商品与贵金属周报20221024:货币政策收紧令商品整体承压 地缘风险或促相关品种波幅放大

内容提要 上周在美元指数和美债收益率大幅走强的背景下，各类资产普遍走低，贵金属板块也受到明显压制。美元明年6月的利率预期已经达到4.7%左右，10年期实际收益率亦上行24bp。地缘政治局势升级提供短暂支撑。上周二俄乌地缘政治局势进一步升级，短线推升了黄金的避险需求。投资者情绪全面冷却。COMEX黄金期货基金净多头和其他投机性净多头双双流出，黄金ETF流出明显加速。展望后市，贵金属价格预计仍将承压。强势的美元，以及欧洲实际收益率持续回升，对金价构成压制。不过当前金价仍然表现出了相当韧性，预计仍将在1650美元附近维持偏弱势震荡。 上周，市场风险情绪有所缓和，有色金属板块涨跌互现，伦敦金属交易所LMEX指数下跌0.77%。近来，有色板块继续受到宏观因素的压制，一个是强势美元，另一个是全球经济衰退预期持续升温，拖累投资者对于有色板块需求增长的预期。然而，若LME实施对俄罗斯金属的禁令，恐将在短期内推动区域性供给短缺风险提升，部分金属的价格波动性将被明显放大。周内关注LME年会中俄罗斯金属事件的发展。 上周能源市场震荡上行，布伦特原油期货上涨2.34%，至93.6美元/桶。美国追加战略原油释放，油价不跌反涨。中期选举之前，拜登政府为抑制通胀，不排除继续释放原油储备、重启伊核协议、限制成品油出口等超预期选项干预油市。欧盟计划实施天然气限价，气价高位回落，但需注意天然气基准TTF在干预下将无法反映实际供需状况，欧洲能源危机恐进一步升级。短期国际油价波幅有望加剧，运行中枢有望上移至95美元。 上周农产品市场除豆类外普遍下跌，小麦、玉米等粮食作物在周初下跌后便陷入震荡，咖啡、可可、棉花、白糖等均出现连续下跌。豆类各品种中，豆粕下跌后反弹，继续在400-420美元区间震荡，而豆油则受到提振大幅上行，大豆价格受到下游提振走高，但仍未能冲破14美元关口。 贵金属市场 01 ▼ 上周贵金属价格走出V型反转。在强势美元与美债收益率的双重压制下，上周大部分时间贵金属全周的表现低迷，但周五市场行情逆转，各贵金属品种全周均收取涨幅，金价上涨0.8%，其他贵金属价格涨幅更大。 美元及收益率表现主导黄金走势。美元及美债收益率在上周大部分时间的表现颇为强势，在英国、加拿大通胀数据均高于预期以及美联储官员鹰派表态的推动下，联储加息预期在上半周持续上扬，美元指数上涨超过1%，10年期实际收益率也一度上涨超过20bp，对于黄金构成巨大压力，金价表现弱于主要非美货币。但随着周五英国首相特拉斯宣布辞职，风险情绪回暖，对于英国回滚此前财政政策、降低通胀压力的预期也促使全球收益率全线回落，美元指数重挫、金价收复了全周跌幅。 投资者表现分化。当前黄金投资者呈现大小分化、东强西弱的格局。期货投资者持仓方面，基金持仓仍在从多头向空头转化，但其它投机性净多头却在持续上升；ETF持仓在上周一度相当坚挺，但上周三单日流出12.5吨，创下2021年3月以来最大单日减持幅度，导致全周流出超过24吨；但流出主要来自美国，其它地区ETF的持仓表现仍然相当稳定；实物需求方面，中国、印度等国的需求相当旺盛，9月瑞士出口至印度的黄金上升了79%。 贵金属价格可能出现反弹。当前黄金需求的基本盘仍然相当稳定，但在强势美元指数的压制下难以有效反弹。但随着欧盟推进天然气限价出现积极进展以及英国首相人选更换，后续非美货币表现可能更为强势。此外，本周将公布美国三季度GDP、耐用品订单等一系列经济类的数据，如果表现弱于预期，美元指数可能进一步出现回调。考虑到当前黄金对于美元指数的敏感性高于非美货币，美元指数回调将为金价反弹提供支撑。 基本金属市场 02 ▼ 上周，市场风险情绪有所缓和，有色金属板块涨跌互现，伦铜及伦镍分别上涨1.13%及0.79%，伦锡、伦铅和伦铝、伦锌分别下跌7.26%，7.20%、 4.34%、和0.44%，同期，伦敦金属交易所LMEX指数下跌0.77%。 