行业点评报告：从降价落地看特斯拉生产制造革命

从降价落地看特斯拉生产制造革命 行业点评报告 核心结论 特斯拉全球三大市场：降价有望引爆中国市场，欧洲、北美市场需求旺盛。1）特斯拉中国降价，有望引爆需求。根据未来汽车日报，22年7-8月升级产线后，上海工厂月产能提升至10万，但随着国内市场竞争加剧，特斯拉份额下滑，由22Q1的11.4%降至22Q3的8.4%，在手订单也在快速下降，Model3/Y标续的交付周期分别缩短至4-8周/1-4周。通过价格-订单 -交付的销量调节模型，特斯拉自9月起连续优惠，并在10.24官降1.4-3.7万元不等，降价落地有望引爆需求，Q4预期增长无虞。2）欧洲市占率回升，柏林工厂产能快速爬坡。随着上海工厂出口恢复正常以及柏林工厂产能逐渐释放，三季度欧洲地区供需矛盾缓解，市占率快速回升。3）北美需求旺盛，Cybertruck打造新爆款。《减少通货膨胀法案》落地后刺激北美市场需求，特斯拉交付周期拉长；随着德州工厂产能释放，预计带动销量高增，同时新车型Semi、Cybertruck陆续上市，打造新爆款。我们预计2022/2023年特斯拉全球产能191/264万辆，产销量138/208万辆，其中国产特斯拉产能110/130万辆，产销量75/110万辆。 从Q3财报看特斯拉生产制造革命。收入端，Q3特斯拉营收214.5亿美元，同比+55.96%，环比+26.7%，创单季度历史新高；利润端，Q3特斯拉GAAP净利润32.9亿美元，同比+103.5%，环比+45.7%。汽车板块毛利率下滑，同比下降2.6pct，主要系成本端拖累，包括原材料价格的上涨、上海、柏林和德州超级工厂产能爬坡以及4680量产成本的上升等多因素所致。22年Q3特斯拉自由现金流为32.97亿美元，同比+148.3%，环比+430.9%，创历史新高，造血能力充沛。预计随着阶段性产能爬坡完成，产能利用率重回高位，叠加原材料成本边际下降，毛利率预期回升。特斯拉生产制造革命降本增效持续体现。 投资建议：特斯拉生产制造革命：一体化压铸+4680CTC。汽车产业约每四十年出现一次生产制造革命，从福特流水线生产到丰田精益生产，再到大众平台化模块化生产，每一次汽车生产革命的领导者均将在之后的市场竞争中占据明显优势。依靠一体化压铸+4680CTC，特斯拉正在引领汽车产业新一轮的生产制造革命。 看好一体化压铸，“卖铲人”设备+模具以及铸件环节：1）6000T以上压铸机竞争格局好，供给稀缺，建议关注力劲科技、伊之密；2）模具壁垒高，头部厂商量价齐升，建议关注合力科技；3）压铸件环节良率是关键，看好与优质主机厂客户合作紧密的供应商，推荐拓普集团，建议关注文灿股份、广东鸿图，爱柯迪、旭升股份等。 看好4680CTC，热管理的大流量电子膨胀阀+水冷板+电芯防爆阀环节，建议关注银轮股份，三花智控。 风险提示：汇率波动风险；疫情风险；4680大圆柱量产不及预期、新车型交付不及预期。 证券研究报告 行业点评|汽车 2022年10月25日 行业评级超配 前次评级超配 评级变动维持近一年行业走势 汽车沪深300 1% -5% -11% -17% -23% -29% -35% 2021-102022-022022-06 相对表现 1个月 3个月 12个月 汽车 -5.13 -19.11 -18.62 沪深300 -5.77 -14.27 -26.74 分析师 刘虹辰S0800522100001 liuhongchen@xbmail.com.cn 相关研究 汽车：政策托底，复工复产有序进行，乘用车商用车齐发力—2022年上半年汽车行业前瞻2022-07-06 汽车：双积分交易价格受市场供给影响，电动化与节能化旋律不变—双积分交易价格点评2022-03-10 汽车：汽车轻量化趋势明确，结构件一体压铸推动制造革命—汽车轻量化行业深度2022-03-09 索引 内容目录 一、特斯拉全球三大市场：降价有望引爆中国市场，欧洲、北美市场需求旺盛4 