业绩符合市场预期，预计Q4盈利恢复正常

2022年Q3公司实现归母净利润4.24亿元，环增4.49％，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022年前三季度公司营收222.86亿元，同增60.64%；归母净利10.85亿元，同增41.74%。2022年Q3公司营收80.56亿元，同增46.01％，环增1.96%；归母净利4.24亿元，同增52.88%，环增4.49％；扣非归母净利3.03亿元，同增26.44%，环增10.58%。 22Q3出货环增15%+，符合市场预期。公司前三季度出货16万吨+，我们预计Q3公司前驱体出货6万吨，环比增长15%+，符合市场预期； 公司10月排产持续向上，我们预计公司全年出货预计24-25万吨，同比增长40%+，公司年底达33万吨前驱体+3万吨四钴产能，23年出货我们预计达35万吨+，维持50%增长。此外，公司贵州年产20万吨磷酸铁项目加速建设，9月进入安装期，我们预计年底一期10万吨产能完成建设，23年Q1开始逐步投产贡献利润。 22Q3受钴库存跌价影响，单吨盈利0.5万元/吨，Q4有望恢复正常，一体化进一步贡献盈利增量。盈利方面，我们测算公司Q3单吨扣非利润0.5万元，环比略降，主要系高价硫酸钴库存跌价影响1亿元左右利润，若加回，则Q3扣非利润中枢预计4亿元，对应单吨扣非利润0.65万元左右，环比增长20%+，其中硫酸镍自供比例由22Q2的30%提升至40%，贡献主要利润增量；Q4盈利恢复正常，且印尼一期1万吨镍冶炼产能我们预计年底前投产，我们预计22年全年单吨扣非单吨利润提升至0.6万元左右，看明年，公司镍冶炼产能释放，硫酸镍自供比例我们预计进一步提升至80%+，单吨利润有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：由于Q3业绩受库存跌价影响，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至17.5/33.0/46.4亿元 （ 原预期为18.0/33.0/46.4亿元），同增87%/89%/40%，对应22-24年27x/14x/10xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且23年产能释放，量利双升，仍能维持80%+增速，我们给予2023年25xPE，目标价135.5元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。 2022年Q3公司实现归母净利润4.24亿元，环比增加4.49％，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022年前三季度公司营收222.86亿元，同比增长60.64%；归母净利10.85亿元，同比增长41.74%。2022年Q3公司营收80.56亿元，同比增加46.01％，环比增加1.96%；归母净利润4.24亿元，同比增长52.88%，环比增长4.49％；扣非归母净利润3.03亿元，同比增长26.44%，环比增长10.58%。盈利能力方面，Q3毛利率为10.68%，同比降低1.15pct，环比降低0.33pct；归母净利率5.26%，同比增长0.24pct，环比增长0.13pct；Q3扣非净利率3.76%，同比降低0.58pct，环比提升0.29pct。此前公司预告2022Q3归母净利润4.0-4.5亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 图2：公司分季度盈利情况 22Q3出货环增15%+，符合市场预期。公司前三季度出货16万吨+，我们预计Q3公司前驱体出货6万吨，环比增长15%+，符合市场预期；公司10月排产持续向上，我们预计公司全年出货预计24-25万吨，同比增长40%+，公司年底达33万吨前驱体+3万吨四钴产能，23年出货我们预计达35万吨+，维持50%增长。此外，公司贵州年产20万吨磷酸铁项目加速建设，9月进入安装期，我们预计年底一期10万吨产能完成建设，23年Q1开始逐步投产贡献利润。 22Q3受钴库存跌价影响，单吨盈利0.5万元/吨，Q4有望恢复正常，一体化进一步贡献盈利增量。盈利方面，我们测算公司Q3单吨扣非利润0.5万元，环比略降，主要系高价硫酸钴库存跌价影响1亿元左右利润，若加回，则Q3扣非利润中枢预计4亿元，对应单吨扣非利润0.65万元左右，环比增长20%+，其中硫酸镍自供比例由22Q2的30%提升至40%，贡献主要利润增量；Q4盈利恢复正常，且印尼一期1万吨镍冶炼产能我们预计年底前投产，我们预计22年全年单吨扣非单吨利润提升至0.6万元左右，看明年，公司镍冶炼产能释放，硫酸镍自供比例我们预计进一步提升至80%+，单吨利润有望进一步提升。 期间费用率同环比降低，整体费用控制良好。2022Q3期间费用合计4.35亿元，同比增长35.31%，环比降低15.5%，期间费用率为5.4%，同比降低0.43pct，环比降低1.11pct；销售费用0.16亿元，销售费用率0.2%，同比增加0.01pct，环比增加0.07pct； 管理费用1.42亿元，管理费用率1.76%，同比增加0.58pct，环比增加0.2pct；财务费用0.9亿元，财务费用率1.11%，同比增加0.41pct，环比降低1.05pct；研发费用1.87亿元，研发费用率2.32%，同比降低1.42pct，环比降低0.33pct。公司2022Q3计提资产减值损失0.1亿元，计提信用减值损失0.13亿元。 图3：公司费用情况 经营现金流同环比下滑，资本开支同比高增。截至2022年Q3期末，公司存货为66亿元，较年初增长36.8%；应收账款56.93亿元，较年初增长27.88%；期末公司合同负债1.12亿元，较年初增长513.47%。2022Q3公司经营活动净现金流净额为-18.95亿元，同比下降156%，环比下降71.1%，主要系公司规模快速增长使得存货、经营性应收项目大幅增加所致；投资活动净现金流净额为-53.8亿元，同比下降212%，环比下降85.5%，主要系公司为进一步扩大产能规模，加大项目投资建设所致；资本开支为43.5亿元，同比上升139.98%；账面现金为79.51亿元，较年初下降8.6%，短期借款64.42亿元，较年初增长89.19%。 投资建议：由于Q3业绩受库存跌价影响，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至17.5/33.0/46.4亿元（原预期为18.0/33.0/46.4亿元），同增87%/89%/40%，对应22-24年27x/14x/10xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且23年产能释放，量利双升，仍能维持80%+增速，我们给予2023年25xPE，目标价135.5元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。