宏观层面，全球通胀压力依然严峻，美元指数及美债收益率持续走强。美联储10月褐皮书显示，当前美国物价增速仍处于高位，美国通胀压力依然严峻。周初，多位美联储官员再度发表鹰派言论，受此支撑美元指数及美债收益率走强，美元指数最高触及114下方，10年期美债收益率一度突破2007年以来高点。欧洲同样深受高通胀影响，欧元区9月CPI终值同比增加9.9%，创历史新高，英国9月CPI同比上涨10.1%，高于预期及前值。此外，英国政局不稳，日元上周五闪崩，兑美元一度创1990年以来新低。可见在欧美多国央行为对抗通胀持续收紧流动性时，非美经济体风险加剧，美元后续或将得到进一步支撑，从而施压有色板块。 除强势美元预期之外，随着海外经济衰退风险上升，有色板块也将继续在全球需求维持悲观预期的制约下运行。在能源危机尚未解决的大背景下，欧美等国的通胀压力或将更为持久，而经济衰退风险也在不断提升。美国方面，美债长短端收益率自7月初便开始持续倒挂，意味着未来美国经济存在较大衰退风险。彭博经济经济模型预测，未来12个月美国经济几乎将100%陷入衰退，而全球其他国家将深受牵连，全球经济前景持续恶化。IMF最新一期《世界经济展望》指出，全球经济活动正在经历广泛且超出预期的放缓，全球经济增长预期将从2021年的6.0%放缓至2022年的3.2%和2023年的2.7%，系2001年以来最疲弱的增长。悲观的市场情绪极大的拖累了投资者对于有色板块需求增长的预期。虽然国内生产需求正逐步恢复，但考虑到房地产板块的恢复力度仍较为薄弱，稳增长政策发力还需时日。 俄乌冲突前景依然严峻，随着欧美等国对俄罗斯制裁的不断升级，部分金属的价格波动性将被明显放大。伦敦金属交易所（LME）于10月6日官方发布讨论文件，向市场参与者征求意见，探讨是否以及在何种情况下禁止俄罗斯金属的交付，并邀请市场参与者于10月28日前提供反馈。随着时间的推进，由于担心制裁，一些西方用户不再愿意使用俄罗斯金属，造成LME仓库非正常快速累库。外媒报道，Glencore已向LME交付了大量原产于俄罗斯的铝。对于交易所来说，既要确保其全球金属定价基准的地位，又要保证其交易所库存的流通性，可能并不是简单的维持现状或于指定日期对俄罗斯金属实施制裁便可解决的。伦镍事件已使交易所陷入信任危机，在全球割裂进行时，如何处理好俄罗斯金属的交付实属难题，需关注相关信息对于市场的冲击。 【铜】 上周，伦铜基本跟随着美元指数的变化先跌后涨，周一开于7555.00美元/吨，周五收于7624美元/吨，周度上涨1.13%。 供给方面，全球铜矿产量有所回升，虽然南美地区铜矿产量增长受到各种干扰因素而有所限制，但印尼、刚果金等地的铜矿产量增长较快。WBMS数据显示，1-8月全球铜矿产量为1427万吨，同比增长1.7%。消息层面，LasBambas附近道路再次受阻，但所幸对炼厂运营影响较为有限，此外LosPelambres铜矿已达成和解，罢工风险已除。SMM数据显示，铜精矿现货TC继续回升，可见铜矿供给较为稳定。需求方面，随着国内疫情逐渐持稳及稳增长政策的出台，国内铜下游消费自6月以来有所好转，虽然房地产板块依然未见明显起色，但电力及汽车等终端消费增长稳定。 当前，市场重点关注俄罗斯金属事态发展。如果LME禁止俄罗斯铜在交易所的交割，短期内将造成贸易商手中的隐形库存转向交易所显性库存，或冲击铜价。中长期内，原本运往欧洲的俄罗斯铜将流向其他地区，造成区域性结构短缺。数据显示，2021年，俄罗斯铜产量为82万吨，全球占比近4%，其中约三分之一运往中国，约三分之一运往欧洲。若LME禁止俄罗斯铜在交易所的交割，欧洲的铜供应将减少约30万吨。路透报道称，全球最大铜矿生产商智利Codelco公司已经将2023年发往欧洲的铜贸易升水上调至每吨月235美元，创历史高位，可见市场对于欧洲铜供应趋紧的预期已有所提升。 