3Q基本上是在线的;财年收益良好，接近员工持股计划目标

招商银行国际全球市场|股票研究|公司更新 上海Jahwa(600315CH) 买(维护) 3Q基本上是在线的;财年收益与员工持股计划保持良好关系 目标目标价格 (以前的TP 39.2元人民币 39.2元人民币) 3问结果基本一致,收入和净利润站在 人民币16亿元（同比增长1.2%）及人民币1.56亿元（同比增长15.5%）。考虑4%的同比国内收入增长，总收入同比增长3.5% 汇率。增长（与第二季度下降23.8%相比）很大得益于HPC收入同比增长30%，这缓解了15%/ 护肤/婴儿护理收入下降5%。值得注意的是，HPC记录了17.9% ASP摄取率，其次是婴儿护理的10.3%。按渠道划分，线下销售额增长6%. 利润率轨迹不同。由于GPMdeclined2.0页不可小觑的54.3% 对利润率较低的SKU的较高贡献。尽管平均为5% 较低的投入成本（主要是棕榈油），相当于400元人民币/吨节省采购成本。也就是说，运营成本举措带来了 本季度运营支出比率下降7.5个百分点至45.6%，导致3.2个百分点的扩张营业利润率为8.3%。有了这些，我们继续设想第四季度利润率 轨迹正常化，而Jahwa最糟糕的事情已经过去了。 冷淡Double.11预期:社会零售销售9月走了进来 同比增长2.5%至人民币3，775亿元，低于市场普遍预期的2.9%。 化妆品销售额为317亿元人民币，同比下降3.1%，其中900万辆销售额下降 3%同比消费情绪疲软促使消费情绪走低 3-mth -21.3% -8.5% 通道检查和监视ey.同时，以牺牲韩国和美国为代价/ 6-mth -8.6% -3.8% 在我们看来，对即将到来的Double.11的期望。值得注意的是，在线化妆品据报道，零售商预计销售额将同比下降5-10%，根据我们的 上/下行当前价格 +44.1% 27.2元人民币 中国日用消费品, 家庭和个人护理 Joseph黄 (852)39000838 josephwong@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn)元18,483.7 Avg3mt/o(mn)元109.7 52w高/低(元)48.34/26.82 总发行股票(mn)679.6 来源:风 股权结构 上海Jiahua(集团)有限公司上海Jiushi集团有限公司上海重阳战略发票 来源:风 50.8% 3.9% 2.8% 分享的性能 1-mth 绝对 -5.1% 相对 0.9% 来源:风 12米价格表现 (元人民币)60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 600315CH SHSZ300(重置) 10.0 0.0 10月211月22日Apr-22Jul-22Oct-22 来源:风 相关的报告 1.Proya化妆品(603605CH)–3问小击败;但隐含4q 数字看起来单调乏味的考虑到当前的指导–2022年10月18日 2.600315Jahwa(CH)–2问小姐;但最糟糕的可能是在我们身后–22 2022年8月 3.中国化妆品–王冠上的明珠的消费范围; 启动BotaneeProya/Jahwa 买–21J联合国2022 欧洲品牌，我们认为国产品牌可以通过以下方式获得市场份额：利用他们的英雄产品策略。 2020年修订的ESOP的目标:在2问结果,Jahwa管理修订了2022-23E/2023E的收入/净利润目标， 分别。修订后的目标意味着+10。2%~+24.7%/-16.6%~+38.4% 2222年下半年收入/净利润同比增长和-1.9%~4.6%/-29.0%~+1.8% 2022E年同比增长/净利润增长。管理目标至少为DD 2022年下半年，顶线增长和更高的底线增长，以及加速背线2023e的增长。 我们目前的2022E预测与家化修订的B目标相当 2020年ESOP计划，而2023E略低于2023E。我们保留我们的收入预测和TP暂时。我们对股票的估值为40倍不变的中期 23E市盈率，代表自2019年以来的平均估值。 (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 7,032 7,646 7,497 8,154 8,799 同比增长(%) (7.4) 8.7 (1.9) 8.8 7.9 净收益(mn)元 430 649 574 755 884 每股收益(元) 0.6 1.0 0.8 1.1 1.3 同比增长(%) (23.0) 49.6 (11.5) 31.4 17.1 共识每股收益(元) 厦门市 厦门市 1.1 1.4 1.7 P/E(x) 厦门市 厦门市 31.9 24.3 20.7 P/B(x) 厦门市 厦门市 2.5 2.3 2.2 Div收益率(%) 0.6 0.9 0.9 1.2 1.4 净资产收益率 6.6 9.3 7.8 9.5 10.3 (净%杠)杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 请阅读最后一页上的分析师认证和重要披露1 更多的报道FROMBLOOMBERG:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 图1:CMBIGMestimatesvs共识 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM和信息。 