深耕海外提升盈利水平，横纵布局加码产能

当升科技（300073） 公司研究/公司点评 深耕海外提升盈利水平，横纵布局加码产能 2022-10-25 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）65.78 近12个月最高/最低（元）112.99/58.79 总股本（百万股）507 流通股本（百万股）486 流通股比例（%）95.99 总市值（亿元）333 流通市值（亿元）320 公司价格与沪深300走势比较 29% 7% -15%10/21 1/22 4/227/22 -37% 50% 当升科技沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001邮箱：chenxiao@hazq.com 相关报告 1.盈利能力行业领先，海外逻辑逐步兑现2020-10-26 2.正极材料产量大幅增长海外业务提升盈利水平2020-10-29 3.海外客户开拓持续推进，研发投入维持技术领先2021-03-23 4.量价齐升保持高速增长，产能扩张抢占市场份额2021-04-22 5.持续深耕海外高端市场，产能扩张巩固行业地位2022-03-31 6.量利齐升业绩快速增长，产能扩张巩固竞争优势2022-04-26 7.产品客户结构持续优化，产能扩张业绩逐步兑现2022-07-05 主要观点： 事件： 公司2022年前三季度业绩略超市场预期：1-9月，公司归母净利润为14.78 亿元，同增103%；扣非净利润为16.48亿元，同增220%。 坚定推进国际化布局，产品与客户结构优化，盈利水平有望高位运行 受益于下游新能源汽车强劲需求，2022Q3公司正极材料业务表现靓眼。量：三元正极出货预计1.7万吨以上，在限电影响供给情况下环比仍微增。利：扣非单吨净利预计3.8万元，环比增长0.3万元，主要系1）汇兑损益贡献约2亿元利润；2）远期结汇到期及公允价值变动的损失等；3）国际化战略下的产品与客户结构持续优化提升定价水平。产品方面，高镍及单晶中镍双轮驱动，9系超高镍已实现海外批量供货，单晶中镍在国内电池厂旺盛需求下快速放量，高性能高工艺提升产品毛利水平。客户方面，公司与中创新航、亿纬锂能等国内主流电池厂开展密切合作，同时全球化布局保持绝对领先，绑定SK、LG等头部客户进入一线车企优质供应链，海外出货占比预计提升至近80%，有望支撑Q4业绩继续保持高增长。 锂电材料产能持续扩张，横纵布局降本增效，业绩有望逐步兑现 公司横纵布局加快产能建设：1）三元正极：产能已处于满负荷生产，2022年预计出货7万吨+。随着常州当升二期工程开始逐步投入使用，2023年产能预计达到13万吨。公司新投资1.6亿元扩建前驱体产能，建成后前驱 体总产能合计1.5万吨，或有效提升保供降本能力。2）磷酸锰铁锂：与四 川路桥签订《合作框架协议》决定加强产业链合作，包括30万吨磷酸铁锂、 20万吨多元正极材料在内的中上游多环节协同。公司产能陆续释放形成多元化供给，有效满足客户需求，业绩有望逐步兑现。 投资建议 我们预计公司22/23/24年归母净利润至21.4/25.1/30.7亿元，EPS分别为 4.22/4.95/6.05，对应PE为16x/13x/11x,维持“买入”评级。 风险提示 新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。 重要财务指标单位:百万元 营业收入8258 21341 28371 31371 收入同比（%）159.4% 158.4% 32.9% 10.6% 归属母公司净利润1091 2138 2506 3066 净利润同比（%）183.4% 95.9% 17.2% 22.3% 毛利率（%）18.2% 17.9% 16.7% 16.5% ROE（%）11.5% 18.5% 17.8% 17.9% 每股收益（元）2.38 4.22 4.95 6.05 P/E36.47 15.59 13.30 10.87 P/B4.66 2.88 2.36 1.94 EV/EBITDA33.16 12.39 10.28 8.00 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 12367 19350 24875 28828 营业收入 8258 21341 28371 31371 现金 4318 2858 3848 5586 营业成本 6752 17516 23640 26194 应收账款 2363 6032 7768 8595 营业税金及附加 21 55 85 82 其他应收款 18 47 62 69 销售费用 45 171 284 169 预付账款 403 1044 1409 1561 管理费用 170 470 624 627 存货 1439 3811 4990 5379 财务费用 2 -87 -73 -98 其他流动资产 3825 5558 6797 7639 资产减值损失 1 68 68 68 非流动资产 2120 4667 5341 5460 公允价值变动收益 92 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 