Q3环比大幅改善，线下业绩恢复增长

证券研究报告|公司点评报告 2022年10月25日 Q3环比大幅改善，线下业绩恢复增长 上海家化(600315) 评级： 买入 股票代码： 600315 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 48.34/26.83 目标价格： 总市值(亿) 184.70 最新收盘价： 27.23 自由流通市值(亿) 183.21 自由流通股数(百万) 672.81 事件概述 公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收53.54亿元，同比下滑了8.17%；归母净利润3.13亿元，同比下滑了25.51%；扣非后归母净利为3.68亿元，同比下滑了22.34%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为7.58亿元，比去年同期下降了22.67%。单季度看，2022年Q1/Q2/Q3分别实现营收21.17/15.98/16.39亿元，同比+0.11%/-23.75%/+1.17%；分别实现归母净利润1.99/-0.42/1.56亿元，同比 +17.81%/-135.75%/15.55%。 分析判断: ►收入端：个护家清品类表现突出，线下业绩恢复增长 2022年Q3，公司已开始克服疫情影响，逐步恢复增长，单季度营收同比增长了1.17%，环比增长了2.6%。从品类来看，个护家清品类产品表现突出，其中六神品牌增长超过30%。六神品牌的花露水类产品通过多场景教育，开始吸引更多年轻用户。而沐浴露类产品则在高端化、年轻化和全季化上做出重大突破，2022年1-9月六神沐浴露整体在天猫旗舰店同比增长近40%。家安品牌则布局中卫安食品级认证的餐具净和内衣净，全面进入高增长的细分护理领域，并通过种草赋能向零售端发力，三季度电商B2C餐具净品类份额实现100%提升。美妆护肤品类中，佰草集品牌在京东平台快速拓展，实现同比57%增长，在抖音平台实现超过1000%增长，带动品牌在电商渠道实现正增长。玉泽品牌的复购率也进一步得到提升，近期保湿霜在天猫月销突破3万件。报告期内，公司线下渠道整体销售收入同比增长超7%。公司在拥有优质的线下渠道的基础上，持续通过新零售赋能，新零售业务线下占比超16%，并进一步优化效率，实现了商超、百货、CS等渠道之间的协同与升级。 图1公司营业收入图2公司单季度营业收入 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 ►利润端：费用端明显改善 盈利能力方面，公司在2022年Q3扭转了Q2亏损的不利局面，录得了正增长。2022年前三季度，公司实现毛利率58.19%，同比下滑了4.59pct，净利率同比下滑了1.36pct至5.85%。单季度看，2022年Q3公司毛利率同比下滑了4.65pct至54.28%，净利率同比提升了1.18pct至9.49%。费用方面，2022年前三季度公司费用率为50.98%，同比下滑了5.5pct。其中销售费用率为39.66%，同比下滑了4.84pct。管理费用率为9.52%，同比下滑了0.49pct。财务费用率为-0.17%，同比减少了0.32pct。研发费用率同比提升了0.14pct至1.97%。截至2022年9月末，公司专利总数共计397项，在国内美妆企业中名列前茅。上海家化科研部检测中心也被授予“CNAS 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 实验室认可证书”。 图3公司归母净利润图4公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5公司毛利率/净利率图6公司各项费用率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 投资建议 公司作为日化领域龙头，旗下产品品类齐全，覆盖了中低高端产品线。公司在2021年确立了“一个中心、两个 基本点、三个助推器”的经营方针，并取得了一定的成绩。在2022年，公司将围绕1-2-3方针迭代优化，持续 将业务拆解细分，做到可量化、可视化、可优化。通过精细化运营不断提升组织效率。我们维持公司22-24年的盈利预测不变，2022-2024年公司营收分别为76.07/86.86/98.70亿元，EPS分别为0.83/1.19/1.53元，对应2022年10月25日27.23元/股收盘价，PE分别为32.85/22.82/17.77倍。我们坚定看好公司的中长期投资价值，维持公司“买入”评级。 风险提示 1）行业竞争加剧。