三季报点评：疫情影响肿瘤检测需求，中长期前景依然看好

疫情影响肿瘤检测需求，中长期前景依然看好 ——艾德生物（300685）三季报点评 艾德生物(300685.SZ) 谨慎推荐(首次评级) 核心观点：合理估值区间：26.74-30.55元 事件：公司发布2022年三季度业绩报告，前三季度实现收入5.99亿，同比下降7.20%，归母净利润2.24亿，同比增长26.96%，扣非净利润1.21亿，同比下降25.13%，EPS0.56元，经营性现金流1.46亿， 同比增长17.24%。 国内业务仍受疫情影响，海外保持高速增长态势:公司单三季度营收2.07亿，同比下降16.22%，归母净利润1.35亿，同比增长106.75%，扣非净利润4,451万，同比下降27.10%，低于市场预期，主要是国内 部分城市疫情形势及隔离政策等因素，导致异地就医及医疗机构肿瘤患者就诊受限。此外，随着公司海外布局逐步完善及PCR-11于今年1月纳入日本医保等因素驱动，公司前三季度实现9,016万元海外营收，同比增长31%，延续了高速增长态势并有望持续提振公司整体营收。 合作百济神州靶向药临床研究，伴随诊断适应症领域有望拓展： 近日公司与百济神州达成合作，其自主研发的HER2基因IHC和FISH 分析师程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001特此鸣谢：孟熙 市场数据 2022-10-24 A股收盘价(元) 25.05 A股一年内最高价(元) 48.72 A股一年内最低价(元) 20.68 沪深300 3633.37 市盈率 45.85 检测试剂盒将作为伴随诊断，支持百济神州在研项目在中国的注册递 总股本（万股） 39815.65 交，助力肿瘤精准诊疗发展，此举有望进一步拓展公司伴随诊断适应 实际流通A股(万股) 39758.70 症领域。 检测需求有望逐步释放，看好公司长期业绩前景：随着疫情影响消散，国内各地管控政策调整，此前未及需求或将带动肿瘤检测复苏，公司作为国内伴随诊断技术实力最强、产品最丰富的龙头企业，有望 承接大量检测需求。此外，公司持续提高研发投入（前三季度研发费用率20.28%，+3.37ppt），搭建了丰富的产品梯队，PCR、NGS、IHC及FISH四大技术平台均有产品上市/布局，可为公司业绩长足发展提供动力。 投资建议：公司是伴随诊断行业的龙头企业，考虑到公司前三季度受疫情影响较大，且此前出售肠癌早筛产品SDC2权益获约0.94亿元投资利润。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为 2.94/3.04/3.83亿元，同比增长22.91%/3.29%/25.85%，EPS为 0.74/0.76/0.96元，当前股价对应PE为34/33/26倍，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：疫情反复影响检测需求的风险、行业竞争加剧的风险、新产品上市进展不及预期的风险、政策不确定性的风险、降价超预期的风险。 限售的流通A股(万股)56.95 流通A股市值(亿元)99.60 相对沪深300表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 公司点评●医药行业 2022年10月24日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 917.03 842.63 1089.36 1366.60 收入增长率% 25.90 -8.11 29.28 25.45 归母净利润（百万元） 239.57 294.46 304.14 382.76 利润增速% 32.86 22.91 3.29 25.85 毛利率% 84.38 84.14 83.88 83.23 摊薄EPS(元) 0.60 0.74 0.76 0.96 PE 41.86 34.06 32.98 26.20 PB 7.35 6.38 5.35 4.44 PS 6.09 11.88 9.19 7.33 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产1196.02 1375.13 1731.87 2145.32 营业收入 917.03 842.63 1089.36 1366.60 现金402.88 769.45 709.03 1274.50 营业成本 143.27 133.67 175.64 229.15 应收账款428.77 259.38 642.37 504.06 营业税金及附加 4.18 3.84 4.96 6.22 其它应收款1.06 0.52 1.58 1.13 营业费用 302.91 278.07 348.59 437.31 预付账款2.94 2.75 3.87 5.39 管理费用 65.32 71.62 90.42 109.33 存货32.27 16.35 45.58 32.67 财务费用 7.15 -2.00 -22.99 -21.18 其他328.10 326.69 329.45 327.58 资产减值损失 -0.06 0.00 0.00 0.00 非流动资产323.86 330.21 331.05 326.40 公允价值变动收益 5.85 0.00 0.00 0.00 长期投资67.62 67.62 67.62 67.62 投资净收益 