聚焦有源相控阵微系统，营业收入稳步增长

投资评级： 证券研究报告 2022年10月26日 │ 雷电微力（301050）\国防军工 聚焦有源相控阵微系统，营业收入稳步增长 事件： 公司于2022年10月发布三季度报告，第三季度实现营业收入为2.18亿元，较上年同期增长48.41%，扣非归母净利润为0.44亿元，较上年同期下降22.75%。三季度末存货11.39亿元，较2021年底增长99.51%。 前三季度营收及归母净利润双增长 公司前三季度营业收入为6.61亿元，较上年同期增长23.39%；扣非归母净利润为2.19亿元，较上年同期增长31.69%。公司前三季度营收及扣非归母净利润均快速增长，表明公司正处于快速发展期，未来业绩有望持续向好。由于生产规模扩大及备料增加，公司三季度末存货11.39亿元，较2021年底增长99.51%，存货的快速增长，表明公司对外来持续看好，积极增产。 研发体系完善，技术优势明显 自成立以来，公司非常重视研发体系和机制的建设，建立了先进的集成产品开发模式。通过十余年的资源投入和技术攻关，公司积累了众多核心技术成果，形成了完备和独特的技术体系优势，并积累了一套完整的工程化应用经验。2022年前三季度，公司研发费用投入为2746万元，较上年同期增长44.30%。截至2022年6月30日，公司已累计取得专利124项，集成电路布图设计专有权30项，计算机软件著作权9项，正在申请国防专利5项。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为13.09/19.55/27.29亿元，对应增速分别为78.09%/49.33%/39.64%，归母净利润分别为3.27/4.86/6.76亿元，对应增速62.34%/48.71%/38.94%，EPS分别为1.88/2.79/3.88元/股，3年CAGR为49.69%。目标价为115.84元，维持“买入”评级。 风险提示： 系统性风险；行业不及预期风险；产品种类单一风险；订单交付不及预期风险；人员变动风险；限售股解禁引起股价波动风险。 行业：国防军工 投资建议：买入/维持评级 当前价格：82.99元 目标价格：115.84元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）174/134 流通A股市值（百万元）10,972 每股净资产（元）22.46 资产负债率（%）33.69 一年内最高/最低（元）294.82/67.77 股价相对走势 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人叶鑫 邮箱：yex@glsc.com.cn 相关报告 1、《雷电微力（301050）:厚积薄发高增长：聚焦毫米波有源相控阵微系统》2022.05.11 公司报告 季报点评 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 342 735 1,309 1,955 2,729 增长率（%） 15.08% 114.90% 78.09% 49.33% 39.64% EBITDA（百万元） 140 247 380 556 763 净利润（百万元） 121 202 327 486 676 增长率（%） 46.38% 66.33% 62.34% 48.71% 38.94% EPS（元/股） 0.70 1.16 1.88 2.79 3.88 市盈率（P/E） 119.36 71.76 44.20 29.72 21.39 市净率（P/B） 28.51 7.00 6.07 5.06 4.12 EV/EBITDA 103.60 90.17 35.45 24.45 17.90 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月25日收盘价 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 56 344 131 195 273 营业收入 342 735 1,309 1,955 2,729 应收账款+票据 370 615 1,207 1,803 2,518 营业成本 148 423 758 1,133 1,584 预付账款 6 39 50 74 103 营业税金及附加 3 8 12 18 26 存货 310 571 1,097 1,641 2,293 营业费用 6 13 25 33 46 其他 21 1,116 1,140 1,160 1,183 管理费用 49 75 143 208 285 流动资产合计 762 2,685 3,624 4,873 6,371 财务费用 2 3 3 7 11 长期股权投资 0 0 2 4 6 资产减值损失 0 0 -2 -2 -3 固定资产 114 136 115 94 73 公允价值变动收益 0 6 0 0 0 在建工程 0 3 3 2 2 投资净收益 1 5 2 2 2 无形资产 12 11 9 7 5 其他 -4 11 -19 -33 -50 其他非流动资产 18 39 37 35 35 营业利润 131 235 350 522 726 非流动资产合计 144 189 166 143 121 营业外净收益 0 0 2 2 2 资产总计 906 2,874 3,790 5,016 6,492 利润总额 131 235 352 524 728 短期借款 76 50 109 233 297 所得税 10 33 25 38 52 应付账款+票据 256 549 1,025 1,534 2,144 净利润 121 202 327 486 676 其他 61 182 247 368 515 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 394 781 1,381 2,135 2,956 归属于母公司净利润 121 202 327 486 676 长期带息负债 0 1 1 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 主要财务比率 其他 5 26 26 26 26 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 5 26 26 26 26 成长能力 负债合计 399 807 1,407 2,161 2,982 营业收入 15.08% 114.90% 78.09% 49.33% 39.64% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 56.38% 79.48% 49.53% 49.54% 39.15% 股本 73 97 174 174 174 EBITDA 54.29% 76.38% 53.78% 46.31% 37.27% 资本公积 245 1,579 1,579 1,579 1,579 归属于母公司净利润 46.38% 66.33% 62.34% 48.71% 38.94% 留存收益 190 391 708 1,180 1,834 获利能力 股东权益合计 507 2,067 2,384 2,855 3,510 毛利率 56.70% 42.39% 42.13% 42.02% 41.95% 负债和股东权益总计 906 2,874 3,790 5,016 6,492 净利率 35.42% 27.42% 24.99% 24.89% 24.76% ROE 23.89% 9.75% 13.72% 17.04% 19.26% 现金流量表 ROIC 33.18% 35.41% 43.87% 35.24% 34.40% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 121 202 327 486 676 资产负债 44.04% 28.09% 37.11% 43.08% 45.93% 折旧摊销 8 10 25 25 24 流动比率 1.94 3.44 2.63 2.28 2.16 财务费用 2 3 3 7 11 速动比率 1.08 2.64 1.77 1.45 1.32 存货减少 -168 -261 -526 -544 -653 营运能力 营运资金变动 -185 -122 -612 -553 -664 应收账款周转率 1.08 3.12 1.46 1.46 1.46 其它 179 260 523 541 650 存货周转率 0.48 0.74 0.69 0.69 0.69 经营活动现金流 -44 91 -260 -38 44 总资产周转率 0.38 0.26 0.35 0.39 0.42 资本支出 -18 -32 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 45 -1,089 0 0 0 每股收益 0.70 1.16 1.88 2.79 3.88 其他 -1 -20 1 1 1 每股经营现金流 -0.25 0.52 -1.49 -0.22 0.25 投资活动现金流 26 -1,141 1 1 1 每股净资产 2.91 11.86 13.68 16.39 20.14 债权融资 46 -25 59 124 64 估值比率 股权融资 0 24 0 0 0 市盈率 119.36 71.76 44.20 29.72 21.39 其他 -2 1,322 -13 -22 -32 市净率 28.51 7.00 6.07 5.06 4.12 筹资活动现金流 44 1,321 46 102 33 EV/EBITDA 103.60 90.17 35.45 24.45 17.90 现金净增加额 26 272 -213 65 77 EV/EBIT 109.71 93.84 37.94 25.60 18.49 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任