电池片盈利持续扩张，看好组件业务表现

公司基本情况(人民币) 事件 10月25日，公司发布2022年三季报，前三季度归母净利润217.3亿元，同比增长265.5%。其中Q3归母净利润95.07亿元，同比增长219%，环比增长35%，贴业绩预告上限，高预期下略超预期。 业绩简评 行业高景气+新产能爬坡放量，驱动硅料业务量利齐升。Q3行业持续高景气，硅料价格持续上涨，公司包头二期产能快速爬产贡献增量，硅料产品量利齐升，测算公司Q3出货约7万吨，权益出货5.6-5.8万吨，盈利能力持续提升。10月24日硅片龙头最新报价持稳，能源局公布9月国内新增装机环增21%至8.13GW，在硅料产出不断增加的背景下，下游组件排产持续提升、内需在组件价格高位启动拉货，反映出Q4增量需求的价格承受力或超预期，行业Q4高价位放量趋势明确，有望驱动：1）Q4量价表现超预期； 2）市场对2023年行业规模与景气度一致预期的上修。 大尺寸PERC供需改善，电池片盈利持续扩张。Q3公司多次上调电池片报价，在硅片价格持稳/涨幅已被上一轮电池涨价覆盖的背景下，调价频率和幅度均较超预期，测算公司Q3大尺寸电池片盈利扩张至约6分/W，出货10-11GW。10月25日公司公布最新电池片报价，各型号厚度减薄5μm后与上次报价持平，测算成本下降/盈利扩张约1.5分/W，继续验证我们此前提出的：电池片环节（尤其是大尺寸PERC）在相对上下游供需关系持续改善的背景下，有望实现盈利能力持续扩张。在2023年需求预期有望上修、而电池片扩产仍相对收敛的状态下，此轮电池片维持高盈利的周期或长于往年。 25GW组件扩产落地，看好公司组件业务快速扩张及盈利兑现。9月22日公司公告拟在盐城投资40亿元建设25GW高效光伏组件项目，随国内接连中标央国企组件招标项目、海外获TÜV北德实验室认可资质证书，公司组件业务布局逐渐清晰、进展顺利，即以国内央企订单快速上量，同时加快认证开拓海外市场，高效扩产支撑销量提升。我们认为，公司凭借硅料和电池片双龙一的行业地位，以及优质的产品可靠性和品牌力，有望实现组件业务在合理盈利的情况下快速放量。 盈利调整与投资建议 微调22-24年净利润至277、211、245亿元，对应EPS为6.16、4.68、5.45元，维持“买入”评级。 风险提示 疫情超预期恶化，行业扩产规模超预期，技术路线变化超预期。