利元转债：国内领先锂电设备企业

固收点评20221025 证券研究报告·固定收益·固收点评 利元转债：国内领先锂电设备企业2022年10月25日 #产能扩张#第二曲线 事件 利元转债（118026.SH）于2022年10月24日开始网上申购：总发行规模为9.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于锂电池前中段专机及整线成套装备产业化项目和补充流动资金。 当前债底估值为70.59元，YTM为2.30%。利元转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.20%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一 期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.51%（2022-10-19）计算,纯债价值为70.59元，纯债对应的YTM为2.30%，债底保护一般。 当前转换平价为95.75元，平价溢价率为4.44%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年04月28日至2028年10月23日。初始转股价218.94元/股，正股利元亨10月19日的收盘价为209.64元，对应的转换平价为95.75元，平 价溢价率为4.44%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为4.70%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价218.94元计算，转债发行9.5000亿元对总股本稀释率为4.70%，对流通盘的稀释率为11.27%,对股本 摊薄压力较小。 观点 我们预计利元转债上市首日价格在117.96~131.17元之间，我们预计中签率为0.0026%。综合可比标的以及实证结果，考虑到利元转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢 价率在30%左右，对应的上市价格在117.96~131.17元之间。我们预计网上中签率为0.0026%，建议积极申购。 广东利元亨主要从事智能制造装备的研发、生产及销售，为锂电池、汽车零部件、精密电子、安防等行业提供高端装备和工厂自动化解决方案。公司产品包括锂电池制造设备、汽车零部件制造设备和其他行业制造设备。核心技术包括智能控制、机器视觉与人工智能、激光加 工、机电联合仿真和力与位移精准控制。公司是国内锂电池制造装备行业领先企业之一，已与新能源科技、宁德时代、比亚迪、力神等知名厂商建立了长期稳定的合作关系。 2017年以来公司营收稳步增长，仅在2019年营收同比增长率下跌，2017-2021年复合增速为55.37%。公司2021年实现营业收入23.31亿元，同比增加63.04%，实现归母净利润2.12亿元，同比增加51.18%。 公司营业收入主要来源于锂电池制造设备、配件服务、汽车零部件制造设备。2019年以来，主营业务收入占比均在98%以上，公司营业收入的结构未发生重大变动。 公司销售净利率和毛利率均趋于稳定，销售费用率自2019年起略微下降，财务费用率自2020年以后大幅下降，管理费用率自2018年以后基本趋于稳定。2017-2021年，公司销售净利率分别为8.95%、18.87%、10.47%、9.82%和9.11%，销售毛利率分别为41.49%、42.37%、 39.68%、38.33%和38.52%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《冠宇转债：动力电芯布局创第二增长曲线》 2022-10-24 《奕瑞转债：中国数字化X线探测器引领者》 2022-10-24 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议5 3.正股基本面分析7 3.1.财务数据分析7 3.2.公司亮点10 4.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：2017-2022H1营业收入及同比增速（亿元）8 图2：2017-2022H1归母净利润及同比增速（亿元）8 图3：2019-2021年营业收入构成8 图4：2017-2022H1销售毛利率和净利率水平（%）9 图5：2017-2022H1销售费用率水平（%）9 图6：2017-2022H1财务费用率水平（%）9 图7：2017-2022H1管理费用率和研发费用率水平（%）9 图8：2017-2021年前�大客户营收占比（%）10 图9：2017-2022H1预收账款/合同负债规模（亿元）10 图10：2011-2021年中国新能源汽车高速增长11 图11：中国新能源汽车销量（万辆）和渗透率（右轴，%）11 图12：“利元亨·海葵智造”产品图14 表1：利元转债发行认购时间表4 表2：利元转债基本条款4 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测利元转债上市价格（单位：元）6 表6：新增产能规划（单位：万元）10 表7：氢燃料电池全工艺制造解决方案12 表8：利元亨光伏领域在研项目情况13 3/15 1.转债基本信息 表1：利元转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网 T-22022-10-20 上路演公告》 T-1 2022-10-21 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》 T 2022-10-24 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2022-10-25 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签1、刊登《网上中签结果公告》 T+2 2022-10-26 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+32022-10-27 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 东吴证券研究所 T+42022-10-281、刊登《发行结果公告》 转债名称 利元转债 正股名称 利元亨 转债代码 118026.SH 正股代码 688499.SH 发行规模 9.50亿元 正股行业 电力设备-电池-锂电专用设备 存续期 6年（2022年10月24日至2028年10月23日） 主体评级/债项评级 A+/A+ 转股价 218.94元 转股期 2023年04月28日至2028年10月23日 票面利率 0.20%,0.40%,0.60%,1.20%,2.00%,2.50%. 