淡季业绩平淡，期待“双11”靓丽表现

公司基本情况(人民币) 业绩简评 10.25公司公告3Q22营收8.46亿元、同增20.65%，归母净利润1.22亿元、同增35.49%，扣非归母净利9605万元、同增19.69%，归母净利增速高于扣非净利增速主要为收到政府补助1428万元、理财收益861.97万元及公允价值变动收益711万元。 经营分析 3Q22毛利率表现平稳，继续加大研发投入、费用率同比提升，净利率提升主要系收到政府补助、理财收益及公允价值变动收益。3Q22毛利率76.51%（+0.18PCT），期间费用率61.37%（+0.91PCT），其中销售费用率48.03%（-0.54PCT）/管理费用率8.47%（-0.04PCT）/研发费用率5.31%（+1.81PCT），归母净利率14.46%（+1.58PCT）。 营运性总体表现平稳。1-3Q22存货周转天数245天（同比+35天）、经营活动现金流净额同降75.31%，主要系备货Q4旺季；应收账款周转天数30天（同比+3天）。 展望Q4，强势大单品/超头流量加持下“双11”有望继续实现靓丽销售。 预售首日10.24超头主播“超级美妆节”直播间8个链接合计预估GMV 5+亿元、同增35%+（新品特护精华销量20w+，大单品清透防晒乳销量40w+、修护冻干面膜销量60w+），天猫渠道总预估GMV 6.41亿元（商指针数据）、在美妆类目排名第4。 投资建议 看好公司多品牌多品类集团化战略目标实现。Q3淡季业绩表现平淡、增速虽较Q1/Q2有所放缓，但公司Q3利润占全年比重较小（20/21年Q3净利润占全年的10%），依旧期待薇诺娜在大促期间的爆发能力、有望拉动Q4业绩继续快速增长 ，维持盈利预测 。预计22-24年归母净利11.85/16.02/20.66亿元，3年CAGR 34%，对应22-24年PE51/38/29倍，维持“买入”评级。 风险提示 限售股解禁；新品牌孵化/产品/渠道拓展不及预期。 图表1：薇诺娜各平台GMV同比增速 图表2：薇诺娜淘系月度GMV及同比增速 图表3：薇诺娜淘系月度均价 图表4：薇诺娜明星产品销售占比（淘系）及同比增速