国债周报：静待政策落地和数据公布

国债周报 静待政策落地和数据公布 2022年10月23日 国债周报（2022.10.17～2022.10.23） 创元研究 报告要点： 本周国债期货窄幅波动，当周三大主力合约基本收平，主要源自于三方面因素。其一，资金利率在缴税、接近跨月以及地方债发行小高峰的影响下，出现边际收敛的迹象，但绝对值仍处低位。其二，十年期美债收益率一度突破4.3%关口，但周五联储官员放缓加息的发言，又再次缓解了美债上行的压力。其三，市场关注延后发布的经济数据以及二十大会议后是否有更多的政策指引，市场观望情绪浓厚缺乏明显的方向。 银行间资金市场在缴税和跨月的叠加影响下，本周出现边际收敛。中短期质押式回购利率当周全线上行，其中DR001较上周上行10.61bp报收1.2376%；DR007上行19.75bp报收1.6726%；DR014上行25.34bp报收1.7238%。 中期来看，信用端修复的持续性还需继续观察，地产和出口转弱的预期明确，经济修复进程依旧有很大不确定性。现阶段的政策宽松环境不会快速改变，债市不具备大跌的基础。 风险点：国内疫情反复、海外超预期加速收紧 创元研究金融组研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 研究助理：张紫卿 邮箱：zhangzq@cyqh.com.cn期货从业资格号：F3078632 目录 一、周度行情回顾3 二、宏观数据和事件3 2.1二十大胜利闭幕3 2.2LPR报价维持不变4 2.3美联储官员发言4 2.4英国首相宣布辞职4 三、资金市场5 四、现券市场5 一、周度行情回顾 图1：十年期主力合约走势 103 102 102 101 101 100 100 99 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 资料来源：Wind、创元研究 本周国债期货窄幅波动，当周三大主力合约基本收平，主要源自于三方面原因。其一，资金利率在缴税、接近跨月以及地方债发行小高峰的影响下，出现边际收敛的迹象，但绝对值仍处低位。其二，十年期美债收益率一度突破4.3%关口，但周五联储官员放缓加息的发言，又再次缓解了美债上行的压力。其三，市场关注延后发布的经济数据以及二十大会议后是否有更多的政策指引，市场观望情绪浓厚缺乏明显的方向。 截至周五收盘，T2212收于101.125，较上周五基本持平；TF2212收于101.755，较上周五上涨0.02%；TS2212收于101.185，较上周五上涨0.01%。现券方面，十债活跃券220017收于2.7300%，较上周上行3.25BP；五债活跃券220016收于2.4900%，较上周上行3.00bp。 二、宏观数据和事件 2.1二十大胜利闭幕 中国共产党第二十次全国代表大会闭幕，当选的中共中央总书记习近平和中共中央政治局常委李强、赵乐际、王沪宁、蔡奇、丁薛祥、李希，23日中午在人民大会堂同采访中共二十大的中外记者亲切见面。 习近平总书记发表重要讲话，强调：“中国发展离不开世界，世界发展也需要中国。经过改革开放40多年不懈努力，我们创造了经济快速发展和社会 长期稳定两大奇迹。现在，中国经济韧性强、潜力足、回旋余地广，长期向好的基本面不会改变。中国开放的大门只会越来越大。我们将坚定不移全面深化改革开放，坚定不移推动高质量发展，以自身发展为世界创造更多机遇。” 2.2LPR报价维持不变 10月20日，中国人民银行公布本月LPR报价：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与上月持平。 目前LPR报价已连续三个月保持不变，基本符合市场预期。LPR报价基础近期没有发生变化，9月末楼市利好政策集中落地，其中包括允许部分符合条件的城市取消当地新发放首套住房贷款利率下限，以及下调首套房公积金贷款利率，目前正处于政策效果观察期，LPR并不急于进一步调降。此外，当前银行净息差已创历史新低，加之近期DR007以及商业银行1年期同业存单到期收益率均有小幅上行，也在一定程度上削弱了主动压缩LPR报价加点的动力。 2.3美联储官员发言 本周五旧金山联储主席戴利表示，现在是时候开始谈论放慢加息的速度了。在戴利发表讲话后，市场的加息预期出现了明显的转向。但就在同一天，圣路易斯联储主席布拉德强调了美联储积极加息以遏制高通胀的决心。目前美国货币紧缩转向的预期尚不明朗。 2.4英国首相宣布辞职 英国首相伊丽莎白·特拉斯10月20日宣布，辞去首相职务和执政党保守党党首职务，将继续担任首相至新领导人产生。此外，本周英国新任财政大臣亨特宣布推翻英国政府“迷你预算”计划中几乎所有减税措施。 从资本市场的反应来看，新任财政大臣推翻减税措施、首相辞职等事件发生后，投资者情绪反而有所企稳，本周英国股市小幅上涨，30年期英债收益率大幅回落，英镑汇率出现升值。不过近期英国通胀压力回升，而经济表现较为疲软，决定了其金融市场仍存在较大不确定性。 三、资金市场 本周公开市场共有290亿元逆回购和5000亿元MLF到期，央行共开展100亿元逆回购和5000亿元MLF操作，当周实现净回笼190亿元；商业银行本周共发行同业存单5576.90亿元，较前一周增加2465.60亿元。 银行间资金市场在缴税和跨月的叠加影响下，本周出现边际收敛。中短期质押式回购利率当周全线上行，其中DR001较上周上行10.61bp报收1.2376%；DR007上行19.75bp报收1.6726%；DR014上行25.34bp报收1.7238%。 图2：银存间质押式回购加权利率（单位：%） 2.9 DR001 DR007 DR014 DR1M 2.7 2.52.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-1 资料来源：Wind、创元研究 10月因长假缴税时间延后，与跨月影响有所叠加，加之本月地方债发行迎来小高峰，市场资金供给在近期明显收敛，流动性短期面临的压力或将进一步上升。 四、现券市场 本周国债现券收益率全线上行，短端与长端的上行幅度差异不大，收益率曲线未出现明显的平陡变化。