业绩符合预期，多品牌布局打造第二增长曲线

贝泰妮（300957） 公司研究/公司点评 业绩符合预期，多品牌布局打造第二增长曲线 公司价格与沪深300走势比较 % 10/21 % 1/22 4/227/2210/22 % % 17% 0 -16 -32 -48 贝泰妮沪深300 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001邮箱：wanghy@hazq.com 联系人：梁瑞 执业证书号：S0010121110043邮箱：liangrui@hazq.com 相关报告 1.业绩逆势高增，全渠道布局助力增长2022-08-29 2.【华安新消费】贝泰妮（300957）：AOXMED新品定位高端抗衰，增强公司前进动能2022-07-19 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-26 收盘价（元） 142.99 近12个月最高/最低（元） 244.15/142.99 总股本（百万股） 424 流通股本（百万股） 217 流通股比例（%） 51.32 总市值（亿元） 606 流通市值（亿元） 311 事件 公司发布2022年三季报，公司前三季度实现营收28.95亿元 （+37.05%），归母净利润为5.17亿元（+45.62%），基本每股收益为 1.22元。Q3单季度实现营收8.46亿元（+20.65%），归母净利润1.22 亿元（+35.49%）。 研发投入增加，盈利能力提升 公司毛利率维持较高水平，前三季度毛利率为76.79%（-0.11pct）。费用端，销售费用率为46.22%（-0.07pct），管理费用率为7.01% （+0.20pct），研发费用率为4.35%（+1.13pct）。公司深入洞察消费者需求，专注云南特色活性成分，持续进行产品研发和技术创新，坚持打造中国皮肤健生态。净利率为17.8%（+0.96pct），扣非净利率为15.58% （-0.18pct）。 主品牌薇诺娜GMV延续增长，双十一表现仍然亮眼 根据魔镜数据，前三季度薇诺娜天猫平台合计GMV约为19亿元 （+33%），并且抖音、快手、京东等平台均保持快速增长。今年双十一特护霜、特护精华液、冻干面膜等多个产品进入超头直播间，预售首日薇诺娜GMV位列天猫美容护肤第三，同时位列国货第一。根据天猫美妆数据，开售4小时，大单品舒敏保湿特护霜销量超200万支。 推出抗衰新品牌，有望成为第二成长曲线 公司高端抗衰新品牌AOXMED含有云南香格里拉高原珍稀植物及现代科技成果中发现的抗衰老活性物，经10万次以上筛选，从皮肤衰老机理出发，抗衰功效强。预计将上线专研、美妍、萃妍三大产品系列，覆盖护肤+饮品品类。AOXMED将从线下医美专业机构端开始销售，打造高端专业的品牌形象，有望成为公司第二增长曲线。 投资建议 目前，我国敏感肌护肤市场具备“空间大+渗透低+高复购+重成分”等特点，处于高成长阶段。公司经过多年发展已成为国内敏感肌护肤赛道的龙头企业，品牌矩阵逐步完善，品牌影响力和企业规模效应开始体现。预计公司2022~2024年EPS分别为2.92、4.00、5.25元，对应当前股价PE分别为49、36、27倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；营销效果不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4022 5621 7440 9471 收入同比（%） 52.6% 39.7% 32.3% 27.3% 归属母公司净利润 863 1237 1696 2224 净利润同比（%） 58.8% 43.3% 37.2% 31.1% 毛利率（%） 76.0% 76.0% 76.1% 76.0% ROE（%） 18.1% 20.6% 22.1% 22.4% 每股收益（元） 2.12 2.92 4.00 5.25 P/E 94.39 48.99 35.72 27.24 P/B 17.13 10.11 7.88 6.11 EV/EBITDA 76.55 41.30 29.57 21.77 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5225 6484 8368 10830 营业收入 4022 5621 7440 9471 现金 2035 2970 4475 6496 营业成本 965 1349 1779 2270 应收账款 247 360 478 604 营业税金及附加 52 86 111 139 其他应收款 13 21 26 34 销售费用 1681 2094 2834 3671 预付账款 46 61 83 106 管理费用 245 562 632 663 存货 463 622 815 1050 财务费用 -10 -20 -30 -45 其他流动资产 2420 2450 2490 2540 资产减值损失 -12 -12 -8 -9 非流动资产 587 747 918 1091 公允价值变动收益 -11 -10 -10 -10 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 19 15 23 31 固定资产 113 148 181 217 营业利润 1016 1470 2010 2636 无形资产 65 80 92 105 营业外收入 11 8 5 5 其他非流动资产 410 520 644 769 营业外支出 9 6 2 2 资产总计 5812 7232 9286 11921 利润总额 1018 1472 2013 2639 流动负债 900 1081 1437 1846 所得税 154 234 315 413 短期借款 0 0 0 0 净利润 864 1238 1698 2227 应付账款 296 343 463 604 少数股东损益 1 2 2 3 其他流动负债 603 738 974 1242 归属母公司净利润 863 1237 1696 2224 非流动负债 134 134 134 134 EBITDA 1039 1398 1901 2490 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.12 2.92 4.00 5.25 其他非流动负债 134 134 134 134 负债合计 1034 1215 1572 1980 主要财务比率 少数股东权益 23 25 27 29 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 424 424 424 424 成长能力 资本公积 2846 2846 2846 2846 营业收入 52.6% 39.7% 32.3% 27.3% 留存收益 1486 2722 4418 6642 营业利润 56.3% 44.7% 36.8% 31.2% 归属母公司股东权益 4755 5992 7688 9912 归属于母公司净利润 58.8% 43.3% 37.2% 31.1% 负债和股东权益 5812 7232 9286 11921 获利能力毛利率（%） 76.0% 76.0% 76.1% 76.0% 现金流量表 净利率（%） 21.5% 22.0% 22.8% 23.5% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 18.1% 20.6% 22.1% 22.4% 经营活动现金流 1153 1107 1674 2186 ROIC（%） 16.7% 18.9% 20.3% 20.7% 净利润 863 1237 1696 2224 偿债能力 折旧摊销 73 18 17 17 资产负债率（%） 17.8% 16.8% 16.9% 16.6% 财务费用 4 0 0 0 净负债比率（%） 21.6% 20.2% 20.4% 19.9% 投资损失 -19 -15 -23 -31 流动比率 5.81 6.00 5.82 5.87 营运资金变动 224 -133 -12 -22 速动比率 5.24 5.37 5.20 5.24 其他经营现金流 646 1371 1704 2245 营运能力 投资活动现金流 -2558 -172 -168 -165 总资产周转率 0.69 0.78 0.80 0.79 资本支出 -270 -157 -164 -171 应收账款周转率 16.26 15.63 15.55 15.69 长期投资 -2307 -10 -10 -10 应付账款周转率 3.26 3.94 3.84 3.76 其他投资现金流 19 -5 5 16 每股指标（元） 筹资活动现金流 2664 0 0 0 每股收益 2.12 2.92 4.00 5.25 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 2.72 2.61 3.95 5.16 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 11.23 14.14 18.15 23.40 普通股增加 64 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2820 0 0 0 P/E 94.39 48.99 35.72 27.24 其他筹资现金流 -220 0 0 0 P/B 17.13 10.11 7.88 6.11 现金净增加额 1258 935 1505 2021 EV/EBITDA 76.55 41.30 29.57 21.77 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未