资产注入节奏明晰，看好公司四季度及全年业绩

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李春驰能源行业分析师 执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 平煤股份(601666) 资产注入节奏明晰，看好公司四季度及全年业绩 2022年10月26日 事件：10月25日公司发布2022年三季报，2022前三季度公司实现营业 收入281.99亿元，同比增长44.07%。归母净利润47.27亿元，同比增长167.35%；扣非后归母净利润为47.66亿元，同比增长172.42%；基本每股收益2.04元，同比增长1.27元/股。 公司2022年第三季度实现营业收入87.96亿元，同比增长27.07%，环比下降9.52%。归母净利润13.63亿元，同比增长91.80%，环比下降21.44%；扣非后归母净利润为13.51亿元，同比增长91.07%，环比下降23.53%；基本每股收益0.59元，同比增长0.28元/股，环比下降0.16元/股。 点评： 公司三季度产销量同比提升显著。2022Q3公司原煤产量766.79万吨，同比增加81.74万吨（11.9%），环比减少5.69万吨（-0.7%）；商品煤销量768.20万吨，同比增加43.34万吨（6.0%），环比减少25.46万 吨（-3.2%）；自产商品煤销量638.15万吨，同比增加22.17万吨（3.6%），环比减少53.05万吨（-7.7%）。 吨煤售价同比提升，推动毛利增长显著。2022年第三季度，公司商品煤单位售价1321.61元/吨，同比增加247.96元/吨（23.1%），环比减少28.29元/吨（-2.1%）；商品煤单位销售成本883.66元/吨，同比增加 116.12元/吨（15.1%），环比增加47.46元/吨（5.7%）；商品煤单位销售毛利437.95元/吨，同比增加131.85元/吨（43.1%），环比下降75.75元/吨（-14.7%）。同比去年，公司持续受益于煤炭价格整体上行带来的商品煤售价提升和盈利增厚；环比2022Q2，受到Q3自产商品煤销量下降，下游钢铁行业景气度下行，以及传统煤炭消费淡季影响，公司Q3盈利环比有所回落。 控股股东出具解决同业竞争承诺，煤、焦资产注入节奏加速。2022年10月18日，公司控股股东中国平煤神马控股集团有限公司出具解决同业竞争承诺。焦化业务方面，控股股东承诺将在公司子公司汝丰科技 120万吨焦化项目建成投产后36个月内，将首山化工、京宝化工、中 鸿煤化及其他下属焦化企业的全部股权或焦化业务相关资产转让给上市公司或其子公司，并力争在启动收购后的12个月内完成收购。煤炭 业务方面，控股股东承诺在夏店矿（150万吨/年，预计2022年12月 投产）及梁北二井（120万吨/年，预计2022年12月投产）投产后36个月内将其全部股权或相关资产转让给上市公司或其子公司。同时在出具承诺函的36个月内将瑞平煤电的全部股权或张村矿（150万吨/年）、庇山矿（85万吨/年）相关资产转让给上市公司或其子公司。随着未来集团煤、焦资产的持续注入，公司煤炭产量将持续提升，产业链延伸进程不断推进，公司盈利能力有望持续增强。 2022年Q4或迎焦煤黄金窗口期，看好公司优质炼焦煤资源价格弹性。公司主焦煤具有低灰低硫低碱性金属、中高挥发分、高G值（94）、高 Y值（22.8）特性，高度契合钢铁行业转型升级高质量发展方向，以及未来高炉大型化对优质主焦煤需求增加的趋势。公司主焦煤“稀缺中的稀缺”的特点，也使得公司具有更强的议价能力与价格弹性。展望四季度，当前焦煤社会库存处于近年来谷底水平，下游库存严重不足；生产端，焦煤矿井承担煤炭保供任务、山西产地疫情持续发酵，严重压制炼焦煤生产、发运；需求端，随着10月-11月上旬钢铁传统需求旺季的进行，以及钢厂春节补库需求的到来，我们预计四季度炼焦煤供需格局或将持续偏紧，焦煤销售“黄金窗口期”，公司盈利或将继续走强。 盈利预测及评级：我们看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建“提效减员”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，控股股东资 产注入带来的煤、焦产业的延伸与增长，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性。我们预计公司2022-2024年归母净利润预测为63.08亿、84.11亿、100.93亿，EPS分别2.72/3.63/4.36元/股；当前股价 11.50元对应PE分别为4.22/3.17/2.64倍；我们看好公司的收益空间和确定性，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A22,397 2021A29,699 2022E44,507 2023E49,546 2024E52,672 增长率YoY% -5.3% 32.6% 49.9% 11.3% 6.