电动化需求方兴未艾，产能扩张强化龙头地位

公司研究/公司快报 2022年10月25日 金力永磁（300748.SZ）买入-B(首次) 电动化需求方兴未艾，产能扩张强化龙头地位 稀土及磁性材料 公司近一年市场表现 事件描述 2022年10月26日，公司发布三季报。前三季度公司实现营业收入52.13亿元，同比增长78.66%；实现归母净利6.87亿元，同比增长95.41%。Q3单季实现营业收入19.10亿元，同比增长72.15%，环比增长6.38%；实现归母净利2.23亿元，同比增长70.04%，环比下降25.70%。 事件点评 前三季度业绩增长主要动力来自量价齐升。钕铁硼价格年初延续上年涨 势，5月以来回落，截至9月较高点回落5%左右，但前三季度均价同比上涨 市场数据：2022年10月25日 收盘价（元）：32.51 年内最高/最低（元）：54.51/22.68流通A股/总股本（亿）：5.78/8.36流通A股市值（亿）：187.94 总市值（亿）：271.92 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：0.83 摊薄每股收益：0.83 每股净资产(元)：8.05 净资产收益率：10.21 分析师：杨立宏 执业登记编码：S0760522090002邮箱：yanglihong@sxzq.com 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 20%左右；量的方面，2021年底公司包头基地8000万吨高性能永磁材料，前三季度产能释放促进公司业绩增长。 Q3价格下行收缩利润。因赣州工厂7月例行检修、包头项目6月达产后尚未满产以及变频空调需求淡季等影响，Q3公司产销量环比持平；价格方面，Q3钕铁硼市场均价同比上涨20-25%，环比下降3%。上游氧化镨钕和镨钕金属则自高点下行40%，但价格长协、库存调整及上下游价格等存在波动时滞，后期毛利率有望改善。 “电动化”趋势下相关需求高速增长。“电动化”对节能高效电机需求的增长已成为钕铁硼的主要驱动力。在新能源汽车驱动电机领域，公司作为全球领先供应商，产品已被全球前十大新能源汽车生产商中的八家采用，是特斯拉、比亚迪等企业的磁钢供应商，前三季度公司在新能源汽车及汽车零部件领域的营业收入同比增长近190%；在机器人及工业节能电机领域，公司前三季度同比增长逾120%，主要客户包括博世力士乐等行业顶尖企业。此外，在3C、节能变频空调等领域的营业收入也有较高的增长。随着特斯拉人形机器人的普及，钕铁硼磁材需求有望增加新助力，我们测算2021-2025年全球和国内高性能钕铁硼磁材总需求CAGR在20%左右。 依靠先进技术不断优化产品结构。公司具备行业领先的晶界渗透技术，可通过配方优化降低甚至消除高性能钕铁硼永磁材料中重稀土的添加，同时开发出高牌号产品，在降低下游使用成本的同时维持磁材的高性能。2021年中期、2021年和2022年中期，公司使用晶界渗透技术的永磁材料占产量比重分别为50.89%、58.73%、66.74%。据弗若斯特沙利文数据，公司在晶界渗透稀土永磁市场中排名世界第一。产品结构优化、高端产品占比提升有利于扩大市场份额和提升相对毛利水平。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 在建产能陆续释放，即将成为全球最大钕铁硼磁材企业。2022年6月包头8000吨/年高性能永磁材料已达产，公司毛坯产能达到23000吨/年；在建 项目包括宁波年产3000吨高端磁材及1亿台套组件和包头二期12000吨/年，预计将于2023、2024年投达产；赣州高效节能电机用磁材基地规划建设2000吨/年，将于2025年达产，届时公司高性能钕铁硼永磁材料年产能达 到40000吨，跻身全球及国内第一位。投资建议 预计公司2022-2024年EPS分别为1.05\1.44\1.96元，对应公司10月25日收盘价32.51元，2022-2024年PE分别为30.8\22.5\16.9倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 稀土价格变动超预期；下游需求不及预期；钕铁硼磁材渗透率不及预期；产能集中投放导致竞争加剧、磁材价格大幅回落；公司在建项目投达产不达预期；汇率变动风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,417 4,080 8,673 10,497 13,883 YoY(%) 42.5 68.8 112.6 21.0 32.3 净利润(百万元) 244 453 880 1,206 1,641 YoY(%) 55.8 85.3 94.3 37.0 36.1 毛利率(%) 23.8 22.4 21.3 22.6 23.3 EPS(摊薄/元) 0.29 0.54 1.05 1.44 1.96 ROE(%) 15.6 15.3 12.4 14.7 16.9 P/E(倍) 110.8 59.8 30.8 22.5 16.5 P/B(倍) 18.6 9.1 3.8 3.3 2.8 净利率(%) 10.1 11.1 10.1 11.5 11.8 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2760 4565 9316 9028 13632 营业收入 2417 4080 8673 