另一个进入白酒市场的举动;但近期面临挑战

招商银行国际全球市场|股票研究|公司更新 CR啤酒(291港元) 买(维护) 另一个进入白酒市场的举动;然而与 短期的挑战目标价格 昨日收市后，CRB宣布，通过其全资拥有 子公司CRWH将收购贵州金沙江兆久55.2%的股份酒庄，贵州酱汁味白酒生产商，总产量 对价人民币123亿元。对价包括人民币10.3亿元资本 注入和112.7亿元人民币的股份购买。考虑隐含的EV（100% 股份）223亿元人民币和2021年净利润13亿元人民币，此次收购价值17.0P/E。 我们  Jinsha是一个大众百酒品牌，其产品价格从 RMB120至人民币1，000元，每瓶JD.com。我们认为细分市场看起来处于不冷不热的状态，当消费升级时 减速或极化。高库存和供过于求也代表 收购代表CRB第二著名的利用白酒 市场，在2021年8月26日投资ft东金芝白酒后。这 2021年白酒产业市场规模约为6030亿元人民币，且不断增长从2010年到2021年的复合年增长率为8.7%。酱味白酒产业贡献了约31.5%的白酒产业，市场规模 2021年约为1900亿元人民币，复合年增长率为2015年17.3% 到2021年。加权平均毛利率和净利润率 酱汁味白酒公司在2021年，我们分别分别占82%和41%。 自1951年以来，贵州J因沙江塀酒庄拥有超过70年的经验工业是贵州的酱汁味白酒生产商。它主要参与 在中国设计，生产和分销中国白酒产品。 该公司被认为是六大最著名的白酒生产商之一。贵州。主要以翟耀品牌系列销售产品。 和J印沙惠莎，两者都属于酱汁味白酒类。 (以前的TP 中国日用消费品 Joseph黄 (852)39000838 josephwong@cmbi.com.hk CRHBeer 摩根士丹利(MorganStanley)HHLR 来源:风 51.7% 4.7% 4.1% 12-mth性价比 (港币) 80.0291港元 国企指数(重置) 60.0 40.0 20.0 0.0 10月211月22日Apr-22Jul-22Oct-22 来源:风 德勤审计: 相关的报告 1.【行业研究】实地调研专题系列之二–食品饮料经销商渠道调研 情况梳理与投资观点–8月22022 2.【行业研究】日常消费板块–商超渠道调研情况梳理与投资观点 –2022年7月22日 上/下行当前价格 72.4港元 72.4港元) +63.8% 44.2港元 的观点:股票数据 我们对收购采取中立立场，尽管这似乎是一个价值-Mkt帽(mn港币)143,230 港元Avg3mt/o(mn) 422.7 CRB的增值举措扩展到白酒细分市场（而不是任何52w高/低(港元) 68.7/38.4 从长远来看，绿地项目）。没有任何跟踪记录，我们认为CRB总发行股票(mn) 3,244 在管理白酒业务（研发，定价和来源:风分销），并实现啤酒和白酒业务之间的协同作用。股权结构 CRB必须克服的短期逆风。 分享的性能 112.7亿元人民币的对价可能由以下资金组合提供： 1-mth 绝对 -16.0% 相对 -0.8% 内部资源和债务融资，债券发行或银行设施。 3-mth 4.4 9.6% 管理层尚未提及其在以下期间选择股权融资的意图调用。 6-mth来源:风 -25.4% 34.7% (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 31,448 33,387 34,501 36,436 39,251 同比增长(%) (5.2) 6.2 3.3 5.6 7.7 净收益(mn)元 2,094 4,587 4,190 4,650 5,267 每股收益(元) 0.8 1.1 1.3 1.4 1.6 同比增长(%) 纳米 37.0 17.0 11.0 13.3 共识每股收益(元) NA NA 1.3 1.6 1.9 P/E(x) NA NA 28.5 25.6 22.7 P/B(x) NA NA 4.7 4.2 3.8 Div收益率(%) NA NA 1.4 1.6 1.8 净资产收益率(%) 12.8 15.7 16.8 17.3 17.5 净杠杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 请阅读最后一页上的分析师认证和重要披露1 更多的报道FROMBLOOMBERG:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM和信息。 财务总结 损益表现金流汇总 你们12月31日(mn)元 FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E你们12月31日(mn)元 FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E 收入3144833387345013643639251净利润2,094 4,5874,1904,6505,267 高级&超高级7，3309，58510，94013，30016，662D&A1,553 1,6411,6431,7001,753 Sub-premium24，11823，80223，56123，13622，590营运资本变动(1,165) 178(2,242)(2,904)(3,866) 其他人 1,998(1,411)(500)(300) - 总利润 12，07513，07413，51014，40215，881净现金，法。 4,4804,9953,0923,1463,154 d和a（1，553）（1，641）（1，643）（1，700）（1，753）资本支出和投资(1,047)(1,471)(1,397)(1,328)(1,261) 销售费用 （6，123）（6，743）（6，210）（6，376）（6，869）收购 ----- 管理费用 (4419)(3619)(2760)(2915)(3140) (23)(1,279) --- 其他营业费用其他人 1,5463,300910961净现金fr.投资行为。(1,070)(2,750)(1,397)(1,328)(1,261) 1,5531,6411,6431,7001,753 息税前利 3,079筹资 ----- 润债务的变化 1,469 ---- 息税前利润4,632股息支付(561)(1,281)(1,836)(1,676)(1,860) 其他人 (2,105)(85) --- 融资成本,净 80 224 224 224 非经营性 (150) (21) - - 224净现金fr.