向下修正条款 存续期，15/30，85% 赎回条款 （1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的110%（含最后一期利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元 回售条款 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%（2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所表2：利元转债基本条款 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4/15 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称项目总投资拟投入募集资金 锂电池前中段专机及整线成套装备产业化 目 项114,939.87 70,000.00 补充流动资金 25,000.00 25,000.00 合计 139,939.87 95,000.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 70.59元 转换平价（以2022/10/19收盘价） 95.75元 纯债溢价率（以面值100计算）纯债到期收益率YTM 41.67% 2.30% 平价溢价率（以面值100计算）4.44% 东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前债底估值为70.59元，YTM为2.30%。利元转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分 别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.20%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.51%（2022-10-19）计算,纯债价值为70.59元，纯债对应的YTM为2.30%，债底保护一般。 当前转换平价为95.75元，平价溢价率为4.44%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年04月28日至2028年10月23日。 初始转股价218.94元/股，正股利元亨10月19日的收盘价为209.64元，对应的转换平价为95.75元，平价溢价率为4.44%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为4.70%。按初始转股价218.94元计算，转债发行9.50亿元对总股本稀释率为4.70%，对流通盘的稀释率为11.27%,对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计利元转债上市首日价格在117.96~131.17元之间。按利元亨2022年10月 19日收盘价测算，当前转换平价为95.75元。 1）参照平价、评级和规模可比标的康医转债（转换平价86.11元，评级A+，发行规模7.00亿元）、湘佳转债（转换平价101.88元，评级A+，发行规模6.40亿元）、申昊 5/15 转债（转换平价80.45元，评级A+，发行规模5.50亿元），10月19日转股溢价率分别为41.80%、26.04%、48.22%。 2）参考近期上市的淮22转债（上市日转换平价101.19元）、常银转债（上市日转 换平价101.49元）、金盘转债（上市日转换平价103.11元），上市当日转股溢价率分别为26.51%、17.05%、29.06%。 3）以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归，构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型，解释变量为：行业转股溢价率（𝑥1）、评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率（𝑥2）、前十大股东持股比例（𝑥3）和上市前一日中证转债成交额取对数（𝑥4），被解释变量为上市首日转股溢价率。得出的最优模型为：y=−89.75+0.22𝑥1−1.04𝑥2+0.10𝑥3+4.34𝑥4。该模型常数项显著性水平为0.001其余系数的显著性水平为0.1、0.05、0.05和0.001。基于我们已经构建好的实证模型，其中，电力设备行业的转股溢价率为22.97%，2022年9月30日A+级中 债企业债到期收益为8.51%，2022年半年报显示长远锂科前十大股东持股比例为67.80%，2022年9月22日中证转债成交额为55,256,199,495元，取对数得24.74。因此，可以计算出利元转债上市首日转股溢价率（y）为25%。 综合可比标的、实证模型结果及至上市当日正股股价变动预期，考虑到利元转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在117.96~131.17元之间。 表5：相对价值法预测利元转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 25.00% 27.00% 30.00% 33.00% 35.00% -5% 199.16 113.71 115.53 118.25 120.98 122.80 -3% 203.35 116.10 117.9