2.46 1.69 2.18 2.73 固定资产203.11 209.46 210.31 205.65 营业利润 253.24 310.42 320.62 403.50 无形资产19.07 19.07 19.07 19.07 营业外收入 0.10 0.00 0.00 0.00 其他34.06 34.06 34.06 34.06 营业外支出 1.36 0.00 0.00 0.00 资产总计1519.88 1705.34 2062.93 2471.72 利润总额 251.98 310.42 320.62 403.50 流动负债135.21 113.38 166.83 192.87 所得税 12.95 15.96 16.48 20.75 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 239.02 294.46 304.14 382.76 应付账款24.02 10.01 32.75 20.49 少数股东损益 -0.55 0.00 0.00 0.00 其他111.19 103.37 134.07 172.38 归属母公司净利润 239.57 294.46 304.14 382.76 非流动负债15.04 15.04 15.04 15.04 EBITDA 293.75 257.84 346.60 436.24 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.60 0.74 0.76 0.96 其他15.04 15.04 15.04 15.04 负债合计150.25 128.42 181.86 207.90 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益5.05 5.05 5.05 5.05 营业收入 25.90% -8.11% 29.28% 25.45% 归属母公司股东权益1364.58 1571.87 1876.01 2258.77 营业利润 25.28% 22.58% 3.29% 25.85% 负债和股东权益1519.88 1705.34 2062.93 2471.72 归属母公司净利润 32.86% 22.91% 3.29% 25.85% 毛利率 84.38% 84.14% 83.88% 83.23% 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 26.12% 34.94% 27.92% 28.01% 经营活动现金流168.16 409.59 -10.51 614.83 ROE 17.56% 18.73% 16.21% 16.95% 净利润239.02 294.46 304.14 382.76 ROIC 17.52% 12.71% 14.85% 15.86% 折旧摊销39.67 45.65 51.15 56.65 资产负债率 9.89% 7.53% 8.82% 8.41% 财务费用9.86 0.09 0.09 0.09 净负债比率 10.97% 8.14% 9.67% 9.18% 投资损失-2.46 -1.69 -2.18 -2.73 流动比率 8.85 12.13 10.38 11.12 营运资金变动-123.99 165.63 -363.72 178.06 速动比率 8.52 11.88 10.03 10.89 其它6.07 -94.55 0.00 0.00 总资产周转率 0.60 0.49 0.53 0.55 投资活动现金流-242.67 44.24 -49.82 -49.27 应收帐款周转率 2.14 3.25 1.70 2.71 资本支出-71.25 42.55 -52.00 -52.00 应付帐款周转率 38.18 84.21 33.26 66.70 长期投资-177.64 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.60 0.74 0.76 0.96 其他6.22 1.69 2.18 2.73 每股经营现金 0.42 1.03 -0.03 1.54 筹资活动现金流-46.32 -87.25 -0.09 -0.09 每股净资产 3.43 3.95 4.71 5.67 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 41.86 34.06 32.98 26.20 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 7.35 6.38 5.35 4.44 其他-46.32 -87.25 -0.09 -0.09 EV/EBITDA 55.64 35.94 26.91 20.08 现金净增加额-130.82 366.57 -60.43 565.47 PS 6.09 11.88 9.19 7.33 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医疗行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得2021年新财富最佳分析师医药行业第5 名、上海证券报最佳分析师第2名，2020年新财富最佳分析师医药行业入围，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报