Q3业绩稳健增长，净利润同比+35%

投资评级：买入(维持) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-25 收盘价（元）142.99 流通股本（亿股）2.17 每股净资产（元）11.85 总股本（亿股）4.24 贝泰妮 上证指数 沪深300 化妆品 7% -2% -11% -20% -29% -38% 最近12月市场表现 三季度业绩回顾：公司22Q1-Q3实现收入28.95亿元，同比+37%，归母 净利润5.17亿元，同比+46%，扣非净利润4.51亿元，同比+35.48%，在当前消费环境承压背景下实现稳健增长；其中单Q3实现收入8.46亿元，同比+21%，实现利润1.22亿元，同比+35%，扣非净利润0.96亿元，同比 +20%，其中非经主要系政府补助，Q3影响金额在0.14亿元，理财收益+交易性金融资产公允价值变动损益影响金额合计在0.15亿元。 盈利营运：Q3毛利率76.51%，同比稳定，净利率14.36%，同比+1.4pct，销售费率48.03%，管理费率8.47%，整体保持稳定，研发费率5.31%，同比+1.81pct，在同业中处于较高水平；营运能力方面，前三季度经营性现金流净额0.86亿元，同比-75.31%，主要系推广、人员费用增加，以及为配合四 季度大促加大采购规模带来的阶段性影响。 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1.《22H1业绩表现亮眼，布局新品牌构建新成长曲线》2022-08-29 2.《Q1业绩表现亮眼，敏感肌龙头全域发力》2022-04-27 3.《敏感肌国货龙头，助力中国皮肤健康生态》2022-04-20 近期经营情况跟踪&大促展望：10.24公司产品进驻超头直播间，共计上架8个链接，整体折扣力度在5折左右，冻干面膜折扣力度在2.5折左右；直播间上线产品有舒敏保湿特护霜、光透皙白淡斑面膜、高保湿修护面霜、护肤三件套、舒敏保湿丝滑面膜、清透防晒乳、冻干面膜、舒敏保湿特护精华液， 按量价估计，超头预售日约实现5亿元销售额左右；预计今年Q4整体表现稳健，仍然以经典爆品为主。 投资建议：作为敏感肌护肤龙头，公司在目前需求端表现相对疲软趋势下，仍然保持良好的韧性成长，我们认为公司短期基于自身研发优势、特色植物原料成分和丰富产品储备，在消费复苏时将展现更为明显的弹性，同时公司目前渠道拓展进展良好，Aoxmed有望进一步推出新的产品系列，助力公司打造第 二增长曲线。预计公司22-24年归母净利润为12、17、23亿元，同比增速41%、37%、36%，对应PE分别为50、36、27倍。 风险提示：新产品销售不及预期；中美贸易战加剧；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 贝泰妮(300957)/化妆品/公司季报点评/2022.10.26 Q3业绩稳健增长，净利润同比+35% 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2636 4022 5762 7797 10478 收入增长率（%） 35.64 52.57 43.24 35.33 34.38 归母净利润（百万元） 544 863 1217 1670 2271 净利润增长率（%） 31.94 58.77 41.06 37.18 36.03 EPS（元/股） 1.51 2.12 2.87 3.94 5.36 PE 0.00 90.70 49.76 36.27 26.67 ROE（%） 45.33 18.15 20.35 21.80 22.85 PB 0.00 17.13 10.12 7.91 6.09 请阅读最后一页的重要声明！ 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 2636 4022 5762 7797 10478 成长性 减:营业成本 626 965 1357 1806 2406 营业收入增长率 36% 53% 43% 35% 34% 营业税费 46 52 88 116 154 营业利润增长率 29% 56% 43% 39% 36% 销售费用 1107 1681 2427 3274 4401 净利润增长率 32% 59% 41% 37% 36% 管理费用 169 245 366 490 658 EBITDA增长率 29% 56% 35% 38% 35% 研发费用 63 113 154 209 283 EBIT增长率 29% 51% 40% 39% 35% 财务费用 -1 -10 -32 -47 -72 NOPLAT增长率 32% 53% 39% 38% 35% 资产减值损失 -9 -12 -21 -14 -12 投资资本增长率 55% 308% 25% 27% 29% 加:公允价值变动收益 0 11 0 0 0 净资产增长率 58% 298% 26% 28% 30% 投资和汇兑收益 3 19 16 1 7 利润率 营业利润 650 1016 1450 2009 2738 毛利率 76% 76% 76% 77% 77% 加:营业外净收支 -2 2 -1 -3 -3 营业利润率 25% 25% 25% 26% 26% 利润总额 648 1018 1449 2006 2734 净利润率 21% 21% 21% 21% 22% 减:所得税 104 154 230 334 460 EBITDA/营业收入 25% 26% 25% 25% 25% 净利润 544 863 1217 1670 2271 EBIT/营业收入 24% 24% 24% 24% 25% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 752 2035 2859 4291 6316 固定资产周转天数 9 10 9 8 6 交易性金融资产 0 781 781 781 781 流动营业资本周转天数 34 208 159 121 92 应收帐款 187 247 367 500 666 流动资产周转天数 193 474 410 390 381 应收票据 0 0 0 0 0 应收帐款周转天数 26 22 23 23 23 预付帐款 29 46 62 84 112 存货周转天数 148 175 168 167 169 存货 254 463 614 822 1108 总资产周转天数 222 527 458 435 420 其他流动资产 20 1558 1570 1577 1586 投资资本周转天数 166 445 388 366 352 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 45% 18% 20% 22% 23% 长期股权投资 0 0 0 0 0 ROA 34% 15% 17% 18% 19% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 45% 17% 19% 20% 21% 固定资产 69 113 142 162 181 费用率 在建工程 41 197 289 393 502 销售费用率 42% 42% 42% 42% 42% 无形资产 55 65 80 92 105 管理费用率 6% 6% 6% 6% 6% 其他非流动资产 13 34 34 34 34 财务费用率 0% 0% -1% -1% -1% 资产总额 1602 5812 7231 9286 12067 三费/营业收入 48% 48% 48% 48% 48% 短期债务 0 0 0 0 0 偿债能力 应付帐款 117 296 345 470 640 资产负债率 25% 18% 17% 17% 17% 应付票据 18 65 59 89 121 负债权益比 33% 22% 20% 21% 21% 其他流动负债 1 4 4 4 4 流动比率 3.56 5.81 5.93 5.69 5.56 长期借款 0 0 0 0 0 速动比率 2.83 5.24 5.31 5.07 4.94 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 483.93 232.96 356.10 495.02 670.23 负债总额 400 1034 1224 1598 2098 分红指标 少数股东权益 3 23 25 27 29 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 360 424 424 424 424 分红比率 留存收益 813 1486 2713 4391 6670 股息收益率 0% 0% 0% 0% 股东权益 1202 4778 6007 7688 9969 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 1.51 2.12 2.87 3.94 5.36 净利润 544 864 1219 1672 2274 BVPS(元) 3.33 11.23 14.12 18.09 23.46 加:折旧和摊销 25 73 44 53 60 PE(X) 0.00 90.70 49.76 36.27 26.67 资产减值准备 15 17 24 17 15 PB(X) 0.00 17.13 10.12 7.91 6.09 公允价值变动损失 0 -11 0 0 0 P/FCF 财务费用 1 4 4 4 4 P/S 0.00 20.25 10.51 7.77 5.78 投资收益 -3 -19 -16 -1 -7 EV/EBITDA -1.12 75.83 40.93 28.83 20.62 少数股东损益 0 0 2 2 3 CAGR(%) 营运资金的变动 -148 224 -240 -68 -75 PEG 0.00 1.54 1.21 0.98 0.74 经营活动产生现金流量 431 1153 1035 1679 2273 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -86 -2558 -207 -243 -245 REP 融资活动产生现金流量 -121 2664 -4 -4 -4 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本