85 220 292 323 固定资产 1453 3253 4382 4254 营业利润 1241 2449 2861 3502 无形资产 161 206 251 296 营业外收入 8 9 9 9 其他非流动资产 506 1207 708 909 营业外支出 0 1 1 1 资产总计 14487 24017 30216 34288 利润总额 1249 2457 2869 3509 流动负债 4749 12042 15531 16417 所得税 158 319 363 444 短期借款 0 0 0 0 净利润 1091 2138 2506 3066 应付账款 1108 2879 3821 4162 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 3641 9163 11710 12255 归属母公司净利润 1091 2138 2506 3066 非流动负债 289 389 593 713 EBITDA 1197 2466 2896 3519 长期借款 0 100 304 424 EPS（元） 2.38 4.22 4.95 6.05 其他非流动负债 289 289 289 289 负债合计 5039 12432 16124 17131 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 507 507 507 507 成长能力 资本公积 7163 7163 7163 7163 营业收入 159.4% 158.4% 32.9% 10.6% 留存收益 1779 3917 6423 9488 营业利润 174.7% 97.4% 16.8% 22.4% 归属母公司股东权 9448 11586 14092 17157 归属于母公司净利 183.4% 95.9% 17.2% 22.3% 负债和股东权益 14487 24017 30216 34288 获利能力毛利率（%） 18.2% 17.9% 16.7% 16.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.2% 10.0% 8.8% 9.8% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 11.5% 18.5% 17.8% 17.9% 经营活动现金流 761 1766 2349 2558 ROIC（%） 9.8% 15.3% 14.1% 14.3% 净利润 1091 2138 2506 3066 偿债能力 折旧摊销 131 404 577 633 资产负债率（%） 34.8% 51.8% 53.4% 50.0% 财务费用 29 3 11 20 净负债比率（%） 53.3% 107.3% 114.4% 99.8% 投资损失 -85 -220 -292 -323 流动比率 2.60 1.61 1.60 1.76 营运资金变动 -214 -557 -382 -762 速动比率 2.22 1.20 1.19 1.33 其他经营现金流 1114 2692 2817 3751 营运能力 投资活动现金流 -2709 -3323 -1551 -920 总资产周转率 0.57 0.89 0.94 0.91 资本支出 -618 -2942 -1242 -743 应收账款周转率 3.50 3.54 3.65 3.65 长期投资 93 -600 -600 -500 应付账款周转率 6.09 6.08 6.19 6.29 其他投资现金流 -2184 219 291 322 每股指标（元） 筹资活动现金流 4537 98 193 100 每股收益 2.38 4.22 4.95 6.05 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.50 3.49 4.64 5.05 长期借款 0 100 204 120 每股净资产 18.65 22.87 27.82 33.87 普通股增加 53 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4568 0 0 0 P/E 36.47 15.59 13.30 10.87 其他筹资现金流 -84 -3 -11 -20 P/B 4.66 2.88 2.36 1.94 现金净增加额 2568 -1460 991 1737 EV/EBITDA 33.16 12.39 10.28 8.00 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大 众中国、泰科电子。 宋伟健：�年汽车行业研究经验，上海财经大学硕士，研究领域覆盖乘用车、商用车、汽车零部件，涵盖新能源车及传统车。 牛义杰：新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，一年行业研究经验，覆盖锂电产业链。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转