三季报点评：业绩平稳增长，看好扩产放量预期

业绩平稳增长，看好扩产放量预期 ——天坛生物(600161.SH)三季报点评 天坛生物(600161.SH) 推荐首次评级 核心观点：合理估值区间：25.20-28.35元 事件：2022年前三季度，公司实现收入29.13亿，同比增长3.36%，归母净利润6.01亿，同比增长7.67%，扣非净利润5.83亿，同比增长5.64%。第三季度单季实现营业收入10.22亿，同比增长1.54%，归母 净利润2.16亿，同比下降2.39%，扣非净利润2.09亿，同比下降5.23%。 前三季度业绩平稳增长，单季盈利下滑因收购西安回天、永安基地投产转固费用增加。公司2022年前三季营业收入同比增长3.36%，归母净利润较同比增长7.67%，公司业绩保持平稳增长主要归因于销量增 加以及2021年6月份对成都蓉生公司增资带来子公司持股比例变化等 因素。公司三季度盈利下滑，主要是西安回天并表，及8月成都永安 基地投产、固定资产折旧摊销增加因素。公司于9月7日批露已完成对西安回天的收购及增资工作，西安回天处于停产状态，在恢复生产前，将处于亏损状态；此外8月成都永安基地投产，在满产前，固定资产折旧摊销费用预计对利润端也有一些影响。 产能稳步扩张，看好新建产能放量预期。公司稳步推进产能扩张。浆站建设方面，睢宁浆站于今年8月实现营业，目前在营浆站数量达59家，筹建浆站数量达23家；生产基地建设方面，三大基地中成都 永安已于今年8月正式投产，云南滇中、兰州开发区建设在稳步推进中。我们看好公司新建产能后续业绩放量的前景。 投资建议：公司是国内血制品龙头企业，预计成都永安、云南基地和兰州建成后，公司将拥有4000-5000吨的血浆处理能力，赶上国际一线 血制品公司规模。随着国内新冠疫情逐步得到控制，血制品终端需求有望恢复增长，天坛生物“规模+质量”的发展战略有望推动公司业绩持续保持稳健增长。我们预测2022-2024年营业收入为43.70/53.81/64.48亿元，归母净利润为8.37/10.39/12.76亿元，对应EPS为0.51/0.63/0.77元，对应PE为42/34/28倍，给予“推荐”评级。 风险提示：血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等。 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4112.16 4369.87 5380.90 6448.17 收入增长率% 19.35 6.27 23.14 19.83 净利润（百万元） 760.01 836.89 1038.87 1275.72 利润增速% 18.94 10.12 24.13 22.80 毛利率% 47.53 47.90 48.60 50.10 摊薄EPS(元) 0.46 0.51 0.63 0.77 PE 46.18 41.94 33.79 27.51 PB 4.36 4.01 3.58 3.17 PS 7.11 8.03 6.52 5.44 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 刘晖 ：010-80927650 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003 市场数据 2022-10-24 A股收盘价(元) 21.30 A股一年内最高价(元) 27.55 A股一年内最低价(元) 14.87 沪深300 3633.37 总股本（万股）164780.95 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 公司点评●医药行业 2022年10月25日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 报表预测资产负债表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产7545.73 8518.63 9966.02 11637.43 营业收入 4112.16 4369.87 5380.90 6448.17 现金4329.75 5262.02 5332.92 7010.85 营业成本 2157.69 2276.84 2765.84 3217.65 应收账款9.81 13.72 15.25 19.46 营业税金及附加 47.07 48.19 59.77 71.82 其它应收款22.27 19.39 31.91 29.56 营业费用 270.79 305.89 390.12 483.61 预付账款20.35 21.47 26.08 30.35 管理费用 328.62 349.59 430.47 515.85 存货2144.15 2410.26 3122.30 3314.03 财务费用 -64.15 -129.89 -157.86 -159.99 其他1019.40 791.77 1437.56 1233.18 资产减值损失 -15.15 0.00 0.00 0.00 非流动资产4031.91 4057.54 4262.07 4475.91 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 12.00 6.42 7.40 7.84 固定资产965.56 1267.75 1528.93 1764.11 营业利润 1244.91 1400.08 1731.62 2121.61 无形资产370.99 379.30 403.66 404.47 