长城汽车：22Q3业绩超预期，单车扣非净利润创近两年新高

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 无评级 上次评级 无评级 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 长城汽车(601633) 长城汽车：22Q3业绩超预期，单车扣非净利润创近两年新高 2022年10月25日 事件：公司发布2022年三季报，2022年Q1-Q3公司实现营收994.8亿元，同比+9.6%；归母净利润81.6亿元，同比+65.0%；其中Q3实现营业收入 373.5亿元，同比+29.4%，环比+31.0%；归母净利润25.6亿元，同比+80.7%，环比-35.5%。2022Q3销售毛利率22.47%，同比+5.17pct，环比+2.68pct；销售净利率6.85%，同比+1.94pct，环比-7.04pct。 点评： 产品结构改善，单车营收上行。公司以高价值车型驱动品牌向上，产品结构明显改善。2022年1-9月公司20万元以上车型销量占比达14.56%；平均单车售价达到12.4万元，同比+20.72%。其中22Q3公司单车营收达13.16万元，同比+21.18%，环比+8.46%。单车营收的上行带动公司Q3营收及净利润大幅增长，22Q3公司实现营收373.5亿元，同比+29.4%；实现归母净利润25.6亿元，同比+80.7%。 汇兑收益等非经常性损益环比下降，扣非净利润大幅增长。22Q1-Q3公司非经常性损益为38.2亿元，主要是来自于汇兑收益和政府补助，其中汇兑收益达23亿元左右。非经常性损益环比来看，大幅下降，22Q3非经常性损益为2.79亿元，环比-91.3%。公司22Q3扣非后净利润为22.81亿元，同比+181.3%，环比+201.7%。 单车扣非利润创近两年新高，盈利能力全面向上。销售结构的改善使得公司盈利能力提升明显，22年前三季度公司毛利率为19.92%，还原运费影响后可达到20.95%，比去年提升3.3pct。主要原因：1）售价较高的车型如坦克300、坦克500、长城炮等销量占比提升；2）较低价格的纯电车型如黑白猫的停售。22Q3公司单车扣非净利润达到8038元，同比+163.5%，环比+149.9%，创近两年新高。 新能源出海步伐加速，稳步推进全球化战略。2022年1-9月，公司实现海外销售11.17万辆，同比增长14.09%。长城汽车携魏牌摩卡PHEV （Coffee01）、拿铁PHEV（Coffee02），欧拉好猫、好猫GT、闪电猫等新能源产品亮相10月17日的巴黎车展。魏牌摩卡PHEV（Coffee01）和欧拉好猫正式在欧洲上市，其中，魏牌摩卡PHEV（Coffee01）售价约合人民币39万元-42万元。截至2022年10月21日，公司海 外销量突破100万辆，新能源出海步伐逐渐加快。 盈利预测与投资评级：公司以哈弗混动为突破口，加速新能源领域转型，拓宽新能源车细分领域产品布局。新车规划方面，公司预计明年上市18款新车型，有望迎来产品周期大年，我们看好公司长期发展。考虑到22Q3业绩超出我们之前预期，故上调公司盈利预测。我们预计公司2022-2024年归母净利润为100亿元、117亿元、152亿元，对应EPS 分别为1.09、1.28、1.66元，对应PE分别为24.8倍、21.2倍、16.3倍。 风险因素：新车上市进程不及预期，行业销量下滑风险等。 重要财务指标营业总收入(亿元) 2020A1,033 2021A1,364 2022E1,631 2023E2,237 2024E2,815 增长率YoY% 7.4% 32.0% 19.6% 37.2% 25.8% 归属母公司净利润(亿元) 54 67 100 117 152 增长率YoY% 19.2% 25.4% 48.7% 17.0% 30.2% 毛利率% 17.2% 16.2% 18.9% 19.6% 19.5% 净资产收益率ROE% 9.4% 10.8% 13.8% 14.4% 16.5% EPS(摊薄)(元) 0.59 0.73 1.09 1.28 1.66 市盈率P/E(倍) 46.20 36.83 24.77 21.16 16.26 市净率P/B(倍) 4.32 3.99 3.42 3.05 2.68 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月24日收盘价 图1：公司历年营收（亿元）及增速图2：公司历年净利润（亿元）及增速 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 营业收入（亿元）YOY 140% 60% 40% 20% 0% 80 120% 60 60% 100% 40 40% 80% 20 20% 0 -20 -40 归母净利润（亿元）YOY 201720182019202020212022Q1-Q3 80% 0% -20% -40% -200 201720182019202020212022Q1-Q3-20% -60 -60% 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：公司季度营收（亿元）及增速图4：公司季度归母净利润（亿元）及增速 500 400 300 200 100 0 -100 营业收入（亿元）YOY 2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 55 45 35 25 15 5 -5 -15 -25 归母净利润（亿元）YOY 