三季度业绩符合预期，新项目建设稳步推进

新和成（002001） 公司研究/公司点评 三季度业绩符合预期，新项目建设稳步推进 2022-10-25 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）17.77 近12个月最高/最低（元）29.26/17.77 总股本（百万股）3,091 流通股本（百万股）3,055 流通股比例（%）98.82 总市值（亿元）549 流通市值（亿元）543 公司价格与沪深300走势比较 % % 10/21 % 1/22 4/227/2210/22 % 47% 26 5 -16 -37 新和成沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 主要观点： 事件描述 10月25日，公司发布2022年第三季度报告，2022年前三季度实现营 业收入119.1亿元，同比增长12.21%；实现归母净利润30.11亿元，同比下降11.23%；实现扣非归母净利润29.28亿元，同比减少9.29%；实现基本每股收益0.98元/股。 维生素板块略有承压，三季度业绩总体符合预期 维生素价格处于低位，公司业绩短期承压，三季度业绩总体符合预期。公司前三季度营收为119.1亿元，同比增长12.21%，其中第三季度实现营收36.95亿元，环比下降5.43%。前三季度实现归母净利润30.11亿元，同比下降11.23%，其中第三季度实现归母净利润7.97亿元，环比下降21.17%。公司香精香料板块和新材料板块稳健发展，蛋氨酸销量增长、产品价格相对稳定，维生素类主要产品销售价格较上年同期有下降。截至目前，2022年维生素A市场均价174.48元/千克，较21年下降117.26 元/千克；维生素E市场均价84.55元/千克，较21年下降5.49元/千克。 营养品板块欧洲产能缩减叠加下游需求回暖有望改善公司利润 欧洲和中国是全球重要的维生素供应基地，其中，欧洲维生素产能占全球产能约45%。短期来看欧洲方面，天然气价格持续上升叠加高温极端天气导致重要航道莱茵河面临限产甚至停产风险。长期看，俄乌战争不断发酵将对欧洲天然气价格造成影响，欧洲天然气价格“易上难下”，冬季用能高峰，欧洲天然气短缺或加剧，天然气价格可能持续高位，在成本端对维生素价格形成支撑，全球维生素将在很长一段时间内维持供给偏紧的状态。此外，欧洲还是重要的蛋氨酸生产基地，欧洲蛋氨酸产能占全球30%以上，天然气作为蛋氨酸的重要原料，欧洲能源危机与极端环境因素很可能使全球蛋氨酸供给受到影响。维生素和蛋氨酸最大的下游应用是动物饲料，整体约占70%。下半年猪周期处于上行阶段，生猪价格相较于上半年有所上升。截至今日，今年10月生猪全国批发价26.59元/公斤，环比Q2上涨11.52元/公斤。作为维生素和蛋氨酸的最主要应用，生猪行业回暖有望带动维生素等需求同步提升，预计维生素价格将有所上涨，利润将得到改善。 （1）多项目同步推进，营养品、香精香料及新材料业务持续扩张 营养品板块，蛋氨酸二期15万吨/年生产线装置按照进度有序推进，预 计2023年6月建设完成并投料试车；3万吨/年牛磺酸项目预计今年年底建设完成，明年一季度试车；5000吨/年维生素B6、3000吨/年B12已经于今年6、7月份试车完成，进入正常生产销售阶段。新材料板块，规划报批产能3万吨/年。现有年产能15000吨生产线正常生产销售，三期 7000吨/年PPS已于今年6.18建设完全并试车，产品品质达到预期，预计9、10月份负荷达到80%-90%；己二腈项目已进入中试阶段，计划首期在山东基地安排50000吨/年建设。香精香料板块，5000吨/年薄荷醇项目已于今年9月建设完成并进行工艺段试车，预计今年9月进行投料试车，四季度会有增量。公司不断优化纵深产品矩阵，有利于提高公司综合竞争力，稳固自身行业地位。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为38.24、50.76、60.19亿元。同比增速为-11.6%、32.7%、18.6%。当前股价对应PE分别为14、11、9倍，维持买入评级。 风险提示 （2）宏观经济风险； （3）原材料价格波动风险； （4）产能建设不及预期； （5）汇率及贸易风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 14798 15350 19693 21140 收入同比（%） 43.5% 3.7% 28.3% 7.3% 归属母公司净利润 4324 3824 5076 6019 净利润同比（%） 21.3% -11.6% 32.7% 18.6% 毛利率（%） 44.5% 39.5% 39.9% 42.8% ROE（%） 19.8% 16.2% 17.7% 17.3% 每股收益（元） 1.68 1.24 1.64 1.95 P/E 18.52 14.36 10.82 9.13 P/B 3.68 2.32 1.91 1.58 EV/EBITDA 12.86 8.82 6.52 4.71 资料来源：公司公告，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 14914 17595 22073 30893 营业收入 14798 15350 19693 21140 现金 5953 6439 9060 18992 营业成本 8212 9292 11835 12098 应收账款 2755 2506 