CMBIGM 共识 差异(%) 元锰 FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 7,497 8,154 8,799 8,248 9,362 10,470 -9.1% -12.9% -16.0% 总利润 4,379 4,855 5,345 4,960 5,712 6,480 -11.7% -15.0% -17.5% 息税前利润 535 674 834 825 1,057 1,271 -35.1% -36.2% -34.4% 净利润 574 755 884 756 954 1,135 -24.0% -20.9% -22.1% 毛利率 58.4% 59.5% 60.7% 60.1% 61.0% 61.9% -1.7ppt -1.5ppt -1.1ppt 税前息前利润 7.1% 8.3% 9.5% 10.0% 11.3% 12.1% -2.9ppt 3ppt -2.7ppt 净利润率 7.7% 9.3% 10.0% 9.2% 10.2% 10.8% -1.5ppt -0.9ppt -0.8ppt 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% Proya Jahwa Botanee 1234温度系数1的时候对方篮里对方篮里2对方篮里的时候3q22e -20% -30% 0.0 -5.2% -6% 图2:中国化妆品销售和使增长图3:季度收入增长轨迹 元人民币(bn) 2019 2020 70.0 7.0% 2021 2022 8% 60.0 使经济增长 6% 50.0 4% 40.0 1.8% 2% 30.0 0% 20.0 -2.5%-2.1%-2.7% -2% 0% 10.0-3 .6%-2.7% -4% -10% 来源:风,CMBIGM资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图4:氯碱公司Jahwa-12mP/E乐队图5:Jahwa-12mtrailingP/B乐队 (x) 70 1年生产P/E 1sd LT平均 1sd 2sd 2sd 60 50 40 30 20 (x)7.0 6.0 1年的P/B 2sd 1sd LT平均 1sd 2sd 5.0 4.0 3.0 2.0 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 损益表现金流汇总 你们12月31日(mn)元 FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E你们12月31日(mn)元 FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E 收入 主要业务 70327646749781548799净利润 70287638748981468791d和a 875 236 319 209 574 199 755 201 884 206 其他人 48888营运资本的变化 其他人 3 (470) 100(243)(169) 3652020 (27) 20 总利润4，2164，4914，3794，8555，345净现金，法 643 9935508071,083 税收和附加费 (57)(59)(58)(63)(68)资本支出与投资(106)(141)(138)(150)(162) 销售费用 （2，924）（2，947）（2，871）（3，123）（3，370）投资(5,565)(5,186) (83) (91) 302 行政管理支出 (721) (791) (765) (832) 其他(898) 4,8994,943 --- 研发费用息税前利润 (144) 370 (163) 531 (150) 535 (163) 674 (176)净现金fr.投资行为。 834 (772)(384)(221)(241)140 股息支付(136)(197)(172)(227)(265) 息税前利润606740734875收到现金投资13247--- 收到现金借款 1,068 ---- 非经营性 012 --- (100)(100)(100) 融资成本,净 (43) (13) (9) (9) (10)其他 (1,200) (79) Otherincome/(费用) 207 234 150 224 217净现金fr.融资行为。 (136) (228) (272)(327)(365) 税前利润5347646768891041年净改变现金 (322) 31157240858 现金在今年年初 1,6091,2871,5971,6541,894 所得税 (104) (115) (102) (134) (157)交换的区别 (58)(71) --- 少:少数民族利益净利润 - 430 - 649 - 574 - 755 -现金在今年年底 884少:承诺现金 1,2291,5271,6541,8942,752 ----- 资产负债表关键比率 你们12月31日(mn)元非流动资产 FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E你们12月31日51405365538754275480销售组合(%) FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E100.0100.0100.0100.0100.0 PP&E/固定资产 1,019 939 97010101057护肤品和清洁剂 99.9 99.9 99.9 99.9 99.9 无形资产净 769 761 752752759化妆 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 善意 1,9861,9231,9231,9231,923 其他非流动资产 1,366损益表的比率(%) 毛利率 60.0 58.7 58.4 59.5 60.7 流动资产 6,155营业利润率 5.3 6.9 7.1 8.3 9.5 现金 12871597165418942752税前利润率 7.6 10.0 9.0 10.9 11.8 应收账款 10901109123213401446净利润率 6.1 8.5 7.7 9.3 10.0 提前支付 47 8383 83 83年有效税率 (19.4) (15.1) (15.1)(15.1)(15.1) 库存 867 8721,025 1,0851,041 其他流动资产2,865资产负债表分析 57 53 60 60 60 - - -应付净天 93 83 88 83 83 752 750 785年存货周转天 112 101 120 120 110 流动比率(x) 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 流动负债 2,876净应收天 借款-- 应付账款 718718 财务总结 其他应付款项1，6071，7901，7901，7901，7