2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 110% 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率和净利率图6：公司季度费用率 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 图7：公司季度销量（万辆）及增速图8：公司分品牌季度销量（万辆） 销量（万辆）YOY 哈弗皮卡WEY坦克欧拉 50 50% 40 40% 30 30% 20 20% 10 10% 0 0% -10 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 -10% -20 -20% 44 40 36 32 28 24 20 16 12 8 4 0 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 资料来源:公司公告，信达证券研发中心资料来源:公司公告，信达证券研发中心 图9：公司单车营收（万元）及增速图10：公司单车归母净利润（元）及增速 单车营收（万元）YOY单车归母净利润（元）YOY 16 40% 14 35% 16,000 160% 12 30% 10 25% 11,000 110% 8 20% 6 15% 6,000 60% 4 10% 2 5% 0 0% 1,000 10% -4,000 -40% 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：公司扣非净利润（亿元）及增速图12：公司单车扣非净利润（元）及增速 扣非净利润（亿元）YOY 25 20 15 10 5 0 170% 120% 70% 20% 8,000 6,000 4,000 2,000 0 单车扣非净利润（元）YOY 170% 120% 70% 20% -5 -30% -2,000 -30% -10 -80% -4,000 -80% 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 9941,084 1,046 1,7081,840 营业总收入 1,0331,364 1,631 2,2372,815 货币资金 146330 229 689593 营业成本 8551,144 1,323 1,7992,266 应收票据 032 27 4846 营业税金及 3242 51 6987 附加 应收账款 3954 45 78 77 销售费用 4152 62 89 113 预付账款 617 22 32 41 管理费用 2640 41 63 79 存货 75140 238 265 361 研发费用 3145 51 74 93 其他 728510 484 596 722 财务费用 4-4 4 5 1 非流动资产546670774790795减值损失合 计 -7-5-11-9-8 长期股权投8495125155185 固定资产286274269284293 无形资产5571776446 其他120230303287272 资产总计1,5401,7541,8202,4982,635 流动负债8129569251,5031,507 短期借款7952525252 投资净收益1011000 其他10122412 营业利润5864113132171 营业外收支511000 利润总额6275113132171 所得税98111317 净利润5467101118154 应付票据167268305494513少数股东损 益 00112 应付账款 332 371 291 609 524 归属母公司 净利润 54 67 100 117 152 其他 非流动负债 234 265 277 348 417 155 177 169 181 201 EBITDAEPS(当 年)(元) 101 102 163 213 249 0.59 0.73 1.09 1.28 1.66 长期借款10887677797 其他4790103105104现金流量表单位:亿元 少数股东权 益 归属母公司 负债和股东权益 0 573 1,540 0 621 1,754 1 724 1,820 3 811 2,498 4 924 2,635 经营活动现 金流 52 353 67 574 12 负债合计9671,1331,0951,6841,708会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利润 折旧摊销 54 49 67 56 101 49 118 66 154 68 重要财务指标 单位:亿元 财务费用 投资损失 4 1 8 7 8 -11 -12 0 0 0 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变动-45247-85373-226 营业总收入1,0331,3641,6312,2372,815其它1-7-598 同比 归属母公司 净利润 54 67 100 117 152 （%） 投资活动现 资本支出 -78 -125 -123 -58 -50 7.4%32.0%19.6%37.2%25.8%金流 -116-112-156-88-80 同比 毛利率 （%） 19.2%25.4%48.7%17.0%30.2% 17.2% 16.2% 18.9% 19.6% 19.5% 其他 7 9 11 0 0 长期投资-454-45-30-30 ROE%9.4%10.8%13.8%14.4%16.5% 筹资活动现 吸收投资 2 8 16 0 0 金流114-96-12