兼评9月财政：明年专项债额度有望提前下达

宏观点评 明年专项债额度有望提前下达—兼评9月财政 证券研究报告|宏观经济研究 2022年10月26日 事件：9月一般公共预算收入同比8.4%（前值5.6%），1-9月累计同比-6.6%（前值-8.0%），扣除留底退税后当月同比8.4%（前值9.3%）；9月一般公共预算支出同比5.4%（前值5.6%），1-9月累计同比6.2%（前值6.3%）。 核心结论：9月财政收入延续弱复苏、但结构分化，体现为：税收收入保持正增长；非税收入继续高增；土地和房地产相关税收收入已连续6个月负增长，政府性基金收入大降。此外，9月一般财政与政府性基金支出均放缓，与我们前期提示的一致，主因下半年财政支出后劲不足。往后看，稳增长仍需财政发力，短期有两点 关注：已发财政资金的实际使用情况；提前下达明年专项债额度的可能性。 1、9月一般财政收入延续改善，税收收入增速保持正增长，非税收入延续高增；财政支出继续放缓，基建、民生等主要分项支出增速均不同程度回落。 >一般财政收入延续改善，税收收入保持正增长。9月一般财政收入1.51万亿，同比增长8.4%，较上月进一步改善（8月同比5.6%）。年内留抵退税任务基本完成，对财政收入的扰动消退。其中，税收收入1.11万亿，同比0.4%，较上月小幅回落（8月同比0.6%）；非税收入4000亿，同比增长39.7%，连续四月大幅增长（6月以来均保持30%以上的增速），主要应与国企利润上缴等有关。Q3收入合计4.79万亿，同比增长2.2%（Q2为-28%）。 >税收收入中，四大税种表现分化，土地和房地产相关税收连续6个月负增长。四大税种中，增值税同比6.7%，伴随留抵退税逐步完成，同比增速较上月进一步改善（8月5.7%）；个人所得税同比11.2%，较上月小幅抬升，与同期就业数据表现一致；消费税同比-4.4%，增速由正转负，可能与同期汽车销量增速回落等有关；企业所得税同比-12.2%，较上月回落9.2个百分点，可能与前期原材料价格高企导致企业利润下降等有关；土地和房地产相关税收同比-4.1%，降幅较上月收窄、主因基数贡献，已连续6个月负增长，指向地产市场仍低迷。 >一般财政支出继续放缓，基建、民生等主要分项支出增速均不同程度回落。9月一般财政支出2.52万亿，同比增长5.4%、较上月回落0.2个百分点。从支出进度来看，9月完成全年预算的9.4%，明显低于季节性（近三年同期均值为10.2%）。主要分项来看，民生方面，教育、社保支出增速放缓，分别较上月回落3.5个和 7.0个百分点，卫生健康支出增速加快、较上月大幅抬升13个百分点，可能与疫情反复导致的防疫相关支出增加有关；基建方面，整体支出增速进一步回落至 -10.3%、连续两个月负增，可能与多地疫情反复、财政支出后劲不足（今年财政明显前臵）等有关，其中：城乡社区事务、农林水和交通运输支出增速均负增长，交通运输和城乡社区事务支出增速回落幅度均较8月进一步走阔；债务付息支出增速回落至8.1%，年内预计仍有约3900亿的待支付利息。Q3支出合计6.2万亿，同比增长6.7%，较Q2抬升3个百分点，基建仍是主要投向。 2、政府性基金：收入大降，土地出让是主拖累；支出放缓，主因专项债少发 >收入端看，9月政府性基金收入5900亿，同比回落19.2%，基数继续走低的背景下，降幅仍较上月大幅走阔（8月-1.9%）。其中，地方国有土地使用权出让收入同比-26.4%，较上月也大幅走阔（8月-4.9%），是收入端的主要拖累项。截至10月中旬30大中城商品房成交面积同比-21%，百城土地成交总价值同比-47.9%，均指向土地出让形势仍不容乐观。Q3土地财政对政府性基金拖累仍较为明显，政府性基金收入合计1.79万亿，同比-18.3%、延续负增。中性情形下，预计全年土地出让收入增速-20%左右，对应政府性基金收入增速为-15%左右。 >支出端看，9月政府性基金支出7300亿，同比减少40.4%，较上月大幅回落。拆分来看，土地使用权出让金收入安排的支出同比-34.2%、较上月进一步回落（8月-31.5%）。扣除土地使用权出让收入安排的支出后，支出增速为-48.9%、较上月由正大幅转负（8月32.3%），与我们此前判断一致，主因专项债对政府性基金支出的支撑力度减弱。Q3政府性基金支出合计2.55万亿、同比转负至-14.2%，主要与财政前臵发力有关。往后看，10月专项债务结存额度发行完毕，将对后续支出形成一定支撑，政府性基金支出回落幅度可能有所收窄。 3、往后看，稳增长仍需财政政策进一步发力，短期有2点关注：已发财政资金的实际使用情况；提前下达明年专项债限额的可能性。自8月以来，6000亿政策性开发性金融工具、8000亿政策性银行新增信贷额度已基本发完，5000多亿地方专 项债务结存额度也有望10月底发完，后续重点是加快形成实物工作量、进而拉动有效需求，可跟踪两类指标：财政存款变化；水泥、沥青、挖掘机等中观指标。此外，过往经验看，11月或12月有可能提前下达明年专项债额度。 风险提示：疫情、政策力度等超预期变化。 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理穆仁文 执业证书编号：S0680121120001邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《8月财政的喜与忧》2022-09-19 2、《全面理解三季度经济》2022-10-24 3、《如何理解用足用好专项债限额？》2022-07-30 4、《上半年财政回顾与下半年展望》2022-07-15 5、《有可能调整赤字率吗？—兼评5月财政》 2022-06-17 6、《年内有可能发行特别国债吗？》2022-05-06 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：9月一般财政收入同比延续改善图表2：9月主要税种表现分化 %公共财政收入:当月同比 2022-082022-09 60 40 20 0 -20 -40 -60 公共财政收入:累计同比 印花税 车辆购臵税 企业所得税 契税城市维护建设税国内消费税 土地和房地产相关税收 关税外贸企业出口退税城镇土地使用税 税收收入耕地占用税土地增值税资源税 进口环节增值税和消费税 房产税国内增值税个人所得税其他税收 (%) 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 -90-401060110 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 % 公共财政支出:当月同比 公共财政支出:累计同比 图表3：9月一般财政支出进一步放缓图表4：9月民生、基建等分项支出增速均放缓 %2022-082022-09 30 20 10 0 -10 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 -20 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 卫社债教农生会务育林健保付水康障息 文节城科交体能乡学通传环社技运媒保区术输 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 政府性基金收入:累计同比 政府性基金收入:当月同比 图表5：9月政府性基金收入降幅明显走阔图表6：9月政府性基金支出继续回落 % 80 60 40 20 0 -20 -40 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 -60 %80 全国政府性基金支出:累计同比 全国政府性基金支出:当月同比 60 40 20 0 -20 -40 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 -60 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：2018年以来提前批额度下达时间 下达时间 批次 一般债限额（万 亿元） 专项债限额（万 亿元） 合计（万亿元） 2018年12月 2019年提前批 0.58 0.81 1.39 2019年11月 2020年第一次提前批 0.00 1.00 1.00 2020年2月 2020年第二次提前批 0.56 0.29 0.85 2020年4月 2020年第三次提前批 0.00 1.00 1.00 2021年3月 2021年提前批 0.56 1.77 2.36 2021年12月 2022年提前批 0.33 1.46 1.79 资料来源：财政部，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编：200120 电话：