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,388 2,922 6,308 8,411 10,093 增长率YoY% 20.3% 110.6% 115.8% 33.4% 20.0% 毛利率% 24.7% 27.6% 32.0% 35.7% 38.8% 净资产收益率ROE% 8.9% 17.4% 29.9% 33.3% 33.3% EPS(摊薄)(元) 0.60 1.26 2.72 3.63 4.36 市盈率P/E(倍) 9.81 6.63 4.22 3.17 2.64 市净率P/B(倍) 0.88 1.17 1.26 1.05 0.88 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月25日收盘价 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 12,375 14,145 20,266 23,479 26,595 营业总收入 22,397 29,699 44,507 49,546 52,672 货币资金 7,657 8,903 11,163 14,263 17,065 营业成本 16,865 21,507 30,267 31,853 32,215 应收票据 6 0 45 27 32 营业税金及附 661 936 1,352 1,517 1,616 应收账款 989 2,028 4,877 4,751 5,051 销售费用 210 243 390 434 462 预付账款 864 409 1,513 1,274 1,283 管理费用 828 988 2,003 1,982 2,107 存货 1,123 666 746 1,075 975 研发费用 486 560 839 934 993 其他 1,736 2,139 1,922 2,089 2,189 财务费用 1,205 1,008 392 442 426 非流动资产 41,148 49,773 54,829 59,665 63,317 减值损失合计 5 -20 -9 -3 -4 长期股权投资 1,732 1,731 2,309 2,695 3,016 投资净收益 107 93 162 182 188 固定资产（合 33,889 32,313 34,193 35,525 36,325 其他 191 -206 111 126 120 无形资产 823 7,199 9,006 10,901 11,771 营业利润 2,445 4,324 9,527 12,689 15,157 其他 4,703 8,529 9,322 10,545 12,206 营业外收支 -233 -42 0 0 0 资产总计 53,522 63,918 75,095 83,144 89,912 利润总额 2,212 4,282 9,527 12,689 15,157 流动负债 23,645 28,809 34,417 37,088 37,428 所得税 585 1,011 2,324 3,105 3,683 短期借款 4,335 4,022 7,022 8,022 8,022 净利润 1,628 3,271 7,203 9,583 11,474 应付票据 8,923 10,901 9,951 10,472 10,591 少数股东损益 240 349 896 1,172 1,381 应付账款 4,630 4,958 7,530 7,868 7,888 归属母公司净 1,388 2,922 6,308 8,411 10,093 其他 5,757 8,928 9,914 10,726 10,927 EBITDA 5,841 7,528 11,971 15,144 17,706 非流动负债 12,107 15,890 16,290 16,290 16,290 EPS(当年)(元) 0.60 1.26 2.72 3.63 4.36 长期借款 1,305 566 966 966 966 其他 10,803 15,324 15,324 15,324 15,324 现金流量表 单位:百万元 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 负债合计 35,752 44,699 50,707 53,378 53,718 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益2,1532,4303,3254,4975,878 经营活动现金 2,6148,4378,59113,83214,309 流 归属母公司股东 15,618 16,789 21,063 25,269 30,315 净利润 1,628 3,271 7,203 9,583 11,474 负债和股东权益 53,522 63,918 75,095 83,144 89,912 折旧摊销 2,298 2,292 2,315 2,319 2,427 财务费用 1,298 1,074 481 553 568 单位:百万 投资损失 -107 -93 -162 -182 -188 重要财务指标 元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -2,649 1,702 -1,254 1,559 27 营业总收入 22,397 29,699 44,507 49,546 52,672 其它 146 191 7 0 1 同比（%） -5.3% 32.6% 49.9% 11.3% 6.3% 投资活动现金 -3,516 -4,394 -7,216 -6,973 -5,892 归属母公司净利润 1,388 2,922 6,308 8,411 10,093 资本支出 -3,834 -3,552 -6,801 -6,769 -5,759 同比（%） 20.3% 110.6% 115.8% 33.4% 20.0% 长期投资 -561 0 -577 -386 -321 毛利率（%） 24.7% 27.6% 32.0% 35.7% 38.8% 其他 879 -842 162 182 188 ROE% 8.9% 17.4% 29.9% 33.3% 33.3% 筹资活动现金 -1,592 -3,702 885 -3,759 -5,614 EPS(摊薄)(元) 0.60 1.26 2.72 3.63 4.36 吸收投资 1,005 65 0 0 0 P/E 9.81 6.63 4.22 3.17 2.64 借款 10,887 10,809 3,400 1,000 0 P/B 0.88 1.17 1.26 1.05 0.88 支付利息或股-2,129-1,992-2,481-4,759