4061 2995 营业税金及附加 132 158 196 209 其他应收款 254 310 364 360 销售费用 107 289 333 337 预付账款 79 141 176 171 管理费用 424 556 679 721 存货 3194 5221 5375 5243 财务费用 270 156 151 125 其他流动资产 2679 2977 3036 3133 资产减值损失 -54 -14 -17 -18 非流动资产 19778 21526 21509 19669 公允价值变动收益 38 0 0 0 长期投资 351 383 412 438 投资净收益 128 205 239 253 固定资产 14319 15243 17787 15881 营业利润 5083 4450 5897 6998 无形资产 1522 1622 1726 1830 营业外收入 12 0 0 0 其他非流动资产 3586 4279 1585 1519 营业外支出 65 0 0 0 资产总计 34692 39121 43582 50561 利润总额 5031 4450 5897 6998 流动负债 6477 9041 8407 9345 所得税 691 611 802 956 短期借款 1403 1403 1403 1403 净利润 4340 3839 5095 6042 应付账款 1436 3276 2419 3249 少数股东损益 16 14 19 23 其他流动负债 3638 4361 4585 4692 归属母公司净利润 4324 3824 5076 6019 非流动负债 6351 6351 6351 6351 EBITDA 6445 6471 8352 9449 长期借款 5149 5149 5149 5149 EPS（元） 1.68 1.24 1.64 1.95 其他非流动负债 1202 1202 1202 1202 负债合计 12828 15392 14758 15696 主要财务比率 少数股东权益 64 78 97 120 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 2578 3084 3084 3084 成长能力 资本公积 4121 3435 3435 3435 营业收入 43.5% 3.7% 28.3% 7.3% 留存收益 15101 17131 22207 28226 营业利润 22.1% -12.5% 32.5% 18.7% 归属母公司股东权 21800 23651 28727 34746 归属于母公司净利 21.3% -11.6% 32.7% 18.6% 负债和股东权益 34692 39121 43582 50561 获利能力毛利率（%） 44.5% 39.5% 39.9% 42.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 29.2% 24.9% 25.8% 28.5% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 19.8% 16.2% 17.7% 17.3% 经营活动现金流 5838 6288 5124 10633 ROIC（%） 14.8% 11.8% 13.4% 13.7% 净利润 4340 3839 5095 6042 偿债能力 折旧摊销 1227 2067 2534 2571 资产负债率（%） 37.0% 39.3% 33.9% 31.0% 财务费用 339 216 216 216 净负债比率（%） 58.7% 64.9% 51.2% 45.0% 投资损失 -128 -205 -239 -253 流动比率 2.30 1.95 2.63 3.31 营运资金变动 -114 369 -2491 2049 速动比率 1.66 1.25 1.86 2.63 其他经营现金流 4627 3473 7594 4001 营运能力 投资活动现金流 -3392 -3613 -2287 -486 总资产周转率 0.45 0.42 0.48 0.45 资本支出 -3448 -3787 -2497 -713 应收账款周转率 6.32 5.84 6.00 5.99 长期投资 -84 -32 -29 -26 应付账款周转率 5.66 3.94 4.16 4.27 其他投资现金流 140 205 239 253 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1345 -2189 -216 -216 每股收益 1.68 1.24 1.64 1.95 短期借款 -960 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.89 2.03 1.66 3.44 长期借款 1012 0 0 0 每股净资产 8.45 7.65 9.29 11.24 普通股增加 430 506 0 0 估值比率 资本公积增加 -439 -686 0 0 P/E 18.52 14.36 10.82 9.13 其他筹资现金流 -1387 -2009 -216 -216 P/B 3.68 2.32 1.91 1.58 现金净增加额 1045 486 2621 9932 EV/EBITDA 12.86 8.82 6.52 4.71 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公