9月经济增长数据点评：经济修复主要空间或在消费和地产

宏观数据点评 经济修复主要空间或在消费和地产— / —9月经济增长数据点评 挖掘价值投资成长 / 2022年10月25日 【事项】 据国家统计局发布数据，2022年前三季度，国内GDP累计同比增长3.0%，增速较上半年提高0.5个百分点，三季度当季GDP同比增长3.9%，环比增长3.9%。1-9月，工业增加值累计同比增长3.9%，较1-8月提高0.3个百分点，9月当月同比增长6.3%，较前值提高2.1个百分点；全国固定资产投资同比增长5.9%，较1-8月提高0.1个百分点；社会消费品零售总额同比增长0.7%，较1-8月份提高0.2个百分点，9月当月同比增长2.5%，较前值降低2.9个百分点。 【评论】 GDP：后退一小步、前进一大步，全年增速有望在3.5%以上。2022年Q3录得较高环比增速，GDP“填坑”已基本完成。往后看，后续增量政策或有限，四季度经济取得超预期增长概率偏低；但“二十大”后主要职能部门人员基本明确，预计将加快推进稳增长政策落地生效，当季GDP有望回升至5%-5.5%潜在增速水平，对应全年GDP在3.5%以上。 工业增加值：汽车、新能源保持高景气，上游行业边际改善。国内高温和疫情影响趋弱，粗钢、原煤、钢材、生铁、原铝、有色金属等主要工业原材料生产快速修复，汽车和新能源产业链等新业态增速领先，新旧动能转换明显提速。 投资：基建提速，对经济的托底作用增强。一方面，当前房地产下行趋势缓解主要源于去年低基数效应，领先指标预示房地产投资短期仍有下行压力，但“保交楼”政策持续发力下，失速风险较低。另一方面，9月份基建相关产品产量和开工率回升，表明基建加快形成实物工作量，预计四季度基建投资将维持高位，但对经济的拉动能力有限。 消费：还有继续修复空间。当前汽车支撑消费，地产相关商品和餐饮等接触密集型消费为主要拖累。预计消费仍有较大修复空间，但在地产疲弱、汽车消费提振作用边际减弱、居民收入修复较慢的背景下，四季度增速不宜高估。 【风险提示】 新变种病毒扩散风险 海外经济体衰退风险外溢 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《利润率走低拖累工业企业经济效益——8月工业企业利润数据点评》 2022.09.28 《汽车消费发力，经济持续修复 ——8月经济增长数据点评》 2022.09.20 《流动性持续宽松——8月货币数据点评》 2022.09.14 《通胀压力可控，政策或全力稳增长——8月物价数据点评》 2022.09.10 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 正文目录 1、GDP：后退一小步、前进一大步，经济修复在路上3 2、工业增加值：汽车、新能源保持高景气，上游行业边际改善3 3、投资：基建提速托底经济4 3.1“保交楼”措施下房地产投资失速风险较小5 3.2基建投资有望维持高位7 4、消费：还有继续修复空间7 图表目录 图表1：经济有望继续修复，预计全年增速在3.5%以上3 图表2：汽车制造业增速领先4 图表3：汽车与新能源产业链持续高景气4 图表4：制造业投资保持平稳，房地产持续下行，基建托底经济5 图表5：去年基数较低是房地产相关指标读数回升的主要原因5 图表6：商品房价格跌多涨少6 图表7：房屋竣工面积增速大幅回升6 图表8：基建加速形成实物工作量7 图表9：地产相关消费偏弱，汽车消费增速较高8 2017 1、GDP：后退一小步、前进一大步，经济修复在路上 GDP“填坑”已完成，后续大概率弱复苏。2020年以来，受疫情、国内外政策变更、地缘政治摩擦等因素冲击，国内经济波动加大，GDP环比增速在2020年Q1和2022年Q2两度转负，但均在随后的一个季度完成缺口填补，并持续修复。2022年Q3录得较高环比增速，后续大概率复制2020年经济修复路线，环比增速保持在1.5%以上。当前经济工作强调“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，经济增长目标弹性较大，后续增量政策或有限，四季度经济取得超预期增长概率偏低。 往后看，“二十大”后主要职能部门人员基本明确，预计将加快推进稳增长政策落地生效，加之去年四季度GDP增速较低，对今年形成低基数效应，当季GDP有望回升至5%-5.5%潜在增速水平，对应全年GDP在3.5%以上。 15 7 GDP不变价:同比 平缓预期中性预期 积极预期 10 6 6.0 5 5 5.0 3.8 4 4.0 0 3.5 3.3 3 -5 -2.7 2 -10 -10.5 1 -15 0 3.9 2019年 平均1.4% 11.6GDP:环比:季调 图表1：经济有望继续修复，预计全年增速在3.5%以上 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4E 2022E 资料来源：国家统计局，Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年9月 2、工业增加值：汽车、新能源保持高景气，上游行业边际改善 分数量和价格看，主要工业品产量增长是工业增加值回升的主因。价格上，受全球大宗商品价格下行影响，9月PPI同比增速回落1.4个百分点至0.9%，工业品价格增速趋缓。数量上，国内高温和疫情影响趋弱，产业链供应链稳步修复，9月份粗钢、原煤、钢材、生铁、原铝、有色金属等主要工业原材料产量均取得两位数增长，反映工业生产复苏态势良好。 分行业看，汽车和新能源产业链等新业态是工业增加值增速上行的重要支撑。