五矿期货铜周报：海外风险偏好阶段改善

五矿期货铜周报 海外风险偏好阶段改善 20221022 有色金属组吴坤金 wukj@wkqh.cn0755-23375135 从业资格号：F3036320交易咨询号：Z0015924 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 供应：铜精矿加工费延续上涨，硫酸价格小幅回升，冶炼收入环比提升；粗铜加工费环比持平，冷料供应仍偏紧。消息面，自由港（Freeport）三季度铜产量同比增长7%至47.9万吨；紫金矿业前三季度铜矿产量同比增长55%至63.2万吨。 库存：三大交易所库存增加1.6万吨，其中上期所库存增加2.6至9.0万吨，LME库存减少0.8至13.7万吨，COMEX库存减少0.2至3.6万吨。上海保税区库存减少0.5万吨。现货方面，LME市场Cash/3M升水95.2美元/吨，国内上海地区现货升水800元/吨。 进出口：上周国内现货进口盈利缩窄，洋山铜溢价维持高位，进口清关需求仍强。近期LME亚洲仓库铜库存下降，预计库存 往中国地区转移。 需求：国内消费韧性较强，上周精炼铜制杆开工率环比回升，不过基差走高造成现货成交改善幅度有限。国内精废价差小幅缩窄，废铜替代优势降低。 铜基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 精废价差 （元/吨） 全球显性库存（万吨） 铜精矿加工费 （美元/吨） 美元指数 摩根大通全球制造业PMI 数据（2022.10.21） 800（+965） 1921(-465) 27.8（+1.1） 87.4(+1.0) 111.8（-1.3%） 49.8（-0.5） 多空评分 +1 0 -1 -1 +2 -1 简评 换月后现货升水重新走高 废铜货源收紧，价差缩窄 上期所库存增加带动总库存回升，绝对水平仍低 加工费延续上涨 议息会议前美联储官员鹰派态度有所转变， 美元顶部回落 9月全球制造业PMI延续走弱，制造业进入收缩区间 小结 国内基差走强，全球显性库存小幅回升，精废价差缩窄，铜估值相对中性。驱动方面，全球制造业PMI下滑至收缩区间和铜精矿加工费上涨驱动偏空，而美元指数回落对铜价驱动偏多。价格层面，美联储官员鹰派态度缓和，海外风险偏好阶段改善有利于铜价反弹，国内尽管库存回升，但总库存仍低和近月合约持仓较高对价格支撑较强。预计铜价震荡略升，外盘有望相对走强，本周沪铜主力运行区间参考：62000-64000元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看空，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 暂无 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 2021 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 79.8 28.4 2.1 26.3 6.7 (2.0) 7.7 0.6 42.6 (2.3) 109.8 40.3% 40.3% 4.2% 2月 82.2 27.4 1.9 25.6 14.8 8.1 11.5 3.9 42.5 (0.1) 95.9 15.9% 27.8% 5.1% 3月 86.1 35.5 1.6 33.9 18.8 4.0 14.0 2.5 42.6 0.1 113.3 24.8% 27.0% 5.6% 4月 87.8 31.9 2.4 29.5 20.0 1.2 13.0 (1.0) 41.3 (1.3) 118.5 -1.7% 17.7% 5.5% 5月 85.0 29.1 2.5 26.6 20.8 0.8 12.1 (0.9) 43.8 2.5 109.2 -16.0% 8.9% 5.7% 6月 82.9 27.7 2.6 25.1 14.3 (6.6) 8.7 (3.4) 44.6 0.8 117.2 -1.9% 6.9% 5.0% 7月 83.1 27.0 2.7 24.4 9.4 (4.9) 3.8 (4.9) 42.3 (2.3) 119.4 -1.0% 5.7% 4.1% 8月 81.9 25.1 5.0 20.1 8.2 (1.2) 5.8 2.0 30.8 (11.5) 112.7 -7.5% 3.7% 3.3% 9月 80.3 25.9 1.6 24.6 4.4 (3.8) 3.6 (2.2) 24.4 (6.4) 117.3 -5.7% 2.5% 2.4% 10月 78.9 28.1 1.1 27.0 4.9 0.5 4.5 0.9 19.1 (5.3) 109.8 -9.4% 1.2% 2.1% 11月 82.6 34.5 1.9 32.6 4.0 (0.9) 4.7 0.2 15.1 (4.1) 119.9 -5.0% 0.6% 1.8% 12月 87.0 41.8 1.5 40.3 3.7 (0.3) 3.7 (1.0) 14.2 (0.9) 129.4 12.4% 1.6% 1.6% 2022 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 81.8 29.8 0.9 28.9 4.1 0.4 3.8 0.1 17.2 3.0 107.2 -2.4% -2.4% 1.8% 2月 83.6 28.5 1.1 27.4 15.9 11.8 6.4 2.6 23.1 5.9 90.7 -5.5% -3.8% 3.3% 3月 84.9 32.3 4.5 27.8 9.1 (6.8) 3.3 (3.1) 22.0 (1.1) 123.6 9.1% 0.8% 2.5% 4月 82.8 28.9 6.1 22.8 4.8 (4.3) 3.2 (0.1) 24.6 2.6 107.4 -9.4% -2.0% 2.4% 5月 81.9 30.7 2.9 27.8 4.2 (0.6) 2.9 (0.3) 21.2 (3.4) 114.0 4.4% -0.7% 2.1% 6月 85.7 37.4 1.1 36.3 6.5 2.3 4.5 1.6 18.7 (2.5) 120.6 3.0% -0.1% 2.2% 7月 84.0 30.0 1.3 28.7 3.7 (2.8) 3.5 (1.0) 15.6 (3.1) 119.6 0.1% 0.0% 1.7% 8月 85.6 33.2 1.0 32.2 3.7 0.0 3.2 (0.3) 9.0 (6.6) 124.7 10.6% 0.9% 1.2% 9月E 90.9 31.0 3.0 (0.7) 2.7 (0.5) 3.9 (5.1) 128.2 9.3% 2.1% 0.7% 10月E 93.0 30.0 122.0 11月E 93.0 32.0 124.0 12月E 93.0 35.0 124.0 产业链图示 湿法冶炼 采选 原矿铜精矿 铜杆电线电缆、漆包线 粗炼 精炼电解 铜管空调、家电 粗铜阳极铜电解铜/精炼 铜 铜板带箔汽车、电子、电气 废杂铜 铜棒建筑、水暖 回收 其它 2 期现市场 期货价格 图1：沪铜主力价格走势图2：伦铜3m价格走势 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 上周铜价震荡收涨，伦铜周涨1.58%，截至周五下午收盘沪铜主力周跌1.38%。 现货价格 2022/10/21 2022/10/14 2022/9/30 2022/9/23 电解铜 长江有色价 64,090 65,130 62,780 63,190 广东南海 63,850 64,800 62,500 62,900 价差 (240) (330) (280) (290) 铜材 3mm铜线 65,250 66,290 63,940 64,350 价差 1,160 1,160 1,160 1,160 8mm无氧铜杆 61,200 65,730 63,440 63,860 价差 (2,890) 600 660 670 1-3mm漆包线 69,290 70,330 67,980 68,390 价差 5,200 5,200 5,200 5,200 14%磷铜合金 73,050 74,350 72,450 72,900 价差 8,960 9,220 9,670 9,710 再生铜 1#光亮铜：佛山 58,000 58,500 57,800 57,600 价差 6,090 6,630 4,980 5,590 图3：国内外铜现货基差图4：上海电解铜外贸升水（美元/吨） 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周沪铜期货月间价差缩窄，现货基差走高，周五报升水800元/吨；LME市场注销仓单比例下滑，Cash/3M升水95.2美元/吨。当周国内现货进口盈利缩小，洋山铜溢价（提单）持平。 图5：SHFE铜市场结构（元/吨）图6：LME铜市场结构（美元/吨） 3 利润和库存 图7：中国进口铜精矿粗炼费TC（美元/吨）图8：国内硫酸价格指数（元/吨） 图9：SHFE-LME比价图10：SHFE-LME比价（短期） 图11：SHFE-LME进口盈亏比例图12：SHFE-LME进口盈亏比例（短期） 图13：三大交易所精炼铜库存（吨）图14：上海保税区铜库存（万吨） 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周三大交易所库存加总26.3万吨，环比增加1.6万吨，其中上期所库存增加2.6至9.0万吨，LME库存减少0.8至13.7万吨，COMEX库存减少0.2至3.6万吨。上海保 税区库存1.5万吨，环比下降0.5万吨。 图15：上期所铜库存分地区（吨）图16：上期所铜仓单数量（吨） 图17：LME铜库存分地区（吨）图18：LME铜注销仓单比例 4 供给端 图19：SMM中国精炼铜产量（万吨）图20：国家统计局电解铜月度产量（万吨） 图21：中国铜精矿月度进口量（吨）图22：中国铜精矿进口季节分布（万吨） 图23：中国未锻造铜及铜材月度进口量（吨）图24：中国阳极铜月度进口量（万吨） 图25：中国精炼铜月度净进口量（吨）图26：中国精炼铜进口季节分布（万吨） 图27：中国7月精炼铜进口来源图28：中国8月精炼铜进口来源 图29：中国精炼铜月度出口量（吨）图30：进料加工与国内贸易对比（元/吨） 图31：中国再生铜月度进口量（吨）图32：中国8月再生铜进口来源 5 需求端 图33：全球电解铜消费结构图34：中国电解铜消费结构 资料来源：ICSG、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图35：中国PMI图36：主要经济体PMI 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 9月中国官方制造业PMI和财新制造业PMI分化，总体经济恢复节奏偏缓。9月海外主要经济体制造业PMI走弱，美国制造业PMI降幅扩大，欧元区制造业延续收缩区间。 图37：铜下游行业产量同比图38：铜下游行业产量累计同比 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 8月铜下游中，汽车、交流电动机、彩电、空调和洗衣机产量同比增长，家用冰箱、冷柜和发电设备产量同比下降，9月汽车产量维持较高增速。1-8月累计产量增长的是彩电、汽车、交流电动机、发电设备和空调，累计产量下跌的是冷柜、洗衣机和家用冰箱。 图39：房地产行业数据图40：国房景气指数 图41：中国精铜制杆企业开工率图42：中国废铜制杆企业开工率 图43：中国漆包线企业开工率图44：中国电线电缆企业开工率 图45：中国铜管企业开工率图46：中国铜板带箔企业开工率 图47：国内精废铜价差（元/吨）图48：国内精废铜价差-短期（元/吨） 6 资金端 图49：SHFE持仓&铜价图50：SHFE持仓&铜价（短期） 资料来源：WIND、五矿