护城河稳固的钢结构制造龙头

公司发布2022年前三季度经营数据，2022年前三季度累计新签销售合同额约195.67亿元，2022年第三季度新签销售合同额约67.86亿元。2022年前三季度钢结构产品产量约246.06万吨，第三季度钢结构产品产量约87.48万吨。 多因素催化钢结构渗透率提升，行业成长动能充足 钢结构作为一种建筑结构形式，主要包括设备钢结构、建筑重钢结构、建筑轻钢结构、桥梁钢结构、空间钢结构等，广泛应用于房屋建筑、机械、能源、市政基础设施建设等。按应用领域可分为设备钢结构、建筑重钢结构、建筑轻钢结构、桥梁钢结构、空间钢结构等。“稳增长”持续强化背景下，新、老基建重大工程项目规模增加，钢结构在基建领域需求有望增长。 在装配式建筑方面，相比于装配式混凝土结构、钢结构在碳排放、抗震性等方面性能更优，且能够实现更高的装配率。“双碳”不断深化，绿色建筑、节能建筑的发展得到政策支持。住建部发布的《“十四五”建筑业发展规划》提出，到2025年装配式建筑占新建建筑的比例达到30%以上，并要求大力推广应用装配式建筑，积极推进高品质钢结构住宅建设，鼓励学校、医院等公共建筑优先采用钢结构。 根据中国钢结构协会发布的《钢结构行业“十四五”发展规划》，到2025年底，全国钢结构用量达到1.4亿吨，占全国粗钢产量比例15%以上，钢结构建筑占新建建筑面积比例达到15%以上。2021年全国钢结构产量约为9700万吨，占全国粗钢产量的比例为9.4%。根据住建部统计，2021年全国新开工装配式钢结构建筑约为2.1亿平方米，占当年建筑业新开工面积的比例约为4.3%。若2025年钢结构建筑占新建建筑面积比例15%的目标顺利完成，假设22年建筑业新开工面积增速同比下降13%、2023-2025年每年同比下降3%，则粗略估计，2025年新建钢结构建筑规模仍有两倍以上的增长空间。 钢结构行业市场集中度低，公司市占率有望逆势提升 根据建筑金属结构协会钢结构分会统计，2021年全国实现钢结构年产量超过100万吨且年产值超过100亿元的企业总共5家，行业中绝大部分企业都是年产量低于5万吨的小企业。公司先发扩建产能，产能规模在行业占据领先地位。公司2021年钢结构产量为338.67万吨，年均产能约390万吨。根据规划，公司2022年底将实现钢结构年产能500万吨，产能优势将进一步凸显。2022 H1，受疫情扰动，钢结构行业下游需求偏淡，且原材料钢材价格波动较大，企业经营压力普遍增加，中小钢结构制造企业或加速退出市场，进而推动行业集中度的提升，公司作为行业龙头，有望在行业压力期占据更多的市场份额。 大额订单订单占比增加，上下游议价能力增强 公司2022年前三季度新签销售合同额累计195.67亿元，同比增长13.01%；其中，新签大额订单（合同金额大于1亿元或钢结构加工量超过1万吨）合同额50.95亿元，同比增长32.44%，占新签销售合同总额的26.04%。2022 Q1-Q3新签大额订单分别为21.58/16.24/12.71亿元，大额订单钢结构加工量分别为30.39/23.15/19.84万吨，折算单吨合同均价约7102 /7015/6406元/吨。公司2022 Q3单吨合同价同比下降15.66%、环比下降8.69%，原因主要系原材料钢材价格下降，根据国家统计局数据，2022 Q3热轧普通板卷（Q235）市场均价同比下降30.66%、环比下降18.41%。公司钢结构单吨合同均价下降幅度约为钢材价格下降幅度的一半，我们认为这体现出公司对上下游议价能力的增强。 公司作为钢结构加工制造龙头，已凭借其较强的技术制造优势、大型项目的快速交货能力等在下游客户中建立起较高的品牌知名度，对下游的议价能力逐渐增强。同时，公司各大生产基地所需原材料均由总部采购，规模化采购提高公司与钢厂的议价能力；统一调配可加快物资周转及采购资金使用效率，降低采购成本，规模效应优势凸显。另外，公司与国内多家钢铁厂建立战略合作关系，进一步提升了公司的采购议价能力。从付现情况来看，2022 H1公司付现比为93.55%，同比下降16.21 pct。 垂直管理与智能化改造升级强化规模效应 公司以生产管理部门为中心的垂直运行管理模式，工厂与各职能部门之间无缝对接，管理效率高，突破管理半径、实现高效管理。因此，公司期间费用率一直保持着较低水平且持续优化，公司2020-2022 H1期间费用率分别为6.02% /5.99% /5.72%。此外，公司积极进行智能化改造以提高生产效率，2022H1公司购建固定无形长期资产支付的现金为8.93亿元，同比增长96.05%，利用疫情生产任务相对较松的间隙快速推进部分设备的自动化改造，提高生产车间的生产能力，为公司的长期发展打下坚实基础。 盈利预测与投资评级 司提供巨大的成长潜力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.45/16.58/20.08亿元，EPS分别为1.95/2.40/2.91元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 疫情反复风险；装配式钢结构建筑推进力度不及预期；钢材价格大幅波动风险；产能扩张及产能利用率提升不及预期；市场竞争加剧、行业集中度提升不及预期。 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率财务报表(百万元) 利润表 资产负债表 现金流量表