化学发光逐季恢复，分子诊断等创新业务有望迎来丰收

事件：公司发布2022年三季报。公司2022年前三季度实现营业收入32.81亿元，同比增长21.75%，实现归母净利润8.99亿元，同比增长25.44%，实现扣非归母净利润8.60亿元，同比增长21.10%。 分季度来看，2022年单三季度公司实现营业收入12.11亿元，同比增长19.02%，归母净利润3.65亿元，同比增长20.23%，扣非净利润3.55亿元，同比增长15.47%。 公司单三季度收入、利润在疫情反复下基本延续了2022Q2的增长趋势，其中我们预计化学发光22Q3有望实现环比加速；分子诊断作为公司近年来重点培育的第二成长曲线，22Q3有望延续上半年的装机速度，22Q4在试剂逐步丰富后有望进一步加速。 期间费用持续优化，盈利能力不断回升。伴随公司常规业务的持续增长，费用摊薄效应愈发显著，带动公司利润率有所提高。2022年前三季度公司销售费用率15.71%，同比下降0.15pp，管理费用率3.50%，同比下降0.22pp，研发费用率12.10%，同比下降0.44pp，财务费用率0.02%，同比下降0.31pp。2022Q1-Q3公司毛利率59.90%，同比提升0.18pp，净利率27.90%，同比提升1.02pp。 分子诊断进入收获期，第二成长曲线确立。公司的全自动化核酸检测系统是市场稀缺的样本进结果出的高通量设备，终端装机意愿强，医院反馈良好，目前装机进展十分顺利；9月份公司的人副流感病毒核酸检测试剂盒顺利获批，我们预计到2022年底前公司有望拿到十余张呼吸道相关的诊断试剂证书，为装机的进一步加速奠定基础，2023年起仪器、试剂有望同时放量，为公司未来复合30%左右的快速增长提供确定性。此外，公司的测序仪、三重四级杆质谱等创新平台有望自2023 H2 开始陆续获批，为中长期业绩的增长注入强劲动能。 盈利预测与估值：根据三季报数据，我们调整盈利预测，化学发光等有望保持快速恢复增长趋势，分子产品有望加速放量，预计2022-2024年公司收入45.01、60.03、76.49亿元（调整前44.49、60.89、78.60亿元），同比增长20%、33%、27%，归母净利润12.54、16.38、21.34亿元（调整前12.00、16.00、21.08亿元），同比增长29%、31%、30%，对应EPS为2.14、2.79、3.64。考虑到公司发光竞争力持续增强，分子产品进入放量阶段，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：安图生物主要财务指标变化（百万元） 图表2：安图生物营业收入增长情况 图表3：安图生物归母净利润情况 图表4：安图生物期间费用率变化 图表5：安图生物利润率变化趋势 图表6：安图生物分季度财务数据（百万元） 图表7：安图生物分季度营业收入变化/百万元 图表8：安图生物分季度归母净利润变化/百万元 风险提示 产品推广不达预期风险。化学发光产品在质量上与进口产品仍有差距，在三级医院的推广中仍需要时间进行验证，且随着各企业化学发光设备陆续铺向市场，竞争更激烈。 政策变化风险。医药行业正处于改革深水区，体外诊断行业属医疗器械领域，未来可能紧随药品行业，在生产、流通和终端服务上出台多项关键政策，对产业链中各环节产生较影响，公司产品在行业变革中可能出现降价、销售模式变化的情况，对公司业绩产生影响。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表9：安图生物财务模型预测