1.1特斯拉中国降价，有望引爆需求4 1.2特斯拉欧洲市占率回升，柏林工厂产能快速爬坡5 1.3特斯拉北美需求旺盛，Cybertruck打造新爆款5 1.4预计2022/2023年特斯拉全球销量138/208万辆6 二、从Q3财报看特斯拉生产制造革命6 2.1Q3GAAP净利润32.9亿美元，净利率15.5%6 2.2汽车板块毛利率受成本端拖累，同比下降2.6pct7 2.3造血能力充足，继续保持高研发投入8 三、特斯拉生产制造革命：一体化压铸+4680CTC8 3.1一体化压铸+4680CTC针对冲压焊接+总装的生产制造革命8 3.1.1特斯拉引领一体化压铸从0到1，降本增效实现极致制造8 3.1.2新势力和自主品牌迅速跟进，压铸件外采为当前主流方式9 3.24680大圆柱量产在即，产业链迎来历史机遇10 3.2.14680电池量产在即，新车型将快速拉动需求10 3.2.2柏林工厂4680生产重启仍可期待10 3.3.3多家主机厂押宝4680，配套产业链齐发力11 3.3CTC时代将至，4680+CTC或为结构优化最优解11 3.3.1特斯拉CTC推动汽车产业新一轮生产制造革命11 3.3.2CTC+4680互相适配，或为结构优化最优解12 3.3.3CTC产品陆续推出，电池厂商和底盘厂商入局12 四、风险提示13 4.1汇率波动风险13 4.2疫情风险13 4.34680大圆柱量产不及预期13 4.4新车型交付不及预期13 图表目录 图1：特斯拉中国地区销量（万辆）和电动车市场市占率4 图2：特斯拉上海工厂产量（万辆）4 图3：特斯拉自销/出口量（辆）4 图4：特斯拉分车型自销/出口量（万辆）4 图5：柏林工厂产量（辆）及产能利用率（假设总产能50万辆）5 图6：特斯拉欧洲地区销量（万辆）和电动车市场市占率5 图7：特斯拉北美地区销量（万辆）和电动车市场市占率6 图8：特斯拉新车型发布时间表6 图9：特斯拉季度营业收入、汽车营业收入（亿美元）及占比7 图10：特斯拉季度GAAP净利润（亿美元）及净利率7 图11：特斯拉汽车业务单车数据和毛利率变化7 图12：特斯拉产品结构变化7 图13：特斯拉折旧&摊销、资本性支出（百万美元）变化7 图14：特斯拉各大工厂产能正在爬坡7 图15：特斯拉经营活动净现金流和自由现金流（亿美元）变化8 图16：特斯拉研发投入（亿美元）及其占比变化8 图17：特斯拉CTC发展阶段8 图18：蔚来和高合一体化压铸方案9 图19：特斯拉一体化压铸9 图20：特斯拉4680电池工厂进展10 图21：特斯拉柏林工厂环保问题严重11 图22：特斯拉4680CTC12 图23：4680大圆柱VS方形&软包12 图24：特斯拉、比亚迪和零跑CTC方案比较13 表1：全球各车型降价（万元）情况5 表2：各地区特斯拉交付周期5 表3：特斯拉四大整车工厂的产能及产量测算（万辆）6 表4：全球特斯拉内销和出口测算（万辆）6 表5：特斯拉、比亚迪和零跑“CTC”方案对比13 一、特斯拉全球三大市场：降价有望引爆中国市场，欧洲、北美市场需求旺盛 1.1特斯拉中国降价，有望引爆需求 上海工厂月产能提升至10万。7-8月升级生产线后，9月特斯拉上海“超级工厂”产量大增，季度产量由Q2的11.5万辆上升至Q3的19.7万辆，特斯拉官网显示，目前国内model3的交付周期缩短至4-8周，而热销的modelY交付周期缩短至1-4周。 订单下滑。22年Q3特斯拉中国内销12.1万辆，同比+63.7%，环比+35.1%；但国内市场竞争加剧，特斯拉份额下滑，由22Q1的11.4%降至22Q3的8.4%，在手订单也在快速下降。 特斯拉自9月起直接或间接优惠，10.24官降有望引爆需求。9月中旬，特斯拉中国开启了“变相降价”，对于自9月16日到9月30日购车的消费者，提供8000元保险补贴， 保险补贴可直接用于减免车价；10月1日特斯拉推出保险补贴活动，在10月1日至12 月31日期间购车的消费者，可通过尾款减免7000元享受保险补贴；10月24日，特斯 拉中国地区官降，降幅1.4-3.7万元不等。 