交易所库存方面，全球铜显性库存延续累库，其中，LME库存下降0.83万吨，COMEX库存下降0.12万吨，SHFE库存增加2.58万吨，受进口窗口持续打开影响，上海保税区库存下降0.46万吨。交易所价差方面，LME现货依然维持Back结构，现货对3M的溢价上周五收报于95.24美元/吨，但现货升水均值水平较上周有所缩窄。 整体而言，虽然LME库存仍处低位，且区域性供给干扰风险提升，或将为铜价提供支撑，但在强势美元及需求衰退的利空影响下，铜价单边大幅上涨的可能性并不大。本周，LME将在伦敦举办年会，期间将会讨论俄罗斯金属事件，不排除铜价在消息面的影响下强势运行的可能，伦铜的市场波幅或将加剧。 能源市场 03 ▼ 上周能源市场震荡上行，布伦特原油期货上涨2.34%，至93.6美元/桶。 美国追加战略原油释放，油价不跌反涨 上周美国总统拜登宣布追加释放1500万桶战略原油储备，用于将投放计划延长至12月。相较于此前上亿桶的投放规模，此举显然杯水车薪。此外，拜登并未提及限制成品油出口的计划，考虑到此举可能对美国以外地区能源供应带来严重冲击，除非美国能源遭遇严重短缺，料不会出台这一计划。拜登还表示美国将在WTI原油跌至70美元附近时开展战略原油储备购买，这一表述被市场视为为油价设定了下限缓冲垫。 目前临近美国国会中期选举，美国汽油价格创下了四十年以来的最高水平，民主党面临极大抑制通胀的压力。因此中期选举之前，拜登政府旨在使用各种措施抑制国内油品价格，不排除未来继续释放原油储备。值得注意的是，根据EIA数据，去年11月以来，拜登政府累计计划释放的战略原油储备高达2.5亿桶，降幅达到41%，根据当前的释放计划，美国战略原油储备将在年底跌至3.88亿桶，逼近3.15亿桶下限，这也就意味着美国政府依靠库存抑制油价的操作空间将极为有限，“竭泽而渔”式释放原油储备可能会给予市场利空出尽的预期。受到上述消息带动，油价不跌反涨，布伦特一度涨至94美元/桶。 伊核协议陷入“罗生门” 自今年8月伊核协议重启谈判，进展提速一度令市场预期协议将很快达成。不过随着美国白宫方面为协议达成预期降温，以及欧美重启对伊朗新一轮制裁，协议谈判似乎再度陷入僵局。上周白宫再次表示伊核协议不会“很快”达成，不过随后伊朗官方称收到美国尽快达成伊核协议的信息。当前伊核协议主动权仍在在美国一方，这也是民主党在中期选举前干预原油市场，抑制通胀预期的选项之一。若能够在近期达成协议，将大大超出市场主流机构预期，对原油市场可能形成5-10美元的冲击。 欧盟计划实施天然气限价，气价高位回落 欧盟近期就能源问题召开会议，对联合采购天然气、对欧洲天然气基准价格实施限制以及发电用途的天然气实施价格限制达成一致意见，不过尚未对全部进口天然气实施限价，德国和法国就相关问题仍有分歧，德国对直接干预天然气价格持怀疑态度，认为限价可能会导致供应中断。对天然气基准TTF实施行政干预，无疑将扭曲市场价格形成机制，TTF价格也将不再能够反映欧洲天然气实际供需情况，对进口天然气实施限价更无助于解决能源供应短缺的问题，相关计划实施后，欧洲能源危机恐进一步升级。 能源市场供需两端不确定性料将显著增强 未来一段时间，能源市场供应端不确定性显著增强，美国白宫可能会在11月中期选举之前为施压油价继续采取激进措施，若实施成品油出口禁令将极大加剧全球能源供应危机；OPEC+11月将开启2020年初以来的最大规模减产。需求端，欧洲12月将不再从俄罗斯进口海运原油，同时将削减自身油气需求，此外，在限价方面可能也会对自身需求带来影响，需求端不确定性也在加剧。不过相对确定的是，布伦特原油价格在70-75美元仍存政策性支撑，一方面是OPEC产油国的财政盈亏平衡线，另一方面是美国购买战略原油储备的阈值。 整体来看，短期国际油价波幅有望加剧，运行中枢有望上移至95美元。关注制裁、伊核协议等风险因素对油市的冲击。 农产品市场 04 ▼ 上周CBOT大豆11月合约仍陷于1350-1400美分区间震荡，周一美国压榨业协会NOPA发布的月度数据显示豆油库存达到两年低点，引发豆油价格反弹，