继续恢复，环比上升幅度较大。9月开启了秋高峰的生产，黑色产业链和出口支撑了工业生产。财政和货币政策持续支持下基建保持稳定，房地产下跌速度减弱，黑色产业链表现较好。9月份出口产业链也出现回升，计算机整机的生产快速上行。但出口仍然长期承压：第一、持续防疫政策对工业的干扰长期化；第二、房地产受到压制，开工不足影响工业生产增速；第三、出口逐步走低，订单的逐步减少会反馈至工业生产中；第四，工业产成品库存仍然走高，消化库存需要时间。9月份开始基数水平较低，利好4季度同比增速，预计4季度工业生产在5%-6%左右。 9月份规模以上工业增加值同比增长6.3%，比8月份上行2.1个百分点，市场预期4.5%，环比回升0.84%。工业增加值同比快速上行，环比回升幅度较大。9月份采矿业增速回升，制造业增长继续上行，水电燃气生产增速回落。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page] 宏观点评报告 我国工业生产回升，9月份疫情防控对生产的影响属于平稳：（1）采矿业生产回升，冬季到来带来煤炭行业的开工。采矿业生产增速录得7.2%，比8月份上行1.9个百分点；其中煤炭洗选业生产增速7.7%，比上月上行1.9个百分点；（2）天气影响消退，公用事业生产回落；（3）主要行业生产回升；16个制造业行业仅有汽车1个行业9月生产回落，其他15个行业生产上行。9月份汽车生产虽然回落，但仍然处于较高的位置，从8月份的30.5%回落至9月份的23.7%。汽车行业受到稳增长措施支持较多，汽车行业生产处于高位。（4）产业链相关行业生产有起伏。出口行业生产表现分化，计算机制造生产回升5.1个百分点，电气机械生产回升1.0个百分点，通用设备生产回升1.5个百分点；（5）9月受到低库存已经基建建设加速等影响，黑色金属冶炼上行11.9个百分点至10.6%，有色金属冶炼生产上行4.2个百分点至7.8%。 工业生产在9月份小幅回升，生产增速可能在下个月小幅回落。首先，9月份生产环比大幅上行，这有秋季开工的因素，4季度生产环比速度减弱。同时基数效应4季度小幅上行，可能小幅拉低生产增速。其次，9月份的补库存需要后续的订单增加才能持续，这种情况刚好与现阶段订单情况相反，企业在补库后可能仍然谨慎。再次，房地产恢复速度有限，基建的上行暂时不足以弥补房地产的下滑。最后，出口行业在下滑，贡献可能低于上半年。 房地产、汽车、出口是工业生产的保障，现阶段看汽车生产持续性待观察，出口产业回落，房地产仍然在底部运行。海外“衰退”时间不确定，工业生产仍然承压。 3季度生产恢复至正常水平，稳增长的措施效果在3季度显现，4季度生产保持在5%-6%左右。工业生产4季度可能相对平稳，再次走高的可能性偏弱，货币政策和财政政策仍然需要相互配合。 图5：工业增加值同比增速回升（%） 图6：工业增加值环比增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图7：主要行业生产当月同比增速（%） 图8：9月份主要工业品产量变化（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 [table_page] 宏观点评报告 三、消费逐步面临压力 社会零售品消费总额同比再次回落，基数占据一部分因素，9月份再次严格的封控也阻碍了消费的上行。汽车的消费增速高位回落，原油受到价格影响消费回落，生活必需品保持平稳，其他产品消费疲软。新冠防控对社会零售消费影响持续存在，社会零售消费始终受到影响。随着2022年4季度消费基数走高，预计消费增速均衡水平在