融资行为。 - (1,197)(1,366)(1,836)(1,676)(1,860) 税前利润 30096215567462967132现金净变化 2,213 879(142)14233 现金的开头 2,3404,5385,3765,2345,377 所得税 （915）（1，625）（1，484）（1，646）（1，865）汇率差 (15)(41) --- 少:少数民族利益 -(3)现金在今年-年底- 4,5385,3765,2345,3775,410 净利润(报道)2,094少:承诺现金----- 资产负债表 你们12月31日(mn)元非流动资产 FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E你们12月31日3039835156335293315732665销售组合(%) 关键比率 FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E PP&E/固定资产善意 递延所得税资产其他非流动资产 17，78117，09616，87016，51816，046超级溢价完全摆脱93269250925092509250次级 23.3 28.7 31.7 36.5 42.4 76.7 71.3 68.3 63.5 57.6 2,8583,3683,3683,3683,368 433损益表的比率(%) 毛利率38.4 39.2 39.2 39.5 40.5 流动资产13,377营业利润率9.8 18.0 15.8 16.7 17.6 现金 45385376523453775410税前利润率 9.6 18.6 16.4 17.3 18.2 应收账款 23783436378139934302净利润率 6.7 13.7 12.1 12.8 13.4 Taxationrecoverable 其他流动资产 60146458690172447683有效税率(30.4)(26.1)(26.1)(26.1)(26.1) 447627627627627 流动负债借款 19,572流动比率(x) ---- 资产负债表分析 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 28 38 40 40 40 -应收净天 账户应付款项19，32721，00719，55317，20414，086应付账款净天数364 377 340 285 220 其他应付款项 162 92 92 92 92年存货周转天 113 116 120 120 120 租赁负债 83 71 71 71 71年净债务与股本(%) 网 现金 网 现金 网 现金 网 现金 网 现金 非流动负债借款 递延所得税负债其他非流动负债 29295394489445944594年回报率(%) ----7881955195519551955ROA 21413439293926392639股息收益率 ——罗伊 12.8 15.7 16.8 17.3 17.5 4.8 9.0 8.4 9.2 10.4 附加说明附加说明1.1 1.2 1.4 少数民族的利益总资产净值 股东权益 5757 每股 57 57 57EPS-循环(元) 0.8 1.1 1.3 1.4 1.6 0.3 0.6 0.5 0.6 0.6 6.5 7.5 7.8 8.7 9.8 21,274DPS(RMB) 21,217BVPS(RMB) 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 说秘密地乌雷斯&Dis的申请者 分析师认证 主要负责本调查报告全部或部分内容的研究分析师证明，就证券而言 或分析师在本报告中涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映其对标的证券的个人观点 或发行人;（2）他或她的报酬中没有一部分与该分析师表达的具体观点直接或间接相关，现在或将来都与该分析师表达的具体观点有关在这个报告。 此外，该分析师确认该分析师及其同事（根据香港证券发布的《操守準则》所定义）。 及期货事务监察委员会）（1）于发行日期前30个历日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告;（2）将在本报告发布之日起3个工作日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票;（3）上菜 担任本报告所述任何香港上市公司的高级职员;（4）在香港上市公司拥有任何财务利益这份报告。 CMBIGM评级 买持有出售 不评价 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 ：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 ：未来12个月潜在跌幅超过10%的股票 :股票不是被CMBIGM 跑赢大盘 “与大盘持平”上调至“强于大盘表现不佳 ：行业预期在未来12个月内跑赢相关大盘基准 ：行业预期在未来12个月内的表现符合相关广泛的市场基准 ：行业预期在未来12个月内表现不佳相关大盘基准 招商银行国际全球市场有限 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼电话：（852）39000888传真：（852）39000800 招商银行国际全球市场有限公司(“CMBIGM“）是招银国际金融有限公司（全资拥有）的全资附属公司 招商银行的子公司) 重要的信息披露 任何证券交易都存在风险。本报告所载资料未必适合所有投资者之用。中美金M确实不提供量身定制的投资建议。本报告的编制不考虑个别投资目标、财务状况或特殊情况要求。过往表现并不预示未来表现，实际事件可能与报告所载情况有重大差异。价值任何投资的回报都是不确定的，不能保证，并可能因其对相关资产表现的依赖而波动 或其他可变的市场因素。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，