分三大门类看，9月当月采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值同比增长7.2%、6.4%、2.9%，较8月份变化+1.9、+3.3、-10.7个百分点，制造业修复较快。制造业内部细分看，上游化学原料及制品、黑色金属加工、有色金属加工等行业工业增加值边际明显改善；下游汽车制造业增加值同比增长23.7%，在所有行业中领先。从具体产品产量看，增速最高的分别是新能源汽车（109.4%）、发电设备（74.6%）、工业机器人（48.3%）、风力发电量（40%）、太阳能发电量（36.5%），集中于汽车和新能源相关产业链。 2017 工业增加值：当月同比 20制造业 采矿业 电力热力燃气及水 15 10 5 0 -5 分行业工业增加值:当月同比 40 8月9月 30 20 10 0 -10 -20 下游消费品 中游装备设备 上游原材料 图表2：汽车制造业增速领先 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 非金属制品 橡胶和塑料制品 有色金属加工 黑色金属加工 化学原料及制品 通用设备制造业 专用设备制造业 运输设备制造业 通信计算机制造业 电气机械及器材制造业 医药制造业 纺织业 食品制造业 饮料制造业 汽车制造业 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年9月 2022年9月主要工业产品产量:同比 120 汽车、新能源相关新业态 100 80 60 40 20 0 -20 -40 图表3：汽车与新能源产业链持续高景气 水力发电量 金属切削机床 集成电路 微型计算机设备 布 硫酸 核能发电量 智能手机 发电量 天然原油 原油加工量 水泥 平板玻璃 移动通信手持机 天然气 焦炭 火力发电量 氢氧化钠 化学纤维 乙烯 十种有色金属 原铝 生铁 钢材 原煤 粗钢 汽车 汽车：SUV 轿车 太阳能发电量 风力发电量 工业机器人 发电设备 汽车：新能源汽车 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年9月 3、投资：基建提速托底经济 1-9月固定资产投资三大支柱中，制造业投资同比增长10.1%，增速较1-8月 份提高0.1个百分点；房地产投资同比降低8.0%，降幅较1-8月扩大0.6个百 分点；不含电力的基础设施投资同比增8.6%，增速较1-8月份提高0.3个百分点。尽管工业企业利润增速转负，制造业投资收益预期偏差，但在国内稳增长政策支持下，叠加汽车、新能源等产业高景气，预计制造业投资有望继续平稳增长，短期投资的变数主要来自房地产投资和基建投资，即房地产投资能否筑底企稳，避免失速；基建投资能否继续支撑经济。 2017 20 15 10 5 固定资产投资完成额:累计同比制造业 基础设施 房地产开发投资完成额 0 -5 -10 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 固定资产投资完成额：制造业：累计同比 工业企业利润总额:累计同比(右轴) 70 20 -30 -80 2021-12 2020-07 2022-01 2020-08 2020-09 2022-02 2020-10 2022-03 2020-11 2022-04 2020-12 2022-05 2021-01 2021-02 2022-06 2021-03 2022-07 2021-04 2021-05 2022-08 2021-06 2022-09 2021-07 2021-08 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 图表4：制造业投资保持平稳，房地产持续下行，基建托底经济 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年8月 3.1“保交楼”措施下房地产投资失速风险较小 低基数效应下，房地产投资当月降幅收窄。2021年下半年以来，房地产投资增速进入下行通道，2021年9月当月同比增速较8月份下行3.8个百分点至-3.5%， 增速由正转负，由此造成2022年9月基数较低，是房地产投资同比增速读数回升的主要原因，而非房地产基本面改善。 房地产开发投资完成额:当月同比 100大中城市成交土地溢价率 商品房销售面积:当月同比 房地产开发企业到位资金:当月同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 图表5：去年基数较低是房地产相关指标读数回升的主要原因 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年9月 领先指标预示房地产投资短期仍有下行压力。商品房销售面积、土地溢价率、房地产开发到位资金是房地产开发投资完成额的领先指标，通常领先3-9个月，目前上述三个指标在去年低基数效应下读数有所回升，但仍处于低位。 一是商品房市场热度不足，量价齐跌。9月当月商品房销售面积同比减少16.2%，降幅较8月收窄6.4个百分点；同时70个大中城市中，新建商品住宅和二手 住宅销售价格环比下降城市分别有54个和61个，较8月份分别增加4个和5 个，比例分别达到77%和87%。 图表6：商品房价格跌多涨少 7070 6060 5050 4040 3030 2020 1010 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 202