2）公司经营改善不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,032 7,646 7,607 8,686 9,870 YoY（%） -7.4% 8.7% -0.5% 14.2% 13.6% 归母净利润(百万元) 430 649 563 811 1,042 YoY（%） -22.8% 50.9% -13.2% 43.9% 28.4% 毛利率（%） 55.9% 58.7% 60.2% 60.5% 61.0% 每股收益（元） 0.64 0.97 0.83 1.19 1.53 ROE 6.6% 9.3% 7.4% 9.6% 11.0% 市盈率 42.55 28.07 32.85 22.82 17.77 资料来源：wind,华西证券研究所 分析师：徐林锋分析师：戚志圣研究助理：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：qizs@hx168.com.cn邮箱：songsw@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002SACNO：S1120519100001SACNO： 联系电话：联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 7,646 7,607 8,686 9,870 净利润 649 563 811 1,042 YoY(%) 8.7% -0.5% 14.2% 13.6% 折旧和摊销 265 178 178 178 营业成本 3,156 3,024 3,432 3,853 营运资金变动 214 -261 -93 -97 营业税金及附加 59 59 68 77 经营活动现金流 993 498 805 985 销售费用 2,947 3,081 3,479 3,908 资本开支 -139 -6 -16 -11 管理费用 791 679 773 875 投资 -368 33 33 33 财务费用 13 48 11 -9 投资活动现金流 -384 103 193 220 研发费用 163 164 191 217 股权募资 47 0 0 0 资产减值损失 -40 -50 -40 -30 债务募资 -4 -137 -137 -137 投资收益 209 76 176 198 筹资活动现金流 -228 -185 -178 -171 营业利润 752 669 969 1,238 现金净流量 311 416 820 1,033 营业外收支 12 5 -3 5 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 764 675 966 1,243 成长能力（%） 所得税 115 111 155 201 营业收入增长率 8.7% -0.5% 14.2% 13.6% 净利润 649 563 811 1,042 净利润增长率 50.9% -13.2% 43.9% 28.4% 归属于母公司净利润 649 563 811 1,042 盈利能力（%） YoY(%) 50.9% -13.2% 43.9% 28.4% 毛利率 58.7% 60.2% 60.5% 61.0% 每股收益 0.97 0.83 1.19 1.53 净利润率 8.5% 7.4% 9.3% 10.6% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 5.3% 4.5% 6.0% 7.0% 货币资金 1,597 2,013 2,833 3,866 净资产收益率ROE 9.3% 7.4% 9.6% 11.0% 预付款项 83 66 77 88 偿债能力（%） 存货 872 860 964 1,084 流动比率 2.11 2.37 2.48 2.61 其他流动资产 4,228 4,346 4,668 5,009 速动比率 1.81 2.07 2.18 2.30 流动资产合计 6,780 7,286 8,541 10,047 现金比率 0.50 0.66 0.82 1.00 长期股权投资 434 434 434 434 资产负债率 42.7% 39.3% 37.9% 36.3% 固定资产 939 856 773 691 经营效率（%） 无形资产 761 726 693 663 总资产周转率 0.63 0.61 0.64 0.66 非流动资产合计 5,365 5,197 5,031 4,869 每股指标（元） 资产合计 12,146 12,483 13,573 14,916 每股收益 0.97 0.83 1.19 1.53 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 10.25 11.15 12.40 13.98 应付账款及票据 718 721 802 902 每股经营现金流 1.46 0.73 1.18 1.45 其他流动负债 2,491 2,350 2,645 2,953 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,210 3,071 3,447 3,856 估值分析 长期借款 925 788 651 514 PE 28.07 32.85 22.82 17.77 其他长期负债 1,047 1,047 1,047 1,047 PB 3.94 2.44 2.20 1.95 非流动负债合计 1,972 1,835 1,698 1,561 负债合计 5,182 4,906 5,145 5,416 股本 680 680 680 680 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 6,963 7,577 8,428 9,499 负债和股东权益合计 12,146 12,483 13,573 14,916 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，5年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年7月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://ww