图1：特斯拉中国地区销量（万辆）和电动车市场市占率图2：特斯拉上海工厂产量（万辆） 特斯拉销量（万辆）中国EV市场市占率特斯拉产量（万辆） 14.0 12.0 10.0 8.0 12.1 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 25.0 20.0 15.0 6.0 4.0 2.0 0.0 8.4%8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3 10.0 5.0 0.0 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3 资料来源：marklines、西部证券研发中心资料来源：marklines、西部证券研发中心 图3：特斯拉自销/出口量（辆）图4：特斯拉分车型自销/出口量（万辆） 自销出口 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 - 22M122M222M322M422M522M622M722M822M9 资料来源：marklines、西部证券研发中心资料来源：特斯拉官网、公司公告、marklines、西部证券研发中心 表1：全球各车型降价（万元）情况 车型 调整前价格 调整后价格 Model3后轮驱动版 27.99 26.59 Model3高性能版 36.79 34.99 ModelY后轮驱动版 31.69 28.89 ModelY长续航版 39.49 35.79 Model高性能版 41.79 39.79 资料来源：特斯拉官网、西部证券研发中心 表2：各地区特斯拉交付周期 中国 美国 德国 英国 法国 ModelY（后轮驱动）1-4周 2022.12-2023.4 2023.2-2023.3 2023.2-2023.3 2022.11-2022.12 Model3（后轮驱动））4-8周 2022.10-2022.12 2023.1-2023.3 2023.1-2023.3 2023.1-2023.3 资料来源：特斯拉官网、西部证券研发中心 1.2特斯拉欧洲市占率回升，柏林工厂产能快速爬坡 22年Q2由于特斯拉上海工厂产能受限，出口量骤减（M4出口降至0），且柏林工厂处于爬坡初期，产量不足，Q2特斯拉欧洲电动车市场份额腰斩，降至2.79%， 22年Q3随着上海工厂复工复产、出口恢复正常以及柏林工厂产能爬坡，22Q3特斯拉销量逐渐回升，Q3销量达5.2万辆，同比+11.9%，环比+101.0%，在欧洲电动车市场份额由8.2%上升至15.1%。由于七月份柏林工厂停产两周升级产线，升级完成后产能进一步提升，预计Q4产能将快速释放，22年底有望实现24万辆年产能。 图5：柏林工厂产量（辆）及产能利用率（假设总产能50万辆）图6：特斯拉欧洲地区销量（万辆）和电动车市场市占率 柏林工厂汽车产量 18000 产能利用率 45.0% 特斯拉欧洲销量市占率 16000 40.0% 7.020.0% 140001200010000 35.0%30.0%25.0% 6.018.0%5.116.0%5.015.1%14.0%4.012.0% 4000 2000 0 22M122M222M322M422M522M622M722M8 15.0% 8000 6987 20.0% 10.0% 6000 16 .8%3.0 8.0% 10.0% 5.0% 0.0% 2.0 1.0 0.0 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 资料来源：marklines、西部证券研发中心资料来源：marklines、西部证券研发中心 1.3特斯拉北美需求旺盛，Cybertruck打造新爆款 新法案落地，刺激新能源汽车需求。2022年8月