10497 13883 现金 757 1500 4045 4199 5553 营业成本 1843 3165 6821 8121 10648 应收票据及应收账款 862 1615 2721 777 3850 营业税金及附加 9 15 32 38 50 预付账款 57 35 160 76 236 营业费用 17 25 56 67 89 存货 925 1324 2266 3877 3855 管理费用 95 145 319 382 507 其他流动资产 160 91 123 99 138 研发费用 103 160 353 421 565 非流动资产 761 1486 2725 3098 3847 财务费用 77 81 94 92 152 长期投资 11 3 0 0 0 资产减值损失 -5 -7 -3 -18 -21 固定资产 515 684 1737 2086 2711 公允价值变动收益 1 5 2 2 2 无形资产 84 197 224 257 297 投资净收益 4 15 4 7 9 其他非流动资产 152 602 764 755 839 营业利润 282 513 999 1367 1862 资产总计 3520 6051 12041 12126 17480 营业外收入 1 2 1 2 2 流动负债 1271 2568 4803 3792 7637 营业外支出 4 3 2 3 3 短期借款 267 1128 1128 1788 2833 利润总额 279 512 998 1366 1860 应付票据及应付账款 621 1018 2773 1734 4134 所得税 34 58 117 158 216 其他流动负债 383 422 902 271 670 税后利润 245 454 882 1208 1644 非流动负债 682 516 105 105 105 少数股东损益 0 1 1 2 3 长期借款 611 412 0 0 0 归属母公司净利润 244 453 880 1206 1641 其他非流动负债 71 105 105 105 105 EBITDA 357 618 1104 1520 2079 负债合计 1953 3084 4908 3897 7741 少数股东权益 0 1 2 4 7 主要财务比率 股本 416 711 836 836 836 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 472 1292 4629 4629 4629 成长能力 留存收益 623 990 1556 2321 3360 营业收入(%) 42.5 68.8 112.6 21.0 32.3 归属母公司股东权益 1567 2965 7131 8224 9731 营业利润(%) 57.7 82.1 94.9 36.8 36.2 负债和股东权益 3520 6051 12041 12126 17480 归属于母公司净利润(%) 55.8 85.3 94.3 37.0 36.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 23.8 22.4 21.3 22.6 23.3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 10.1 11.1 10.1 11.5 11.8 经营活动现金流 156 102 921 685 1576 ROE(%) 15.6 15.3 12.4 14.7 16.9 净利润 245 454 882 1208 1644 ROIC(%) 10.0 10.1 9.9 11.7 12.9 折旧摊销 56 77 125 199 249 偿债能力 财务费用 77 81 94 92 152 资产负债率(%) 55.5 51.0 40.8 32.1 44.3 投资损失 -4 -15 -4 -7 -9 流动比率 2.2 1.8 1.9 2.4 1.8 营运资金变动 -253 -521 -174 -805 -457 速动比率 1.3 1.2 1.4 1.3 1.2 其他经营现金流 34 25 -2 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -208 -653 -1358 -562 -986 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 0.9 0.9 筹资活动现金流 2 1218 2984 -629 -280 应收账款周转率 2.9 3.3 4.0 6.0 6.0 应付账款周转率 3.4 3.9 3.6 3.6 3.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.29 0.54 1.05 1.44 1.96 P/E 110.8 59.8 30.8 22.5 16.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.19 0.12 1.10 0.82 1.88 P/B 18.6 9.1 3.8 3.3 2.8 每股净资产(最新摊薄) 1.75 3.55 8.53 9.83 11.63 EV/EBITDA 76.7 44.3 22.3 16.2 11.7 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落