业绩符合预期，高壁垒保障良好竞争格局

公司研究报 告电力设备电池 业绩符合预期，高壁垒保障良好竞争格局 2022-10-25 公司点评报告 买入/维持恩捷股份(002812) 昨收盘：156.0 走势比较 2% 太(8%) 平(18%) 洋(28%) 证(38%) 21/10/25 21/12/25 22/2/25 22/4/25 22/6/25 22/8/25 股 券(49%) 份 恩捷股份沪深300 有股票数据 限总股本/流通(百万股)892/742公总市值/流通(百万元)139,216/115,759司12个月最高/最低(元)303.50/156.00证相关研究报告： 券恩捷股份（002812）《业绩符合预期，研量利向上势能充足》--2022/09/01究 报告 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 事件：公司发布2022年三季度报告，2022年1-9月实现营收 92.80亿元，同比+73.81%，实现归母净利润32.26亿元，同比+83.77%。业绩符合预期，高增速持续。公司Q3实现归母净利润12.06亿 元，同比+71.05%，环比+9.27%，业绩符合预期，高增速持续，应主要源于产量环比微增，且盈利能力保持高水平。 盈利能力保持高水平，静待产能释放加速。我们预计Q3公司隔膜 实现满产满销，排产量持续提升，对应出货水平实现13亿平左右，单 平净利实现0.95元左右。公司盈利能力保持高水平，主要由基膜超高良品率+涂覆占比持续提升两大因素支撑，当前业绩增长最主要瓶颈在量的层面，仅靠技改不足以支撑下游高需求，仍需新增产线进行配套，2022年公司产线投建集中于四季度完工，预计随重庆、江苏产线投建及爬产进一步完成，公司产能释放速度有望全面加快，驱动量利齐升。预计全年公司实现出货量50亿平以上，建成名义产能70亿平左右。 工艺积淀+规模优势+全面客户群铸造高壁垒，保障良好竞争格 局。我们认为公司已形成以深厚工艺积淀&技术储备+规模优势+全面的 客户群为构成要素的高竞争壁垒，保障良好竞争格局，从产品看：1）对于基膜而言，满足既定电化体系需求下控本是关键，公司掌握大量基膜制备工艺的Know-How层面内容，超高良品率+规模效应下成本优势显著；2）对于涂覆膜而言，关键则在于针对下游特定升级需求打造对应解决方案，公司实现涂覆方案全覆盖，具有LG和Celgard的全套专利授权，产品矩阵完备，实现高端客户深度绑定。从行业看：1）对于行业生产特征而言，优质产能不是简单的设备堆砌组合，而是基于工艺理解的定制+调试能力与先进设备厂商产品的有机结合，新进企业仅依靠头部机械厂设备采购或国产替代不足与公司竞争；2）对于行业发展特征而言，隔膜企业发展历程已充分证明盈利水平提升需要工艺的长期积累与持续改进，公司已走在降本曲线最前沿，且依托最全面客户群体提前布局新一代产品，先发优势显著。 投资建议：我们预计2022-2024年公司营收分别为137.39、 196.63、295.63亿元，同比增长72.12%、43.12%、50.35%。归母净利分别为50.25、68.15、105.58亿元，同比增长84.89%、35.64%、54.92%。EPS为5.21/7.64/11.83元，当前股价对应PE为30/20/13。维持“买入”评级。 业绩符合预期，高壁垒保障良好竞争格局 2 公司点评报告P 风险提示：下游需求不及预期、公司扩产进度不及预期、在线涂覆降本不及预期 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)7982 13739 19663 29563 （+/-%）86.36 72.12 43.12 50.35 净利润(百万元）2718 5025 6815 10558 （+/-%）143.60 84.89 35.64 54.92 摊薄每股收益(元)3.06 5.21 7.64 11.83 市盈率(PE)81.83 29.92 20.43 13.19 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 业绩符合预期，高壁垒保障良好竞争格局3 资产负债表(百 万） 利润表(百万） 货币资金 2375 1833 7774 7808 6832 营业收入 4283 7982 1373919663 29563 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 1157 1681 2673 4009 5896 营业税金及附加 32 37 96 138 207 应收和预付款项2509463279421139217110营业成本245740026361954114033 流动资产合计 8708 9463 19450 24549 31645 管理费用 156 216 343 492 739 其他流动资产26671316106113411808销售费用5674137177266 投资性房地产 9 9 9 9 9 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资34444财务费用189153253408786 在建工程 1640 1753 1753 1753 1753 公允价值变动 11 0 0 0 0 固定资产842110878194163154646517投资收益92700237 长期待摊费用 7 4 4 4 4 其他非经营损益 (4) 3 (206)(295) (443) 无形资产开发支出4625616208681298营业利润131732176266851513177 资产总计 20572 26122 44708 62184 84681 所得税 138 333 788 1069 1655 其他非流动资产13223452345234523452利润总额131332206060822012734 应付和预收款项 471 651 1034 1551 2281 少数股东损益 60 169 248 336 521 短期借款17964116039127044净利润117628875272715111078 其他负债 4043 4015 4950 6165 7920 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款2667280362421099416795归母股东净利润111627185025681510558 股本 887 892 964 892 892 负债合计897611585122272262234041 留存收益 2895 5462 10486 17301 27859 销售净利率 26.05%34.05%36.57%34.66%35.71% 资本公积72297636202372023720237毛利率42.63%49.86%53.70%51.48%52.53% 少数股东权益 493 705 953 1289 1810 EBIT增长率 31.22% 131.18%90.39%38.11%54.00% 归母公司股东权益1110313832315283827248830销售收入增长率35.56%86.37%72.12%43.12%50.35% 负债和股东权益 20572 26122 44708 62184 84681 ROE 10.05%19.65%15.94%17.81%21.62% 股东权益合计1159614537324823956250640净利润增长率31.27%143.60%84.89%35.64%54.92% ROIC 9.16%16.04%14.13%13.46%15.21% 现金流量表(百 万） ROA5.42%10.40%11.24%10.96%12.47% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X)1.343.065.217.6411.83 经营性现金流1016 1394 4638 7602 11742PE(X)105.8181.8329.9220.4313.19 投资性现金流(5276) (3715) (10406) (15695) (20807) PB(X)11.3216.164.773.642.85 融资性现金流5560 1613 11709 8126 8089PS(X)29.3527.9910.947.084.71 现金增加额1301 (709) 5941 33 (976) EV/EBITDA(X)65.6856.7019.2312.738.56 资料来源：WIND，太平洋证券 业绩符合预期，高壁垒保障良好竞争格局2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何