营业外收入 0.63 2.11 2.11 1.86 其他2695.36 2410.49 2329.48 2307.33 营业外支出 4.52 4.61 4.60 4.59 资产总计11577.63 12576.17 14228.08 16113.34 利润总额 1241.02 1397.58 1729.13 2118.88 流动负债809.58 816.88 1008.44 1111.99 所得税 172.20 193.93 239.93 294.02 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1068.81 1203.65 1489.20 1824.87 应付账款73.37 46.79 99.18 70.64 少数股东损益 308.80 366.76 450.33 549.14 其他736.20 770.09 909.26 1041.35 归属母公司净利润 760.01 836.89 1038.87 1275.72 非流动负债501.19 426.09 397.24 354.09 EBITDA 1348.06 1424.24 1751.47 2161.77 长期借款366.25 291.15 262.30 219.15 EPS（元） 0.46 0.51 0.63 0.77 其他134.94 134.94 134.94 134.94 负债合计1310.77 1242.97 1405.68 1466.08 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 少数股东权益2214.83 2581.60 3031.93 3581.07 营业收入 19.35% 6.27% 23.14% 19.83% 归属母公司股东权益8052.03 8751.60 9790.47 11066.19 营业利润 12.71% 12.46% 23.68% 22.52% 负债和股东权益11577.63 12576.17 14228.08 16113.34 归属母公司净利润 18.94% 10.12% 24.13% 22.80% 毛利率 47.53% 47.90% 48.60% 50.10% 现金流量表(百万元)2021 2022E 2023E 2024E 净利率 18.48% 19.15% 19.31% 19.78% 经营活动现金流980.35 1326.87 484.47 2137.80 ROE 9.44% 9.56% 10.61% 11.53% 净利润1068.81 1203.65 1489.20 1824.87 ROIC 9.45% 9.25% 10.20% 11.21% 折旧摊销165.53 160.67 185.36 208.26 资产负债率 11.32% 9.88% 9.88% 9.10% 财务费用3.09 0.00 0.00 0.00 净负债比率 12.77% 10.97% 10.96% 10.01% 投资损失-12.00 -6.42 -7.40 -7.84 流动比率 9.32 10.43 9.88 10.47 营运资金变动-254.10 -33.33 -1184.93 110.07 速动比率 6.64 7.45 6.76 7.46 其它9.01 2.30 2.24 2.45 总资产周转率 0.36 0.35 0.38 0.40 投资活动现金流-2184.96 -182.19 -384.72 -416.72 应收帐款周转率 419.22 318.62 352.81 331.35 资本支出-1123.19 -188.61 -392.12 -424.56 应付帐款周转率 56.04 93.39 54.25 91.29 长期投资-59.49 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.46 0.51 0.63 0.77 其他-1002.28 6.42 7.40 7.84 每股经营现金 0.59 0.81 0.29 1.30 筹资活动现金流2774.37 -212.42 -28.85 -43.16 每股净资产 4.89 5.31 5.94 6.72 短期借款-200.13 0.00 0.00 0.00 P/E 46.18 41.94 33.79 27.51 长期借款-108.34 -75.10 -28.85 -43.16 P/B 4.36 4.01 3.58 3.17 其他3082.84 -137.32 0.00 0.00 EV/EBITDA 26.67 21.25 17.23 13.16 现金净增加额1569.75 932.27 70.90 1677.93 P/S 7.11 8.03 6.52 5.44 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医疗行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得2021年新财富最佳分析师医药行业第5名、上海证券报最佳分析师第2名，2020年新财富最佳分析师医药行业入围，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018 年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。 刘晖，北京大学汇丰商学院西方经济学硕士，生命科学学院学士。2018年加入中国银河证券。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：