一级市场方面，本周共发行利率债89只，实际 发行总额5768.50亿元，较上周减少1021.75亿元。从发行结构来看，国债、地方政府债、政金债发行总额分别为2640.00亿元、1843.00亿元、以及1285.50亿元。 本周10Y-1Y、10Y-5Y以及3Y-1Y的期限利差窄幅震荡，国债收益率曲线没有表现出明显的陡峭平坦特征。 图3：国债收益率变动（单位：%） 本周变动(右轴)现值2022-10-14 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 0.5Y1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y 0.035 0.03 0.025 0.02 0.015 0.01 0.005 0 -0.005 资料来源：Wind、创元研究 10年-1年 10年-5年 3年-1年 图4：国债期限利差（单位：%） 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 2017/102018/062019/022019/102020/062021/022021/102022/06 资料来源：Wind、创元研究 图5：全球主要经济体制造业PMI图6：制造业PMI：中采与财新 中国美国欧元区德国日本 中采 财新 60 70 6555 60 50 55 5045 4540 40 35 35 3030 2017-102018-102019-102020-102021-102017-102018-102019-102020-102021-10 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图7：制造业PMI：原材料库存与生产图8：制造业PMI主要分项（近三月对比） 602022-092022-082022-07 生产 原材料库存 生产 55经营预期55 50 50供货时间45 4540 从业人员35 4030 35 原材料库存 30 新订单 新出口订单在手订单 产成品库存 25 2017-102018-102019-102020-102021-10 原材料价格 出厂价格 采购量 进口 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图9：调查失业率（单位：%）图10：城镇新增就业（单位：万人、%） 城镇调查失业率 31个大城市城镇调查失业率 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 2019-092020-052021-012021-092022-05 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 20172018201920202021 50 累计值 累计同比(右轴) 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图11：GDP同比增速（单位：%）图12：三驾马车对GDP的拉动率（单位：%） 实际GDP:同比 名义GDP:同比 消费投资净出口 2520 2015 15 10 10 5 5 0 0 -5-5 -10 2012201320142015201620172018201920202021 -10 2017-092018-072019-052020-032021-012021-11 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图13：工业增加值（单位：%）图14：工业企业利润（单位：%） 工业增加值:当月同比 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2017-092018-072019-052020-032021-012021-11 200 利润总额:当月同比 利润总额:累计同比 150 100 50 0 -50 2017-092018-072019-052020-032021-012021-11 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图15：固定资产投资增速（单位：%）图16：固定资产投资增速：三大类（单位：%） 名义:累计同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2017-092018-072019-052020-032021-012021-11 50 制造业:累计同比 房地产业:累计同比 基础设施建设投资:累计同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2017-092018-072019-052020-032021-012021-11 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 名义:当月同比 实际:当月同比 汽车类:当月同比 家电类:当月同比 日用品类(必选品):当月同比 金银珠宝类(可选品):当月同比 图17：社会消费品零售总额（单位：%）图18：限额以上企业零售：代表商品（单位：%） 40150 30 20 10 0 -10 -20 100 50 0 -30 2017-092018-072019-052020-032021-012021-11 -50 2017-092018-072019-052020-032021-012021-11 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图19：出口（单位：%）图20：进口（单位：%） 出口金额:当月同比 出口金额(季调):当月同比 200 150 100 50 0 -50 -100 2017-092018-072019-052020-032021-012021-11 60 进口金额:当月同比 进口金额:季调:当月同比 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2017-092018-